TÀI TRỢ KẾT HỢP CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI, CHỨNG QUYỀN VÀ TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI

TÀI TRỢ KẾT HỢP: CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI, CHỨNG QUYỀN VÀ TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI

CHƯƠNG 20: TÀI TRỢ KẾT HỢP: CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI, CHỨNG QUYỀN VÀ TRÁI PHIẾU CHUYỂN ĐỔI

Trong chương trước, chúng ta đã nghiên cứu về cổ phiếu phổ thông và cáckhoản nợ dài hạn Trong chương này, chúng ta sẽ xem xét 3 loại nguồn vốn dài hạn:(1) Cổ phiếu ưu đãi, là một chứng khoán lai đại diện cho sự kết hợp giữa nợ và vốn cổphần thường, (2) chứng khoán bảo đảm, trong đó có chứng khoán phái sinh được pháthành bởi các công ty nhằm tạo điều kiện cho việc phát hành một số loại chứng khoánkhác, và (3) trái phiếu chuyển đổi, kết hợp các tính năng của nợ (hoặc cổ phiếu ưuđãi ) và chứng khoán bảo đảm

Trong chương này, chúng ta sẽ xem xét trả lời những câu hỏi sau đây Bạnkhông nhất thiết phải trả lời các câu hỏi này trước, thay vào đó, bạn dùng chúng để cónhững thông tin ban đầu về những vấn đề được đề cập trong chương này Sau khi đọcxong, bạn có thể trả lời được ít nhất phần nào đó của câu hỏi và nó sẽ cung cấp chobạn câu trả lời tốt hơn Lưu ý, khi trả lời các câu hỏi về khái niệm, bạn nên sử dụngcác số liệu giả định để minh họa cho câu trả lời của bạn Chúng tôi minh họa câu trảlời thông qua mô hình excel có sẵn trên trang web ThomsonNOW Truy cập mô hình

và làm việc với nó là một cách luyện tập hữu ích

1 Tại sao các công ty lại sử dụng nhiều loại công cụ huy động vốn khácnhau? Tại sao không chỉ sử dụng nợ và cổ phiếu phổ thông?

2 Nếu một công ty đang muốn phát hành cổ phiếu ưu đãi để huy động vốnthì những yếu tố nào cần xem xét? Nhà đầu tư nên xem xét những yếu tố nào trướckhi mua cổ phiếu ưu đãi?

3 Chứng khoán bảo đảm là gì? Nếu một công ty quyết định tăng vốn bằngcách phát hành trái phiếu có kèm theo chứng khoán bảo đảm thì làm thế nào để thiếtlập các điều khoản trên cả trái phiếu và chứng khoán bảo đảm? Hãy xem xét tỷ lệchiết khấu và thời gian đáo hạn trái phiếu như thế nào thì liên quan đến giá thực vàthời gian đáo hạn của chứng khoán bảo đảm cũng như các yếu tố khác có thể ảnhhưởng đến việc ra quyết định?

4 Trái phiếu chuyển đổi là gì? Nếu một công ty quyết định tăng vốn bằngcách phát hành trái phiếu chuyển đổi thì làm thế nào để thiết lập các điều khoản về tráiphiếu ? Hãy xem xét cụ thể tỷ lệ chiết khấu, thời gian đáo hạn và các đặc tính kháccủa trái phiếu cũng như giá chuyển đổi (hoặc tỷ lệ chuyển đổi), cùng các thông số cầnthiết cho việc phân tích

5 Giả sử bạn mua một trái phiếu chuyển đổi bằng mệnh giá của nó Nhàmôi giới sẽ mang lại cho bạn các thông tin về tỷ lệ chuyển đổi của trái phiếu, tỷ lệchiết khấu thời gian đáo hạn, thời gian được bảo vệ khỏi lệnh thu hồi và lãi suất trên

trái phiếu không chuyển đổi với rủi ro nhỏ và thời gian đáo hạn Công ty phải thiết lậpmột tỷ lệ chi trả cổ tức, giá cổ phiếu, beta và ROE dự kiến phù hợp Bạn cũng phảibiết lãi suất phi rủi ro và phần bù rủi ro thị trường.

