Luận văn:Thẩm định dự án nhiệt điện Yên Thế pptx

1L i cam đoan Tôi xin cam đoan tài này hoàn toàn do tôi th c hi n... 6.1 Phân tích kinh t ...Error!. Bookmark not defined.. Bookmark not defined.. Bookmark not defined.. Bookmark not d

NGUY N CÔNG THÔNG

D ÁN NHI T I N YÊN TH

LU N V N TH C S KINH T

TP H CHÍ MINH – N m 2010

0L i c m t

Xin trân tr ng c m n Tr ng i h c Kinh t Thành ph H Chí Minh, Ch ng trình

Gi ng d y Kinh t Fulbright và các Th y, Cô đã nhi t tình gi ng d y, cung c p ki n

th c sâu r ng trong su t th i gian tôi đ c theo h c và th c hi n tài “Th m đ nh Kinh t - Tài chính d án Nhi t i n Yên Th ”

Xin trân tr ng bày t lòng bi t n sâu s c t i Th y Nguy n T n Bình, ng i đã nhi t tình giúp đ , h ng d n tôi trong su t quá trình th c hi n tài ng th i, tôi c ng trân tr ng c m n các th y Cao Hào Thi, Nguy n Xuân Thành đã giúp đ , t o đi u

ki n giúp tài đ c hoàn thành có ch t l ng và ý ngh a th c ti n

Xin trân tr ng c m n các anh, ch đang công tác t i V n phòng UBND t nh và S

KH T t nh B c Giang, Công ty Phân đ m & Hoá ch t Hà B c, Công ty C ph n Khoáng s n B c Giang, i n l c B c Giang đã t o đi u ki n trao đ i, th o lu n và cung c p s li u cho tài

Xin trân tr ng c m n các anh, ch h c viên cùng khoá MPP1 – Ch ng trình Gi ng

d y Kinh t Fulbright đã có nhi u th o lu n, trao đ i, đóng góp h u ích cho tài Xin trân tr ng c m n!

1L i cam đoan

Tôi xin cam đoan tài này hoàn toàn do tôi th c hi n Các đo n trích d n và s li u

s d ng trong tài đ u đ c d n ngu n và có đ chính xác cao nh t trong ph m vi

hi u bi t c a tôi tài này không nh t thi t ph n ánh quan đi m c a Tr ng i h c Kinh t thành ph H Chí Minh hay Ch ng trình gi ng d y kinh t Fulbright

Tp H Chí Minh, ngày 26 tháng 6 n m 2010

H c viên

Nguy n Công Thông

2M c l c

L i c m t 1 

L i cam đoan 2 

M c l c 3 

B ng li t kê các ký hi u và ch vi t t t 8 

Danh m c các b ng bi u 9 

Tóm t t 9 

Ch ng 1: GI I THI U 11U   1.1  t v n đ 11 

1.1.1  Lu n c c a vi c đ u t d án 11 

1.1.2  S c n thi t c a tài 12 

1.2  M c tiêu nghiên c u 13 

1.3  Câu h i nghiên c u 13 

1.4  Ph m vi nghiên c u 13 

1.5  Ý ngh a th c ti n c a tài 13 

1.6  Các h n ch c a tài trong quá trình nghiên c u 13 

Ch ng 2: T NG QUAN V PH NG PHÁP NGHIÊN C U 14U   2.1  Chu trình phát tri n và các n i dung phân tích c a m t d án 14 