a Bạn có thể sử dụng thông tin này như thế nào để xác định bạn trả baonhiêu tiền cho quyền chọn chuyển đổi ?

b Bạn sẽ xác định tỷ lệ lợi nhuận kỳ vọng trên trái phiếu chuyển đổi, lợinhuận kỳ vọng trên cổ phiếu phổ thông và trái phiếu thông thường ?

c Bây giờ, giả sử công ty bất ngờ công bố (1) tăng tỉ lệ trả cổ tức mục tiêu

từ 25% lên 75% và (2) tăng cổ tức từ 1$ lên 3$ để phù hợp với chính sách mới Chínhsách cổ tức mới sẽ giúp hay gây hại đến bạn và những người nắm giữ trái phiếuchuyển đổi ? Giải thích

I CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI

Cổ phiếu ưu đãi là một cổ phiếu kết hợp - một số khía cạnh giống trái phiếu vàgiống cổ phiếu theo một số khía cạnh khác Kế toán phân loại cổ phiếu ưu đãi là vốnchủ sỡ hữu, do đó nó hiển thị trên bảng cân đối kế toán như vốn chủ sở hữu Tuynhiên, theo quan điểm tài trợ, cổ phiếu này nằm giữa nợ và vốn chủ sở hữu - nó ápđặt một khoản phí cố định và do đó làm tăng đòn bẩy tài chính của công ty, nhưng cổtức của cổ phiếu ưu đãi lại bị bỏ sót trong trường hợp công ty rơi vào tình trạng phásản Ngoài ra, không giống như lãi suất vay nợ, cổ tức của cổ phiếu ưu đãi khôngđược khấu trừ bởi công ty phát hành, do đó, cổ phiếu ưu đãi có chi phí vốn cao hơn

nợ Đầu tiên, chúng ta sẽ mô tả các đặc tính cơ bản của cổ phiếu ưu đãi, sau đó sẽ thảoluận về các loại cổ phiếu ưu đãi và những lợi thế cũng như bất lợi của nó

Đặc tính căn bản

Cổ phiếu ưu đãi có mệnh giá (hoặc thanh lý), thường là $ 25 hoặc $ 100 Cổtức được ghi nhận như là một tỷ lệ phần trăm của mệnh giá, hay là đô la trên mỗi cổphiếu, hoặc cả hai cách Ví dụ, nhiều năm trước đây Công ty giấy Klondike bán150.000 cổ phiếu ưu đãi với mệnh giá $ 100 trong tổng số $ 15 triệu USD Cổ tức ưuđãi hàng năm là $ 12 mỗi cổ phiếu, do đó, tỷ lệ cổ tức ưu đãi là $ 12 / $ 100 = 0,12,hay 12%, tại thời điểm phát hành Cổ tức được thiết lập khi phát hành cổ phiếu, không

bị thay đổi trong tương lai Do đó, nếu yêu cầu tỷ lệ lợi nhuận trên mức ưu đãi, rp thayđổi từ 12% sau ngày phát hành sau đó giá thị trường của cổ phiếu ưu đãi sẽ đi lên hoặcxuống Hiện nay, rp cho cổ phiếu ưu đãi của Klondike là 9%, tăng từ $ 100 đến $12/0.09 = $ 133,33

Nếu không kiếm được cổ tức ưu đãi, công ty không phải trả nó Tuy nhiên, hầuhết các vấn đề được ưu tiên là tích lũy, có nghĩa là tổng số cổ tức ưu đãi chưa thanhtoán phải được thanh toán trước cổ tức phổ thông Cổ tức ưu đãi chưa thanh toán đượcgọi là tiền nợ Cổ tức còn nợ không hưởng lãi suất, do đó, tiền nợ không tăng theo lãisuất kép mà tăng khoản cổ tức ưu đãi chưa thanh toán Ngoài ra, nhiều khoản tiền nợ

do chưa trả cổ tức ưu đãi tích hạn chế trong một vài năm, điều đó có nghĩa là các tính

năng tích lũy chấm dứt sau ba năm Tuy nhiên, cổ tức còn nợ tiếp tục có hiệu lực chođến khi trả được tiền.

Cổ phiếu ưu đãi thường không có quyền biểu quyết Tuy nhiên, hầu hết các vấn

đề về quy định ưu tiên, các cổ đông ưu đãi có thể lựa chọn một số ít giám đốc, ba đếnmười, nếu tỷ lệ cổ tức ưu đãi được thông qua (không thông qua) Sử dụng một số ưuđãi quyền chủ sở hữu của mình để bầu ra một phần lớn của hội đồng quản trị

Mặc dù không chi trả cổ tức ưu đãi sẽ không phá sản một công ty, tập đoànphát hành cổ phiếu với ý định trả cổ tức Ngay cả khi bỏ qua việc chia cổ tức cho các

cổ đông ưu đãi làm các cổ đông này không kiểm soát được công ty, không trả cổ tức

ưu đãi ngăn cản chi trả cổ tức phổ thông Ngoài ra, bỏ qua cổ tức gây ra khó khăntrong việc huy động vốn bằng cách bán trái phiếu, và hầu như không thể bán cổ phiếu

ưu đãi hoặc phổ thông, ngoại trừ giá dưới sàn Tuy nhiên, có cổ phiếu ưu đãi nổi bậtkhông cung cấp cho công ty cơ hội để vượt qua khó khăn nếu các trái phiếu đã được

sử dụng thay vì cổ phiếu ưu đãi, một công ty có thể bị buộc vào tình trạng phá sảntrước khi nó có thể đề cập thẳng vấn đề của mình Như vậy, từ quan điểm của cáccông ty phát hành, cổ phiếu ưu đãi là ít rủi ro hơn trái phiếu

Tuy nhiên, đối với nhà đầu tư một cổ phiếu ưu đãi rủi ro hơn trái phiếu: (1) yêusách của cổ đông ưu đãi phụ thuộc vào những người sở hữu trái phiếu trong trườnghợp thanh lý, và (2) chủ sở hữu trái phiếu có nhiều khả năng tiếp tục nhận được thunhập trong suốt thời gian khó khăn hơn là cổ đông ưu đãi.Theo đó, các nhà đầu tư đòihỏi phải có tỷ lệ sau thuế lợi nhuận trên cổ phiếu ưu đãi của một công ty cao hơn sovới trái phiếu của nó Tuy nhiên, kể từ khi 70% cổ tức ưu đãi miễn thuế doanh nghiệp,

cổ phiếu ưu đãi hấp dẫn cho các nhà đầu tư của công ty Thật vậy, cổ phiếu ưu đãi caocấp, trung bình, bán trên cơ sở năng suất trước thuế thấp hơn hơn so với trái phiếu caocấp.Ví dụ, cổ phiếu ưu đãi của Du Pont gần đây đã có một năng suất thị trườngkhoảng 7,0%, trong khi trái phiếu của nó cung cấp một sản lượng là 8,3%, hay 1,3%nhiều hơn ưu đãi của mình.Việc xử lý thuế khác biệt này, năng suất sau thuế cho cácnhà đầu tư của công ty trên cổ phiếu ưu đãi lớn hơn so với trái phiếu

Khoảng một nửa cổ phiếu ưu đãi phát hành trong những năm gần đây đã đượcchuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông Ví dụ, Lucent Technologies phát hành 1,75 tỷ

cổ phiếu mệnh giá $ 1.000 được ưu tiên chuyển đổi với quy định rằng một cổ phiếu ưuđãi có thể đổi cho 133,7 cổ phiếu phổ thông, theo sự lựa chọn của cổ đông ưu đãi

Một số cổ phiếu ưu đãi tương tự như trái phiếu vĩnh viễn trong đó họ không cóthời gian đáo hạn, nhưng hầu hết các phát hành lần đầu mới có thời gian đáo hạn xácđịnh.Ví dụ, nhiều cổ phiếu ưu đãi có một khoản quỹ chìm, mỗi năm 2% cho việc nghỉ

hưu, có nghĩa là phát hành sẽ "đáo hạn" tối đa là 50 năm Ngoài ra, việc phát hành ưuđãi cho phép gọi là công ty phát hành, mà cũng có thể giới hạn chu kỳ sự ưu đãi.