2.1.1  Giai đo n xác đ nh, th m đ nh và thi t k d án 14 

2.1.2  Giai đo n th c hi n d án và đánh giá h u d án 14 

2.2  Các quan đi m phân tích d án 15 

2.2.1  Phân tích tài chính 15 

2.2.2  Phân tích kinh t 16 

2.2.3  Phân tích phân ph i 16 

2.2.4  Phân tích nhu c u c b n 16 

2.2.5  Phân tích đ nh y và phân tích r i ro 17 

2.3  Các ph ng pháp phân tích tài chính 17 

2.3.1  Nhóm các ph ng pháp chi t kh u dòng ti n 17 

2.3.2  Nhóm các ph ng pháp đ n gi n 18 

2.4  Các ph ng pháp phân tích KT-XH 19 

2.4.1  Ph ng pháp h s chuy n đ i giá 19 

2.4.2  Ph ng pháp “Có” và “Không có” d án 19 

2.4.3  Ph ng pháp phân tích l i ích - chi phí 20 

2.4.4  Ph ng pháp chi phí - hi u qu 20 

2.4.5  L a ch n ph ng pháp và trình t phân tích đ i v i d án EIC 20 

Ch ng 3: MÔ T D ÁN 22 

3.1  c đi m c a d án 23 

3.1.1  Gi i thi u chung 23 

3.1.2  Chi phí đ u t , quy mô công su t, th i gian d án và ngu n tài tr 23 

3.1.3  Ph ng án ph t i và s gi ho t đ ng trong n m 24 

3.1.4  Công ngh và nhiên li u chính 24 

3.1.5  u n i v i h th ng đi n qu c gia 24 

3.1.6  Tác đ ng môi tr ng 24 

3.1.7  Các v n b n pháp lý và tho thu n ch y u 24 

3.2  ánh giá vi c l a ch n đ a đi m và quy mô công su t c a d án 25 

3.2.1  a đi m d án 25 

3.2.2  Quy mô công su t 25 

Ch ng 4: PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH 28 

4.1  Ngành n ng l ng đi n Vi t Nam 28 

4.1.1  c đi m n i b t 28 

4.1.2  L a ch n khó kh n c a chính sách giá đi n hi n nay nhìn t Thông t 08/2010/TT-BCT 29 

4.2  Các gi đ nh và thông s ch y u c a mô hình c s 33 

4.1.3  Thông s v n hành ch y u 33 

4.1.4  ng ti n s d ng, l m phát và m t b ng tính toán 33 

4.1.5  V n và chi phí s d ng v n 34 

4.1.6  Kho n ph i thu (AR), kho n ph i tr (AP) 35 

4.1.7  V n l u đ ng ph c v ho t đ ng ban đ u 35 

4.1.8  Chi phí nhiên li u, O&M, thu và kh u hao 35 

4.1.9  Doanh thu d án 37 

4.3  Phân tích tài chính theo quan đi m t ng đ u t 38 

4.3.1  K t qu tính toán 38 

4.3.2  K t lu n 39 

4.4  Phân tích tài chính theo quan đi m ch đ u t 39 

4.4.1  K t qu tính toán 39 

4.4.2  K t lu n 40 

4.5  Phân tích tài chính theo quan đi m NSNN 40 

4.5.1  K t qu tính toán 40 

4.5.2  K t lu n 41 

4.6  K t lu n phân tích tài chính (mô hình c s ) 41 

Ch ng 5: PHÂN TÍCH R I RO 42 

5.1  Xác đ nh bi n tác đ ng và bi n k t qu 42 

5.1.1  Bi n tác đ ng 42 

5.1.2  Bi n k t qu 42 

5.2  Xác đ nh mô hình k t q a theo các ph ng án ch n 43 

5.2.1  Ph ng án su t đ u t t ng/gi m 10% 43 

5.2.2  Ph ng án đi n l ng trung bình thay đ i ±10% 44 

5.2.3  Ph ng án chi phí than nhiên li u thay đ i t -10% đ n +40% 44 

5.2.4  Ph ng án t h p v n đ u t t ng 10%, đi n n ng phát gi m 10% 45 

5.2.5  Ph ng án thay đ i c c u v n đ u t 46 

5.2.6  Ph ng án thay đ i lãi su t vay USD 47 

5.2.7  Phân tích k ch b n 47 

5.2.8  Tóm t t k t qu phân tích đ nh y và phân tích tình hu ng 48 

5.3  Phân tích mô ph ng Monte Carlo 48 

5.3.1  Bi n d báo và bi n r i ro 48 

5.3.2  Tóm t t và phân tích k t qu phân tích mô ph ng 49  5.4  Phân tích tác đ ng c a l m phát Error! Bookmark not defined. 

5.4.1  M c tiêu Error! Bookmark not defined. 

5.4.2  Các b c đánh giá tác đ ng c a l m phát Error! Bookmark not defined. 

5.4.3  Phân tích các k ch b n Error! Bookmark not defined. 

5.5  Tóm t t k t qu phân tích r i ro Error! Bookmark not defined. 

Ch ng 6: PHÂN TÍCH KINH T – XÃ H I Error! Bookmark not defined. 6.1  Phân tích kinh t Error! Bookmark not defined. 6.1.1  L a ch n ph ng pháp phân tích Error! Bookmark not defined. 

6.1.2  Su t chi t kh u kinh t EOCK Error! Bookmark not defined. 

6.1.3  H s đi u ch nh t giá và t giá h i đoái đi u ch nh Error! Bookmark not

defined. 

6.1.4  Xác đ nh các h s chuy n đ i CF và giá kinh t c a các bi n s Error!

Bookmark not defined. 

6.1.5  Xác đ nh các ngo i tác gây ra b i d án Error! Bookmark not defined. 

6.1.6  Xác đ nh dòng ti n kinh t c a d án Error! Bookmark not defined. 

6.1.7  K t qu tính ENPV, EIRR và B/C kinh t Error! Bookmark not defined. 

6.1.8  ánh giá tác đ ng c a l m phát lên ngân l u kinh t Error! Bookmark not

defined. 

6.2  Phân tích phân ph i Error! Bookmark not defined. 6.3  Phân tích hi u qu xã h i Error! Bookmark not defined. 6.3.1  H tr chi n l c n ng l ng qu c gia Error! Bookmark not defined. 

6.3.2  Hi u qu s d ng tài nguyên Error! Bookmark not defined. 

6.3.3  Tác đ ng môi tr ng và phát tri n kinh t xã h i Error! Bookmark not defined. 

6.4  K t lu n phân tích tác đ ng kinh t - xã h i Error! Bookmark not defined. 

Ch ng 7: K T LU N VÀ KI N NGH Error! Bookmark not defined. 7.1  K t lu n Error! Bookmark not defined. 7.2  Ki n ngh Error! Bookmark not defined. 7.2.1  i v i UBND t nh B c Giang Error! Bookmark not defined. 7.2.2  i v i ch đ u t EIC Error! Bookmark not defined. 

7.2.3  i v i thu hút đ u t phát tri n th tr ng n ng l ng đi n Error! Bookmark

not defined. 

7.2.4  Nh ng t n t i c a vi c đánh giá tác đ ng môi tr ng Error! Bookmark not

defined. 

TÀI LI U THAM KH O Error! Bookmark not defined. 

PH L C Error! Bookmark not defined. 

3B ng li t kê các ký hi u và ch vi t t t

AER T giá h i đoái đi u ch nh

BOT Xây d ng - V n hành - Chuy n giao

EIC D án Nhi t đi n Yên Th

EIRR Su t sinh l i n i t i kinh t

EOR T giá h i đoái chính th c

EVN T p đoàn đi n l c Vi t Nam

FIRR Su t sinh l i n i t i tài chính

LRMC Chi phí biên dài h n

MARR Su t sinh l i t i thi u ch p nh n đ c

MC Chi phí biên

MR Doanh thu biên

NCKT Nghiên c u kh thi

NCTKT Nghiên c u ti n kh thi

NHPTVN Ngân hàng Phát tri n Vi t Nam

NMN Nhà máy nhi t đi n

4Danh m c các b ng bi u

B ng 2.1 T ng h p các quan đi m phân tích d án

B ng 2.2 L a ch n ph ng pháp và trình t phân tích đ i v i d án EIC

B ng 4.1 Xác đ nh giá than cung c p cho d án

B ng 4.3 K t qu tính toán theo quan đi m t ng đ u t

B ng 4.4 K t qu tính toán theo quan đi m t ng đ u t (d án FDI)

B ng 4.5 K t qu tính toán theo quan đi m ch đ u t

B ng 4.6 K t qu tính toán theo quan đi m ch đ u t (FDI)

B ng 5.13 K t qu tính toán K ch b n 3 k t h p t ng giá than lên b ng giá FOB

B ng 6.1 B ng t ng h p h s CFi và giá kinh t

B ng 6.2 L ng khí ô nhi m phát th i c a d án

B ng 6.3 K t qu th m đ nh kinh t

B ng 6.4 Phân tích phân ph i ngo i tác

H p 4.1 Phân tích m i quan h gi a giá đi n và ph t i

H p 4.2 Phân tích chu i chi phí tài chính t khâu s n xu t t i ng i tiêu dùng

5Tóm t t

D án Nhi t đi n Yên Th ra đ i nh m hi n th c hoá c h i đ u t c a Công ty C

ph n Phát tri n N ng l ng & Công nghi p EIC và đáp ng nhu c u đi n ngày càng

t ng c a Vi t Nam D án g m m t nhà máy nhi t đi n than công su t 50MW, đi n

Ch đ u t NPV(EIP) = 13.157.376 USD, IRR = 15,3%, B/C = 1,09, th i gian hoàn

v n 12 n m

Phân tích r i ro cho th y trong đi u ki n bình th ng c a th tr ng (t n t i l m phát, bãi b tr giá nhiên li u,…) đ d án không l thì giá bán đi n c a EIC ph i t 7 cent/kWh tr lên D án không kh thi trong các tình hu ng r i ro do l m phát k v ng gây ra n u giá đi n hi n nay không t ng