Cổ phiếu ưu đãi không được chuyển đổi hầu như tất cả thuộc sở hữu của cáctập đoàn, có thể tận dụng lợi thế của việc loại trừ 70% cổ tức để có được một năngsuất sau thuế trên cổ phiếu ưu đãi cao hơn so với trái phiếu Cá nhân không nên sởhữu cổ phiếu ưu đãi (trừ ưu đãi chuyển đổi) họ có thể có được năng suất cao hơn tráiphiếu an toàn, vì vậy nó không hợp lý để giữ ưu đãi này Kết quả của mô hình này, sốlượng tài trợ bằng cổ phiếu ưu đãi là hướng đến việc cung cấp tiền trong tay của cácnhà đầu tư của công ty Khi nguồn tiền như vậy là rất dồi dào, giá của cổ phiếu ưu đãiđược trả giá cao hơn, năng suất của họ giảm, và các ngân hàng đầu tư cho rằng cáccông ty cần nguồn tài trợ xem xét việc phát hành cổ phiếu ưu đãi

CỔ TỨC Ở ĐÂU?

Giả sử công ty bạn cần tiền mặt để tài trợ cho việc mở rộng chắc chắn dànhchiến thắng Tuy nhiên, các giao ước của trái phiếu ngăn cấm bất kỳ nguồn vay bổsung, và các giao ước này cũng cấm việc thanh toán cổ tức bằng tiền mặt, trong đóquy định thông thường là đối với cổ phiếu ưu đãi Làm cho vấn đề tồi tệ hơn, giá cổphiếu của công ty đang được giao dịch ở thấp gần 52 tuần, do đó bạn không muốnphát hành cổ phiếu phổ thông mới Có cách nào bạn có thể tăng số tiền cần thiết?

Hai công ty gần đây đã tìm ra câu trả lời sáng tạo Tập đoàn truyền thôngIntermedia đã phát hành $ 300 triệu cổ phiếu trao đổi với cổ phiếu ưu đãi với việcthanh toán cổ tức bằng hiện vật (PIK – Payment In Kind) 13,5% cổ tức được trả bằng

cổ phiếu ưu đãi tăng thêm hơn là tiền mặt Do đó, công cụ cung cấp của Intermediabằng tiền mặt là cần thiết nhưng vẫn tuân thủ các giao ước của trái phiếu Ngoài ra,việc trao đổi các đặc tính cho phép Intermedia chuyển cổ phiếu ưu đãi thành nợ khitình hình tài chính được cải thiện để chỉ ra rằng các giao ước nợ không còn ràng buộc

Tương tự như vậy, công ty Truyền Thông Nextel phát hành $ 150 triệu chứngkhoán lần đầu, không có phiếu giảm giá chuyển đổi cổ phiếu ưu đãi Giá phát hành là

$ 26 mỗi cổ phiếu, và giá trị đáo hạn là $ 98 mỗi cổ phiếu trong 15 năm, lợi tức9,25% Bởi vì nó không phải là nợ và không trả tiền cho phiếu giảm giá, việc bảo mậttránh những hạn chế trong giao ước nợ Nextel Các cổ phiếu ưu đãi cũng có thể đượcchuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông và cổ đông ưu đãi sẽ thực hiện tùy chọn này nếu

cổ phiếu của Nextel thích tăng mạnh

Đối với tổ chức phát hành, cổ phiếu ưu đãi có một bất lợi thuế liên quan đến nợ

- chi phí lãi vay được khấu trừ, nhưng cổ tức ưu đãi không được khấu trừ.Tuy nhiên,các công ty có mức thuế suất thấp có thể có một sự khuyến khích để phát hành cổphiếu ưu đãi có thể được mua bởi các nhà đầu tư công ty với mức thuế cao, những

người có thể tận dụng lợi thế của việc loại trừ70% cổ tức Nếu một doanh nghiệp cómức thuế suất thấp hơn so với các khách hàng là công ty tiềm năng, doanh nghiệpphát hành cổ phiếu ưu đãi tốt hơn so với nợ Chìa khóa ở đây là lợi thế thuế cho mộtcông ty tỷ lệ thuế cao là lớn hơn so với những bất lợi thuế cho một công ty phát hành

tỷ lệ thuế thấp Để minh họa, giả định rằng sự chênh lệch rủi ro giữa nợ và ưu đãi sẽyêu cầu một công ty phát hành thiết lập lãi suất trên các khoản nợ mới ở mức 10% và

tỷ suất cổ tức ưu đãi mới cao hơn 2%, hoặc 12% trong trường hợp không có thuế Tuynhiên, khi các khoản thuế được xem xét, một người mua là công ty với mức thuế suấtcao 40%, có thể sẵn sàng mua cổ phiếu ưu đãi nếu nó có một tỷ suất trước thuế là 8%.Điều này sẽ tạo nên 8% (1 - hiệu quả T) = 8% [1 - 0,30x(0,40)] = 7,04% lợi nhuận sauthuế của ưu đãi so với 10% (1 - 0,40) = 6.0% của nợ Nếu tổ chức phát hành có tỷ lệthuế thấp 10%, chi phí sau thuế sẽ là 10% (1 - T) = 10% (0,90) = 9% trên trái phiếu và8% trên ưu đãi Vì vậy, cổ phiếu ưu đãi - chứng khoán với rủi ro thấp hơn cho tổ chứcphát hành, cũng có một chi phí thấp hơn Tình huống như vậy có thể làm cho cổ phiếu

ưu đãi thành một sự lựa chọn tài trợ hợp lý

MIPS, QUIPS, TOPrS, và QUIDS: một câu chuyện về hai quan điểm

Các "kỹ sư tài chính" của Wall Street không ngừng cố gắng để phát triển cácchứng khoán mới hấp dẫn đối với tổ chức phát hành và các nhà đầu tư Trong giữanhững năm 1990, Goldman Sachs đã tạo ra một kiểu đặc biệt của cổ phiếu ưu đãi với

cổ tức được khấu trừ cho công ty phát hành, giống như lãi được khấu trừ Các chứngkhoán thương mại dưới nhiều tên đầy màu sắc, bao gồm MIPS (cổ phiếu ưu đãi thunhập thay đổi - Modified Income Preferred Securities), QUIPS (cổ phiếu ưu đãi thunhập hàng quý -Quarterly Income Preferred Securities), TOPrS (cổ phiếu ưu đãi cónguồn gốc từ quỹ ủy thác - Trust Originated Preferred Stock), và quids (Chứng khoán

Nợ Thu nhập hàng quý - Quarterly Income Debt Securities) Các công ty muốn huyđộng vốn (công ty “mẹ” ) thiết lập một quỹ ủy thác, phát hành cổ phiếu ưu đãi cổ tức

cố định Công ty mẹ sau đó phát hành trái phiếu (hoặc nợ của một số loại) quỹ ủythác, và quỹ ủy thác trả cho trái phiếu với Tiền mặt thu được từ việc bán ưu đãi Vàothời điểm đó, công ty mẹ có tiền mặt cần thiết, quỹ ủy thác nắm giữ nợ của công ty

mẹ, và nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu ưu đãi phát hành bởi quỹ ủy thác Sau đó, công ty

mẹ thanh toán lãi cho quỹ ủy thác, và quỹ ủy thác sử dụng thu nhập để thanh toán cổtức ưu đãi Bởi vì công ty mẹ đã phát hành nợ, các khoản thanh toán lãi suất của nóđược khấu trừ thuế

Nếu cổ tức có thể được loại trừ khỏi thu nhập chịu thuế của các nhà đầu tưcông ty, ưu đãi này sẽ thực sự là một thỏa thuận tốt - tổ chức phát hành có thể khấu trừlãi, các nhà đầu tư công ty có thể loại trừ hầu hết các cổ tức, và IRS sẽ là kẻ thua cuộc