D án kh thi v m t kinh t , k t qu phân tích kinh t v i ENPV = 8.172,152 USD, EIRR = 13,09%, B/C = 1,99, th i gian hoàn v n 13 n m

V hi u qu xã h i, d án đóng góp thi t th c cho an ninh n ng l ng qu c gia, h tr

gi m nghèo và phát tri n kinh t vùng ông B c B

D án EIC là kh thi và đáng giá đ đ u t theo quan đi m c a NSNN và các bên liên quan Tuy nhiên c n xem xét đi u ch nh các chính sách c a th tr ng đi n, chính sách

đ n bù thu h i quy n s d ng đ t, đánh giá tác đ ng môi tr ng đ y đ h n nh m c i thi n vi c thu hút đ u t vào ngành đi n và phân b l i ích đ c hài hoà gi a các thành

ph n trong xã h i

6Ch ng 1: GI I THI U

1.1 1 1 t v n đ

1.1.1 Lu n c c a vi c đ u t d án

Trong nh ng n m qua, kinh t Vi t Nam đã có nh ng b c phát tri n v ng ch c, t c

đ t ng GDP bình quân giai đo n 1990-2009 đ t 7,33%, h t ng c s v t ch t k thu t

đ c t ng c ng, đ i s ng nhân dân không ng ng đ c c i thi n D báo đ n n m

- Ph ng án c s (17%/n m): trong đó giai đo n 2011-2015 m c 13%/n m, giai

đo n 2016-2020 là 9,1%/n m, giai đo n 2021-2025 là 8%/n m

- Ph ng án cao (20%/n m): trong đó giai đo n 2011-2015 là 15,8%, giai đo n

2016-2020 là 11,6%, giai đo n 2021-2025 là 9,8%/n m

- Ph ng án d phòng (22%/n m): trong đó giai đo n 2011-2015 là 17,9%, giai đo n 2016-2020 là 12,8%, giai đo n 2021-2025 là 10,8%/n m

V ngu n đi n, t c đ t ng bình quân hàng n m giai đo n 1991-2007 là 11,7%/n m

S li u s n xu t và tiêu th d báo n m 2010 nh sau: T ng s n l ng đi n th ng

ph m 85 t kWh (đã bao g m s n l ng đi n xu t kh u là 1 t kWh); t ng s n l ng

đi n s n xu t (đ u c c) và nh p kh u n m 2010 là 96,7 t kWh (đã bao g m 4,1 t kWh s n l ng đi n nh p kh u) 4

M c dù ngành đi n đã có nh ng n l c r t l n nh ng trong nhi u n m qua, tình tr ng thi u h t v n x y ra th ng xuyên Do v y, song song v i vi c đ u t các trung tâm

đi n l c l n đóng vai trò x ng s ng trong h th ng đi n qu c gia, vi c đ u t phát tri n các ngu n đi n công su t nh là h p lý và c n thi t nh m:

- Góp ph n b sung l ng thi u h t và đ m b o an toàn cung c p đi n

- T n d ng ti m n ng s n xu t và c p đi n n i vùng, qua đó thúc đ y phát tri n kinh

t - xã h i t i vùng có d án, gi m t n th t truy n t i đi n

- T o đi u ki n cho các nhà đ u t t nhân tham gia đ u t phát tri n ngành đi n

Xu t phát t các lu n c nêu trên, Công ty C ph n Phát tri n N ng l ng và Công nghi p EIC có k ho ch đ u t D án Nhi t đi n Yên Th t i khu v c xã B H , huy n Yên Th , t nh B c Giang, n i có các đi u ki n thu n l i xây d ng m t NMN đ t than

có quy mô công su t nh 50 MW và h ng t i 100MW

1.1.2 S c n thi t c a tài

M i d án đ u t đ u t n t i nh ng mâu thu n ti m n v l i ích gi a ch d án và xã

h i i v i EIC, các đ i tác liên quan tr c ti p t i d án g m: nhà đ u t , chính ph , EVN, ng i dân vùng d án, lao đ ng t i d án, các doanh nghi p xây l p và cung c p HHDV cho d án Do v y, c quan QLNN t nh B c Giang đang đ ng tr c nh ng l a

ch n khó kh n gi a các l a ch n khác nhau nh m đ t đ c m c đích s d ng hi u qu các ngu n tài nguyên và phân b hài hoà l i ích do d án mang l i

Nh m m c đích h tr c quan QLNN trong vi c th c hi n ch c n ng QLNN đ i v i EIC, vi c th c hi n phân tích tài chính và kinh t trên quan đi m c a các bên liên quan

t i d án là c n thi t

Trên c s k t qu th m đ nh d án EIC, tác gi k v ng các c quan h u quan t nh

B c Giang s tham kh o đ có nh ng quy t đ nh đúng đ n n u d án EIC không đem

l i l i ích kinh t lâu dài cho xã h i, m c dù nó có th mang l i l i ích tài chính cho

ch d án, ho c s t o đi u ki n h tr n u d án mang l i hi u qu kinh t cho xã h i thi t th c ngay c khi nó kém h p d n đ i v i nhà đ u t

1.2 1 2M c tiêu nghiên c u

M c tiêu c a tài là áp d ng t ng h p các mô hình phân tích lý thuy t và các y u t

th c ti n nh m phân tích tính kh thi c a D án EIC trên quan đi m kinh t và tài chính, nêu các v ng m c và ki n ngh gi i pháp chính sách

c a mình

Nh m t ng tính th c ti n, tài s m r ng nghiên c u thêm nh ng n i dung các

m c đ khác nhau, c th g m: Phân tích t ng quan th tr ng n ng l ng đi n Vi t Nam; tính toán xác đ nh su t chi t kh u c a d án; phân tích r i ro và l m phát