Công ty mẹ không được khấu trừ lãi suất trả cho quỹ ủy thác, nhưng IRS quy địnhkhông cho phép cổ tức trên các chứng khoán này được loại trừ Bởi vì chỉ có một khấu trừ, tại sao các chứng khoán mới hấp dẫn? Câu trả lời là nhưsau: (1) Bởi vì công ty mẹ nhận được sự khấu trừ, chi phí của các quỹ từ ưu đãi là rp (1– T), cũng giống như khi sử dụng nợ (2) Công ty mẹ tạo ra một tiết kiệm về thuế, và

do đó có thể đủ khả năng để trả tiền một tỷ lệ tương đối cao ưu đãi liên quan đến quỹ

ủy thác, có nghĩa là, nó có thể tiết kiệm một khoản thuế cho các nhà đầu tư để kíchthích họ mua chứng khoán mới (3) Người mua chính của ưu đãi là các cá nhân thuộcnhóm thuế thấp và các tổ chức được miễn thuế như các quỹ hưu trí Với những ngườimua như vậy, không thể loại trừ cổ tức từ thu nhập chịu thuế là không quan trọng (4)

Do mức thuế suất khác biệt, kết quả là tiết kiệm một khoản thuế ròng Kết quả cạnhtranh trong thị trường vốn là sự chia sẻ của các khoản tiết kiệm giữa nhà đầu tư và cáctập đoàn

Vào giữa những năm 1990, một cố gắng không thành công của Kho bạc vớikhấu trừ trên những thiết bị này, cho rằng nó giống vốn chủ hơn nợ Ví dụ, vào năm

1993 Enron đã ban hành MIPS thông qua một công ty con, khấu trừ lãi, nhưng được

mô tả như cổ phiếu ưu đãi khi báo cáo cho các cổ đông Enron tuyên bố ý định là sửdụng các chứng khoán để giảm tỷ lệ nợ / vốn chủ sở hữu và cải thiện xếp hạng tíndụng của mình, rõ ràng bằng cách phát hành vào vốn chủ sở hữu, nhưng vẫn còn khấutrừ các khoản thanh toán Nhưng phát hành các chứng khoán này thực sự ảnh hưởngđến rủi ro của công ty như thế nào? Nợ vẫn là một nghĩa vụ của công ty mẹ và nhưvậy có thể làm tăng nguy cơ của công ty mẹ chứ không giảm Trong thực tế, các cơquan xếp hạng tín dụng xác định rằng Enron MIPS tăng rủi ro của nó, giống như nợ,

và cảnh báo rằng những sự lừa dối này sẽ không cải thiện xếp hạng tín dụng của Eron

Ngoài sự đa dạng "plain vanilla" của cổ phiếu ưu đãi, một số biến thể khác cũng được

sử dụng Hai trong số đó là ưa đãi lãi suất thả nổi và bán đấu giá thị trường, được thảoluận

Cổ phiếu ưu đãi có tỷ suất điều chỉnh thay vì trả tiền cổ tức cố định, Cổ phiếu ưu đãi

có tỷ suất điều chỉnh (ARPS) có cổ tức gắn liền với tỷ lệ trái phiếu kho bạc ARPs,được phát hành chủ yếu bởi các công ty cung cấp dịch vụ và các ngân hàng thươngmại lớn, đã được chào mời như là loại đầu tư ngắn hạn gần như hoàn hảo cho cáccông ty bởi vì (1) chỉ có 30% cổ tức của công ty phải chịu thuế, và (2) tính năng lãisuất thả nổi được cho là giữ cho giá cổ phiếu gần bằng giá danh nghĩa Loại chứngkhoán mới được chứng minh là một loại đầu tư ngắn hạn rất phổ biến cho các doanh

nghiệp có tiền nhàn rỗi mà có các quỹ tương hỗ được thiết kế chỉ để đầu tư vào đómọc như cỏ dại (cổ phiếu của các quỹ, lần lượt, được mua bởi các tập đoàn) Tuynhiên, ARPs vẫn còn có một số biến động giá do (1) với những thay đổi trong rủi rocủa các vấn đề (một số ngân hàng lớn đã phát hành ARPs, chẳng hạn như ContinentalIllinois, dẫn đến các vấn đề cho vay mặc định nghiêm trọng) và (2) thực tế lãi suất khobạc dao động trong ngày tỷ lệ chia cổ tức điều chỉnh Như vậy, ARPs đã có quá nhiều

sự bất ổn định về giá được giữ lại trong các danh mục đầu tư tài sản lưu động của