1.5 1 5Ý ngh a th c ti n c a tài

Tác gi k v ng k t qu phân tích c a tài đ c s d ng nh m t ngu n tham kh o trong vi c xem xét, đánh giá và ra quy t đ nh c a c quan QLNN đ a ph ng trong quá trình th c hi n d án c a EIC

1.6 1 6Các h n ch c a tài trong quá trình nghiên c u

Do thi u chuyên môn v l nh v c k thu t n ng l ng đi n, tác gi bu c ch p nh n s

d ng ngu n s li u k thu t c a d án do các chuyên viên c a IE tính toán d a trên các tiêu chu n ngành

tài s d ng các s li u s n có, đã đ c áp d ng trong th c ti n nh LRMC c a ngành n ng l ng đi n Vi t Nam, EOCK Vi t Nam và m t s ch tiêu kinh t môi

tr ng t k t qu c a các nghiên c u tr c đã đ c công b

7Ch ng 2: T NG QUAN V PH NG PHÁP NGHIÊN C U

D án đ u t có vai trò quy t đ nh trong th c hi n ho t đ ng đ u t trong khi th m

đ nh d án là khâu quan tr ng trong công tác chu n b đ u t , s thành b i c a d án

ph thu c tr c ti p vào vi c ra quy t đ nh và c p phép đ u t đúng đ n Các công c và

ph ng pháp th m đ nh d án là công c h u hi u đ đ nh giá chính xác chi phí và l i ích mà s hi n di n c a d án mang l i N i dung chính c a ch ng này là t ng h p

m t s ph ng pháp tính toán có liên quan tr c ti p t i vi c th m đ nh d án EIC

2.1 1 7Chu trình phát tri n và các n i dung phân tích c a m t d án

Ho t đ ng xác đ nh, th m đ nh, thi t k và th c hi n d án g m m t lo t các khâu

th m đ nh và đi m ra quy t đ nh k ti p nhau, d n t i ch p thu n hay bác b nó tr c khi ti n hành th c hi n Chu trình phát tri n c a d án bao g m các giai đo n sau5

:

2.1.1 Giai đo n xác đ nh, th m đ nh và thi t k d án

- Khái ni m và xác đ nh d án: T o n n t ng ban đ u cho vi c ra quy t đ nh th c

hi n d án

- Nghiên c u ti n kh thi: nh m đánh giá tri n v ng chung c a d án, h tr ra quy t

đ nh có hay không chuy n sang giai đo n NCKT, giai đo n bao g m 6 n i dung sau: Phân tích th tr ng, Phân tích k thu t, Phân tích nhân l c, Phân tích tài chính, Phân tích kinh t , Phân tích xã h i

- Nghiên c u kh thi và Thi t k chi ti t

2.1.2 Giai đo n th c hi n d án và đánh giá h u d án

Th c hi n d án g m các ho t đ ng đi u ph i và phân b tài nguyên hay ngu n l c đ

d án có th ho t đ ng thông qua k ho ch s n xu t kinh doanh và t ch c ki m soát, giúp d án th c hi n đúng ch c n ng ánh giá h u d án nh m so sánh các k t qu k

2.2 1 8Các quan đi m phân tích d án

Quan đi m t ng m c đ u t (A) hay còn đ c g i là Quan đi m ngân hàng coi d án là

m t ho t đ ng có kh n ng t o ra l i ích tài chính và s d ng ngu n l c tài chính rõ ràng, đ ng th i có tính đ n nh ng chi phí c h i tài chính c a các tài s n hi n có đ c ghép vào d án Qua đó, các ngân hàng s xác đ nh tính kh thi v m t tài chính, nhu

c u vay v n và kh n ng tr n c a d án

Quan đi m t ng m c đ u t = L i ích tài chính tr c ti p – Chi phí tài chính tr c ti p

– Chi phí c h i cu các tài s n hi n có

b) Quan đi m ch đ u t

nh ng gì h thu đ c khi không có d án nh ng coi v n vay là kho n thu ti n m t, kho n tr lãi và g c v n vay là kho n chi ti n m t Do v y, ngân l u ròng theo quan

đi m ch đ u t đ c di n t nh sau:

B = A + V n vay - Tr lãi và n vay

c) Quan đi m ngân sách (NSNN)

d ng và thu , c ng có th c n s tr giúp t NSNN thông qua các kho n tr giá hay chuy n giao khác Ngân l u NSNN ròng đ c di n t nh sau:

C = Thu t thu và phí s d ng - Tr giá hay chuy n giao

6

phát tri n qu c t Harvard.

2.2.2 Phân tích kinh t

Phân tích hi u qu kinh t s d ng giá kinh t đ đ nh giá các nh p l ng và xu t

l ng và th c hi n nh ng đi u ch nh c n thi t khác do tác đ ng c a thu , tr giá hay

c a th tr ng lên các y u t xem xét Ngoài ra, c n b sung các ngo i tác hay l i ích/chi phí kinh t khác mà d án t o ra Ngân l u kinh t (D) c a d án đ c tính theo giá kinh t và bi u di n nh sau 7:

D = T ng l i ích - Chi phí (đ u t và ho t đ ng)

2.2.3 Phân tích phân ph i

Phân tích phân ph i (E) nh m tính toán l i ích ròng mà d án mang l i cho các nhóm

đ i t ng ch u nh h ng tr c ti p hay gián ti p b i d án sau khi đã tr đi chi phí c

h i c a h Phân tích phân ph i đ c xây d ng trên c s phân tích kinh t và tài chính

v i đi u ki n chúng đ c th c hi n theo quan đi m c a t t c các bên liên quan8

B ng 2.1 T ng h p các quan đi m phân tích d án

Quan đi m Tài chính Kinh t Phân ph i Nhu c u c b n

2.2.5 Phân tích đ nh y và phân tích r i ro

Ho t đ ng phân tích nh h ng c a các y u t có tính b t đ nh đ n hi u qu , có th làm thay đ i k t lu n đ i v i d án Các phân tích giúp tr l i câu h i đi u gì s x y ra

n u nh tham s đ u vào bi n thiên theo nh ng quy lu t gi đ nh sát v i th c ti n10

a) Phân tích đ nh y

c th c hi n b ng cách đo l ng m c đ nh h ng c a các tham s đ u vào lên k t

qu tính toán Ch t l ng phân tích đ nh y ph thu c nhi u vào vi c l a ch n bi n quan tr ng, có nh h ng nhi u đ n k t qu d báo

Nh c đi m c a phân tích đ nh y là ch xem xét s bi n đ ng c a t ng tham s trong khi tác đ ng lên k t qu là t ng h p tác đ ng c a nhi u tham s , hai là không cho bi t

t t

r

C B C

B NPV

1

10

0

) 1 (

) (

) (

Trong đó: NPV: Hi n giá c a dòng ngân l u

IRR là l i ích đ u t đ c th hi n b ng t l % hay là su t chi t kh u làm cho NPV

b ng không, IRR đ c tính b ng cách gi i ph ng trình sau:

B / =

NPVC: Hi n giá dòng ngân l u chi phí Các tiêu chu n đánh giá:

Nhà đ u t th ng n đ nh gi i h n s n m t i đa đ c phép hoàn v n và ch nh ng kho n đ u t có đ l i ích đ bù l i chi phí đ u t trong th i gian n đ nh nói trên m i

Khung lý lu n c a phân tích kinh t d a trên ba đ nh đ c b n c a kinh t h c phúc

l i, đó là: (a) Giá c u c nh tranh c a m t đ n v s n ph m đo l ng giá tr c a đ n v

s n ph m đó đ i v i ng i có nhu c u; (b) Giá cung c nh tranh c a m t đ n v s n

ph m đo l ng giá tr c a đ n v s n ph m đó trên góc đ nhà cung ng; (c) Khi đ nh giá l i ích hay chi phí ròng c a m t ho t đ ng, các chi phí và l i ích phát sinh nên

d i d ng các h s chuy n đ i CF, giá tr kinh t c a các dòng ngân l u đ c tính

b ng cách nhân h s CF v i t ng h ng m c t ng ng trong ngân l u tài chính

2.4.2 Ph ng pháp “Có” và “Không có” d án

B t k b n ch t c a d án là gì, vi c th c hi n nó c ng đ u làm gi m cung đ u vào và

t ng cung đ u ra đ i v i các n i khác trong n n kinh t B ng cách kh o sát s khác

bi t v m c đ s n có c a đ u vào và đ u ra khi có ho c không có d án, chúng ta có

th xác đ nh đ c chi phí và l i ích gia t ng Phép so sánh này đ c dùng đ xác đ nh các l i ích ròng t ng thêm và tác đ ng c a chúng nên các đ i t ng liên quan

12

r i ro liên quan t i

d án

C s giúp xác đ nh giá tài chính, giá kinh

- Quan đi m C T

- Quan đi m NSNN

đ nh bi n đ i giá th c theo c l ng ban đàu, ch a bao g m phân tích r i ro

quan QLNN (Q

2014 c a B Công nghi p)

phát nh m cho th y khi m khuy t c a

ph ng pháp đ c áp

d ng t i các c quan QLNN hi n nay

- nh h ng c a thay

đ i m t b ng giá l n các bi n tác đ ng và

bi n k t qu

Cho bi t k t qu k

v ng c a d án trong các tình hu ng gi

đ nh sát v i th c t : thay đ i m t b ng giá, thay đ i giá th c

c dùng đ đ a ra các k t lu n v tính

- So sánh chi phí - hi u

qu

- Hi u qu KT-XH

- Phân ph i và các nguyên nhân gây

8Ch ng 3: MÔ T D ÁN

N m 2008, sau quá trình tìm hi u c h i đ u t , Công ty C ph n Phát tri n N ng

l ng và Công nghi p EIC quy t đ nh đ u t m t nhà máy đi n đ t than v i m c tiêu

hi n th c hoá c h i đ u t , tìm ki m l i nhu n cho các bên tham gia và:

- Gi m b t gánh n ng c a EVN v đ u t các d án ngu n đi n, đóng vai trò là ngu n b sung d phòng cho H th ng đi n qu c gia, gi m t n th t đi n n ng truy n t i, đ m b o an toàn và ch t l ng ngu n đi n

- Gia t ng giá tr s d ng ngu n tài nguyên than đ a ph ng ch t l ng th p

- Thúc đ y phát tri n KT-XH, công nghi p, d ch v ph tr cho đ a ph ng là khu

v c có đi u ki n KT-XH khó kh n

xu t c a EIC đã đ c UBND t nh B c Giang ch p thu n và b sung vào quy ho ch

l i đi n t nh B c Giang trong n m2008 Tuy nhiên, k t n m 2008 cho t i tháng 12/2009, D án v n gi m chân t i ch , các nguyên nhân ch y u g m:

- Ch d án ch a tho thu n đ c cam k t mua bán đi n gi a EIC và EVN thông qua

Công nghi p EIC

3.1 2 2 c đi m c a d án

3.1.1 Gi i thi u chung

- Tên d án: Nhà máy Nhi t đi n Yên Th

- Ch đ u t d án: Công ty C ph n phát tri n N ng l ng và Công nghi p EIC

- Hình th c đ u t : Nhà máy đi n đ c l p (IPP) theo hình th c BOO

- a đi m đ u t : Xã B H - huy n Yên Th - t nh B c Giang

b) Quy mô công su t

Ph ng án đ u t chia làm hai giai đo n v i t ng công su t 100MW, th i đi m d ki n

b t đ u kh i công đã đ c đi u ch nh t n m 2008 chuy n sang n m 2010, c th :

- C u hình l a ch n: 1:1:1 (giai đo n I); Công ngh lò t ng sôi tu n hoàn (CFB)

- Nhiên li u chính: than cám 6b Qu ng Ninh (70%) và than B H (30%)

- T l kh SO2: đ t 95% do s d ng đá vôi k t h p v i nhi t đ bu ng đ t th p

- L ng NOx sinh ra b ng 35% so v i lò phun than do nhi t đ bu ng đ t th p

- H p đ ng nguyên t c bán x than và mua đá vôi v i Công ty Xi m ng Tr ng s n

- H p đ ng nguyên t c mua bán than nguyên li u v i hai đ n v : Cty C ph n khoáng s n B c Giang và Cty C ph n Xây d ng và Xi m ng Qu ng Ninh

- Cam k t s b v vi c Ngân hàng Phát tri n Vi t Nam s cho vay kho n vay b ng USD v i giá tr b ng 80% t ng đ u t

b) Cam k t đang trong quá trình th ng th o

- Cam k t v vi c mua bán đi n v i EVN và vi c EVN xây d ng 1,5 km đ ng đi n

110 kV k t n i d án v i h th ng đi n l i Qu c gia

- Tho thu n chính th c v vi c vay v n c a NHPTVN

- Ph ng án đ n bù, gi i phóng m t b ng nhà máy (EIC d ki n thuê đ t s ch c a nhà n c, UBND huy n Yên Th là ng i th c hi n vi c BGPMB)