Chứng khoán ưu đãi đấu giá thi trường năm 1984, ngân hàng đầu tư giới thiệu ưu đãithị trường tiền tệ hoặc đấu giá thị trường Ở đây bảo lãnh phát hành tiến hành mộtcuộc đấu giá mỗi bảy tuần (để có được loại trừ 70% từ thu nhập chịu thuế, người muaphải giữ cổ phiếu ít nhất là 46 ngày) Chủ sở hữu muốn bán cổ phần của họ có thể đặtchúng lên để bán đấu giá theo mệnh giá Người mua sau đó nộp hồ sơ dự thầu theo tỷsuất họ sẵn sàng chấp nhận trong khoảng thời gian bảy tuần tới Tỷ suất trên cổ phiếunào thấp nhất sẽ được mua đủ số lượng trong tất cả các cổ phiếu đang được cung cấptại cuộc đấu giá đó Người mua trả tiền người bán bằng với mệnh giá, do đó, chủ sởhữu hầu như đảm bảo rằng cổ phiếu của họ có thể được bán bằng mệnh giá Tổ chứcphát hành sau đó phải trả một tỷ lệ cổ tức trong thời gian bảy tuần tiếp theo được xácđịnh bởi cuộc bán đấu giá Từ quan điểm của người sở hữu, ưu đãi thị trường đấu giá

là có nguy cơ thấp, phần lớn được miễn thuế, chứng khoán kỳ hạn bảy tuần có thểđược bán giữa các ngày đấu giá tại thời điểm đóng cửa bằng với mệnh giá Tuy nhiên,nếu không có đủ người mua để phù hợp với những người bán hàng (mặc dù với lãisuất cao), sau đó bán đấu giá có thể thất bại, điều đã từng xảy ra

Ưu điểm và nhược điểm của cổ phiếu ưu đãi

Có cả lợi thế và bất lợi với việc đầu tư vào cổ phiếu ưu đãi.Dưới đây là những lợi thế lớn từ quan điểm của các tổ chức phát hành:

1 Ngược lại với trái phiếu, nghĩa vụ trả cổ tức ưu đãi không phải là công ty, và cổ tức

ưu đãi không thể đưa một công ty vào tình trạng phá sản

2 Bằng cách phát hành cổ phiếu ưu đãi, công ty tránh việc pha loãng vốn cổ phầnthường, điều xảy ra khi cổ phiếu phổ thông được bán

3 Vì cổ phiếu ưu đãi đôi khi không có kỳ hạn, và vì ưu đãi tiền trả quỹ đầu tư (nếucó) thường kéo dài trong thời gian dài, chứng khoán ưu đãi giảm dòng tiền từ trả nợ

1 Cổ tức cổ phiếu ưu đãi thường không được khấu trừ cho tổ chức phát hành, vì vậychi phí sau thuế của ưu đãi thường cao hơn chi phí sau thuế của nợ Tuy nhiên, lợi thế

thuế của ưu đãi cho người mua doanh nghiệp làm giảm chi phí trước thuế và do đólàm cho chi phí có hiệu quả.

2 Mặc dù cổ tức ưu đãi có thể được bỏ qua, các nhà đầu tư vẫn mong đợi họđược trả tiền, và các công ty cũng có ý định trả cổ tức nếu có điều kiện Như vậy, cổtức ưu đãi được coi là một chi phí cố định Vì vậy, cách sử dụng chúng tương tự nhưcác khoản nợ, làm tăng rủi ro tài chính và chi phí vốn cổ phần thường