3.2 2 3 ánh giá vi c l a ch n đ a đi m và quy mô công su t c a d án

3.2.1 a đi m d án

C n c k t qu l a ch n đ a đi m c a ch đ u t EIC và ch p thu n c a UBND t nh

B c Giang, d án đ c đ t t i thôn Dinh Ti n – xã B H - huy n Yên Th do đáp ng

đ c các yêu c u c b n c a ch đ u t Tuy nhiên, theo thông tin do tác gi t nghiên

c u, đ a đi m này có m t s h n ch sau, có th gây c n tr t i quá trình th c hi n d

án, c th g m:

- sâu trong mùa khô c a sông Th ng đo n t Tp.B c Giang đ n B H , tuy n

v n chuy n than chính t Qu ng Ninh v d án không đáp ng đ c yêu c u l u thông đ i v i lo i xà lan tr ng t i 150 t n tr lên, trong khi vi c v n chuy n than

d ki n s d ng lo i xà lan tr ng t i t 200 t n tr lên Tr ng i này là quan tr ng

t i d án do làm t ng chi phí v n chuy n và tính n đ nh c a vi c cung c p than

- Ng i dân vùng d án hi n đang ch u m c ô nhi m môi tr ng t ng đ i cao do

có m t đ ho t đ ng khai thác than và s n xu t v t li u xây d ng nh vôi, xi m ng

t ng đ i dày N u có thêm d án nhi t đi n c a EIC thì r t có kh n ng vi c th c

hi n BGPMB s g p khó kh n do ph n ng c a ng i dân trong vùng, trong khi

ch th th c hi n BGPMB là c p huy n

3.2.2 Quy mô công su t

i v i nhi t đi n than, vi c l a ch n quy mô công su t ph thu c vào các y u t ch

y u sau: n ng l c c a ch đ u t , kh n ng cung c p nhiên li u than, ngu n cung c p

n c ng t, nhu c u ph t i c a h th ng đi n qu c gia, kh n ng đ u n i v i l i đi n

khu v c, đi u ki n m t b ng, c s h t ng khu v c… Trong đó, y u t n ng l c tài chính c a ch đ u t và kh n ng cung c p than nhiên li u đóng vai trò chính

a) Ngu n cung c p than

Theo báo cáo c a S TNMT B c Giang, tr l ng đã đ c th m dò c a m than B

H và èo Vàng là 4,570 tri u t n và đ c khai thác t m t s n m tr c Tr l ng còn l i có th khai thác ch đáp ng đ c trong vòng 18 n m (ph ng án 50MW) hay 9

n m (ph ng án 100MW)14 D án ph i s d ng thêm ngu n than Qu ng Ninh v i t

tr ng là 70% t ng c u

Cùng v i s xu t hi n c a d án, kh n ng s có m t s doanh nghi p ti n hành th m

dò b sung t i khu v c Yên Th , tr l ng than đ c k v ng s t ng thêm do vùng d

án thu c khu v c vòng cung Ngân S n – ông Tri u có tr l ng than t ng đ i l n

và còn ch a đ c th m dò đ y đ

b) Quy mô đ u t

Theo th ng kê15, su t đ u t bình quân c a các d án nhi t đi n than trên th gi i s

d ng công ngh CFB t 900 đ n 1100 USD/kW, công su t bình quân c a 1 t máy là 50MW, công su t nhà máy bình quân t 100MW đ n 150MW v i t 2 t máy tr lên EIC là doanh nghi p m i thành l p v i m c đích đ u t d án Yên Th , n ng l c tài chính h n h p, uy tín th ng hi u và n ng l c qu n tr ch a đ c kh ng đ nh, vi c huy

đ ng v n t bên ngoài g p nhi u khó kh n

C n c các đi u ki n nêu trên, tr c m t EIC ch có th đ u t 01 t máy v i công su t 50MW, su t đ u t kho ng 1220 USD/kW ây là ph ng án mà EIC đã ch n, đ c tài s d ng trong phân tích kinh t và tài chính đ i v i d án

So sánh th ng kê cho th y, vi c l a ch n c u hình Giai đo n I là 1:1:1 (m t lò, m t n i

h i, m t máy phát) nh d án đã ch n là ch a h p lý v m t kinh t làm cho su t đ u

14

Công nghi p EIC

15

Vi n N ng l ng (2008) Báo cáo th ng kê m t s d án nhi t đi n s d ng công ngh CFB t i Vi t Nam và trên th gi i

t t ng thêm kho ng 220 USD/kW, t ng đ ng 22% so v i m c bình quân c a các

d án cùng lo i hình công ngh

Các ch tiêu kinh t - k thu t ch y u c a d án theo ph ng án ch n đ c trình bày

t i Ph l c 2 - B ng thông s d án

N i dung c a Ch ng 3 đã cung c p các thông tin c th liên quan tr c ti p t i d án

nh đ c đi m, các ph ng án chính th c hi n d án Các thông tin này s đ c dùng trong phân tích kinh t , tài chính t i các ch ng ti p theo c a tài Vi c phân tích

th ng kê so sánh cho th y d án có th s g p các r i ro hi n h u liên quan đ n đ a

đi m và c u hình nhà máy đ c ch n

- T n t i giá tr n bán l đi n do nhà n c quy đ nh v i m c giá tr n bình quân th p

nh t trong khu v c ASEAN19

- Tính c nh tranh trong ngành th p v i vi c EVN gi vai trò quy t đ nh

- Các r i ro ch y u g m bi n đ ng y u t đ u vào (bi n đ i khí h u, giá nhiên li u

t ng, gi m d n s tr giá…) và r i ro chu k kinh t , trong đó r i ro bi n đ ng y u

18 Ph l c E.5 Xác đ nh h s chuy n đ i và giá kinh t

19

http://vietnamnet.vn/kinhte/201002/Tang-toi-68-gia-dien-van-dung-truoc-ap-luc-tang-manh-896141/ Báo VietNamNet

4.1.2 L a ch n khó kh n c a chính sách giá đi n nhìn t TT 08/2010/TT-BCT

Giá đi n là y u t đ u vào có vai trò r t quan tr ng đ i v i n n kinh t , hi n nay nhà

n c luôn áp đ t chính sách giá đi n hàng n m theo xu h ng t ng d n, h ng t i cân

đ i hài hoà gi a chi phí s n su t và l i ích c a ng i s d ng đi n

Phân tích tình tr ng thi u h t đi n n ng tr m tr ng theo th i đi m ph t i trong th i gian qua cho th y, ngoài nh ng nguyên nhân quan tr ng nh : n ng l c qu n lý ngành,

bi n đ i khí h u, bi n đ ng giá nhiên li u… thì m t nguyên nhân quan tr ng khác là do giá đi n th p, ch a ph n ánh h p lý chi phí s n xu t, truy n d n và phân ph i

Câu h i đ t ra đ i v i các nhà làm chính sách là làm sao đ cân đ i hài hoà gi a chi phí

s n xu t và l i ích s d ng đi n n ng thông qua chính sách giá đi n

Qua phân tích m i quan h gi a chính sách giá đi n và ph t i đi n t i Thông t 08/2010/TT-BCT, tác gi nh n th y có các đi m chính nh sau:

Chi n l c giá t i Thông t 08/2010/TT-BCT ch y u th hi n m i quan h ch t ch

gi a giá đi n và ph t i đi n, c th nh sau:

- Ph t i không đ ng đ u và có khuynh h ng chênh l ch biên đ ngày càng t ng

gi a gi cao đi m và th p đi m

- M t cân b ng cung c u b i các y u t mùa v còn c ng th ng

- Chi phí đ u vào ngày m t cao, làm t ng chi phí t ng ngu n đ bù đ p ph t i đ nh

- Xu h ng phân tán trong t ch c th tr ng n ng l ng đi n (phân tán v t ch c

qu n lý s n xu t, kinh doanh)

c Phân tích hi u qu c a chi n l c theo t ng ph ng pháp áp d ng

C n c Thông t 08, tác gi nh n th y có sáu ph ng pháp hi n đang đ c áp d ng,

hi u qu , xung đ t và tình tr ng áp d ng đ c phân tích trong H p 4.1 sau:

H p 4.1 Phân tích m i quan h gi a giá đi n và ph t i

Tình tr ng: ang áp d ng tri t đ (c t đi n

lu n phiên…), không nên kéo dài

Hi u qu : Lâu dài, gi m chi phí cho NTD

Xung đ t: Khó kh n cho NTD do chi phí

Ph ng pháp 5: t ng công su t ngu n qua

khuy n khích phát tri n ngu n m i

Hi u qu : n đ nh và an toàn ngu n đi n

Xung đ t: Giá mua đi n th p; kém hi u

qu h n so v i các bi n pháp gi m TT N

Tình tr ng: ang áp d ng nh ng b t c p

v chính sách giá và đi u hành th tr ng

d ng đi n; th tr ng đi n ch a phát tri n;

c c u ngu n m t cân b ng gi a thu đi n,

nhi t đi n và ph thu c l n vào mùa v

Tình tr ng: u t các h th ng đo l ng

đi n n ng k thu t s , th ng nh t ho t

đ ng đi u hành ph t i và công su t ngu n

Ngoài các thông tin trên, Thông t 08 c ng ph n ánh chu i chi phí tài chính ch a h p

lý t khâu s n xu t t i khâu truy n d n, phân ph i t i ng i tiêu dùng Do EVN hi n đang đ c quy n khâu truy n d n và phân ph i, H p 4.2 d i đây ch trình bày hai nhóm đ i t ng: Nhà s n xu t đi n và EVN (truy n t i, phân ph i), c th nh sau:

H p 4.2 Phân tích chu i chi phí tài chính t khâu s n xu t t i ng i tiêu dùng Chi phí tài chính trong chu i giá tr

(giá bán đi n bình quân: 1.058 đ ng)

C a EVN: 1058đ – 710đ = 348 đ:

- Chi phí đi u hành th tr ng, l i ích c a

chu i truy n d n, phân ph i

- Tái đ u t , nâng c p m ng l i truy n d n

C n c k t qu phân tích t i các h p 4.1 và 4.2, tác gi đi đ n hai nh n đ nh sau:

a) M t là đ gi i quy t mâu thu n gi a giá đi n và thu hút đ u t vào ngành, ngoài

vi c c i thi n n ng l c qu n lý đi u hành, ph ng pháp hi u qu nh t v m t th

tr ng hi n nay là giá đi n c n ph n ánh b n ch t m i quan h cung c u thông qua

th c hi n đúng l trình đã đ nh t i Quy ho ch đi n VI

b) Hai là đ gi i quy t v n đ ngu n tài tr cho vi c nâng c p, m r ng h th ng l i

đi n phân ph i, m c giá hi n nay là ch a đ đ bù đ p Do v y giá đi n tài chính

ch u áp l c t ng nh m bù đ p chi phí tái đ u t c a ngành đi n, c th là EVN

Vi c tài tr đ u t cho EVN t ngu n NSNN có th thi u hi u qu b i các bi n

d ng do chính sách gây nên ho c tình tr ng qu n lý y u kém, trong khi tìm ki m ngu n tài tr ngoài NSNN đang g p khó kh n b i giá đi n th p

ng ti n s d ng trong phân tích là đ ng USD, các dòng ti n là VN đ c chuy n

đ i sang đ ng USD theo t giá h i đoái chính th c n m 2010 là 18.500/USD20

b) L m phát, tr t giá

Phân tích tài chính d án không tính đ n l m phát, tr t giá c a đ ng ti n (c ngo i t

và n i t ), tác đ ng c a các y u t trên s xem xét trong ph n phân tích r i ro21

20

đ u t và khung giá mua bán đi n các d án ngu n đi n

- V n vay dài h n: 80%, b ng 48.902.000 USD

b) Chi phí n vay, chi phí v n CSH và Wacc

- Theo quan đi m c a EIC:

Lãi su t vay USD: Rd = 8%/n m

Su t sinh l i c a v n ch : Re = 7,5%/n m

Wacc = ExRe/(D+E) + D*Rd/(D+E) = 7,5%x20% + 8%*80% = 7,9%

- Theo quan đi m c a tác gi : Quan đi m c a EIC v chi phí v n ch và chi phí v n bình quân tr ng s ch a phù h p b i hai lu n đi m sau:

1, Chi phí v n ch Re = 7,5%, th p h n lãi su t vay n = 8% là không h p lý, n u

2, V su t sinh l i yêu c u c a v n ch : v m t lý thuy t, su t sinh l i c a v n ch

t i thi u ph i b ng ho c cao h n lãi su t vay n , vi c EIC đ xu t su t sinh l i

v n CSH b ng 7,5% là ch a h p lý c n c tình hình khan hi m v v n c a EIC 21

đ u t và khung giá mua bán đi n các d án ngu n đi n

Do v y tác gi đ xu t m c Re = 8%, t ng đ ng su t chi t kh u kinh t

EOCK th ng đ c áp d ng hi n nay t i Vi t Nam

3, Su t sinh l i Wacc áp d ng trong mô hình c s đ c tính theo ph ng pháp

tr c ti p trên c s bình quân tr ng s chi phí các ngu n v n và c ng thêm tác

đ ng c a đòn b y thu

4, Ngoài ra, tác gi đ xu t tham kh o thêm Wacc đ c tính theo mô hình CAPM

có tham kh o s li u c a th tr ng Hoa K nh m đánh giá m t cách s l c v

su t sinh l i yêu c u c a nhà đ u t FDI vào l nh v c s n xu t nhi t đi n

4.1.6 Kho n ph i thu (AR), kho n ph i tr (AP)

C c u các kho n AR và AP hàng n m c a d án nh sau:

- Kho n ph i thu: 16% doanh thu hàng n m t bán đi n và x than

- Kho n ph i tr : Nhiên li u li u đ u vào: 8% chi phí nhiên li u hàng n m

O&M: 8% chi phí O&M hàng n m

4.1.7 V n l u đ ng ph c v ho t đ ng ban đ u

V n l u đ ng ph c v ho t đ ng ban đ u là 400.000 USD

4.1.8 Chi phí nhiên li u, O&M, thu và kh u hao

a) Than nhiên li u

C n c k t qu tính toán t i Ph l c E.5, giá than cung c p cho d án nh sau:

B ng 4.1 Xác đ nh giá than cung c p cho d án

(%)

S l ng (ngàn t n)

n giá tr c VAT (USD/t n)

- Giá than cám 6b Qu ng Ninh theo Thông t 08/2010/TT-BCT v i m c giá đ c tr

giá b ng 68% giá FOB bình quân n m 200922

22

- Giá than cám B H áp d ng theo giá bán bình quân tr c VAT c a Công ty C

ph n Than và Khoáng s n B c Giang t i th i đi m tính toán

b) D u FO

C n c thông báo giá ngày 01/3/2010 c a T ng công ty X ng d u Vi t Nam và chi phí

v n chuy n x ng d u hi n nay, giá d u FO t i d án là 660 USD/t n23

- Chi phí nhân công: 50% chi phí O&M

- Chi phí b o d ng, s a ch a: 50% chi phí O&M

e) Kh u hao và phân b chi phí đ u t ban đ u

- Kh u hao: TSC hình thành t đ u t đ c kh u hao theo ph ng pháp đ ng

th ng trong 20 n m chung cho c thi t b và xây l p

- Phân b chi phí đ u t : Chi phí đ u t ban đ u không g m TSC s đ c phân b vào chi phí ho t đ ng trong 10 n m đ u c a d án

đ u t và khung giá mua bán đi n các d án ngu n đi n

26

Lu t Thu thu nh p doanh nghi p

4.1.9 Doanh thu d án

Doanh thu hàng n m c a d án b ng t ng doanh thu t bán đi n và x than, c th :

a) Doanh thu t bán đi n

Ph ng pháp đ nh giá ph bi n, đ c áp d ng nhi u t i các n c phát tri n là đ nh giá theo chi phí biên MC Trong tr ng h p này, giá đi n (P) b ng chi phí biên (MC) và

b ng doanh thu biên MR (P = MC = MR) C ch này s đ m b o các yêu c u phân b

hi u qu các ngu n l c ngay c trong ngành đi n, đ m b o công b ng, n đ nh trong

th i gian dài v i l i ích ròng l n nh t so v i các ph ng pháp đ nh giá khác 27

EIC là nhà SX m i v i s n l ng đi n bình quân ch chi m 0,24% s n l ng toàn h

th ng n m 201328 Do v y, s n l ng c a d án nh và không đ tác đ ng t i c ch giá c a th tr ng, vi c xác đ nh chi phí biên MC ch có tính ch t so sánh hi u qu v tài chính, giá bán đi n c a EIC cho EVN s ph thu c vào các m c giá hi n hành trên

th tr ng T ng h p giá tham kh o hi n hành đ c trình bày t i t i B ng 4.2 sau đây:

Giá bán đi n Ngu n

M c giá quy đ nh t i Quy t đ nh

2014/Q -BCN ngày 13/6/2007

Mùa khô: 3,5-5 Mùa m a: 3,5-4,4

Áp d ng trong th m đ nh các d án ngu n đi n

C n c d báo BMI (Q1-2009), Vienam Power Report 2007-2013, t ng s n l ng đi n c a Vi t Nam n m 2013 là 120 t

- N m trong ph m vi quy đ nh b i Quy t đ nh 2014/Q -BCN

- T ng đ ng m c giá theo tho thu n PPA gi a EVN và BOT Mông D ng

- Th p h n giá đi n trong mùa cao đi m 2009-2010 kho ng 17%

b) X than

C n c k t qu kh o sát th tr ng t i Công ty Phân đ m và Hoá ch t Hà B c, giá bán

x than bình quân dài h n trên th tr ng là 1,08 USD/t n (20.000 VN ) S n l ng x

th ng m i hàng n m c a EIC là 69.540 t n, đ c tính c n c theo t tr ng s l ng

và lo i than s d ng, t l tro trong than, công ngh đ t than31

4.3 2 6Phân tích tài chính theo quan đi m t ng đ u t

Thông qua vi c phân tích nh ng dòng tài chính ti m n ng c a d án nh m xác đ nh tính kh thi v m t tài chính, nhu c u vay v n c ng nh kh n ng tr n c a d án

4.3.1 K t qu tính toán

a) K t qu tính toán v i su t chi t kh u tính theo ph ng pháp tr c ti p (Wacc1)

Ph ng pháp này áp d ng cho d án EIC d a trên l p lu n nhà đ u t trong n c

th ng b qua các y u t mang tính r i ro qu c gia

B ng 4.3 K t qu tính toán theo quan đi m t ng đ u t