Lợi tức cho sự phát hành này cho thời gian tới là lợi tức thấp nhất đủ để bán tất

cả các cổ phiếu đang được cung cấp tại cuộc đấu giá đó Người mua trả tiền cho ngườibán theo mệnh giá, do đó, chủ sở hữu hầu như đảm bảo rằng cổ phiếu của họ có thểđược bán tại mức giá trung bình Tổ chức phát hành sau đó phải trả một tỷ lệ cổ tứctrong thời gian bảy tuần tiếp theo xác định bằng cách bán đấu giá Từ quan điểm củangười sở hữu, thị trường đấu giá ưa thích là một rủi ro thấp, phần lớn được miễn thuế,chứng khoán trưởng thành bảy tuần có thể được bán giữa ngày bán đấu giá tại gầnmức giá trung bình Tuy nhiên, nếu không có đủ người mua để phù hợp với nhữngngười bán hàng (mặc dù lợi tức cao), sau đó bán đấu giá có thể thất bại, điều đã từng

Ưu điểm và nhược điểm của cổ phiếu ưu đãi

Có cả hai lợi thế và bất lợi tài chính với cổ phiếu ưu đãi.Dưới đây là những lợi thế lớn từ quan điểm của các tổ chức phát hành:

1 Ngược lại với trái phiếu, nghĩa vụ trả cổ tức ưu đãi không phải là công ty, và đi qua

cổ tức ưa đãi không thể buộc một công ty vào tình trạng phá sản

2 Bằng cách phát hành cổ phiếu ưu đãi, công ty tránh việc pha loãng cổ phần phổthông mà xảy ra khi cổ phiếu phổ thông được bán

3 Bởi vì cổ phiếu ưu đãi đôi khi không có sự trưởng thành, và bởi ưu đãi làm giảmquỹ thanh toán, nếu có, thường lây lan trong thời gian dài, phát hành ưu đãi cắt giảmdòng tiền trả nợ gốc xảy ra với các vấn đề nợ

Có hai nhược điểm lớn:

1.Cổ tức cổ phiếu ưu đãi thường không được khấu trừ cho tổ chức phát hành,

do đó chi phí sau thuế của ưu đãi thường là cao hơn so với chi phí sau thuế của nợ.Tuy nhiên, lợi thế thuế của ưu đãi cho người mua doanh nghiệp làm giảm chi phítrước thuế và do đó làm giảm chi phí hiệu quả của nó

2 Mặc dù cổ tức ưu đãi có thể được thông qua, các nhà đầu tư mong đợi họđược trả tiền, và các công ty có ý định trả cổ tức nếu có điều kiện Như vậy, cổ tức ưuđãi được coi là một chi phí cố định Vì vậy, công dụng của chúng, giống như nợ, làmtăng rủi ro tài chính và do đó làm tăng chi phí vốn cổ phần thường

Giấy phép

Giấy phép là một chứng chỉ được cấp bởi một công ty cung cấp cho chủ sở hữu quyềnmua một số lượng nhất định cổ phần của cổ phiếu của công ty ở một mức giá quy địnhđối với một số quy định độ dài của thời gian Nói chung, giấy phép được ban hànhkèm theo với nợ, và chúng được sử dụng để kích thích các nhà đầu tư để mua nợ dàihạn với lãi suất thấp hơn nếu không sẽ được yêu cầu Ví dụ, khi InfomaticsCorporation, công ty công nghệ cao phát triển nhanh, muốn bán 50 triệu trái phiếu20-năm

Năm 2006, ngân hàng đầu tư của công ty thông báo cho phó chủ tịch tài chính tráiphiếu sẽ là khó khăn để bán, và một tỷ lệ phiếu giảm giá 10% được yêu cầu Tuynhiên, như là một thay thế các ngân hàng cho rằng các nhà đầu tư có thể sẵn sàng đểmua trái phiếu với lãi suất chỉ có 8% nếu công ty cung cấp 20 giấy phép với mỗi giấyphép là trái phiếu $ 1.000, mỗi giấy phép cho quyền người nắm giữmua một cổ phiếu thường với một mức giá thực hiện $ 22 mỗi cổ phiếu các cổ phiếu

đã được bán với giá $ 20 mỗi cổ phiếu vào thời điểm đó, và giấy phép sẽ hết hạn trongnăm 2016 nếu chúng đã không được thực hiện trước đó.Tại sao các nhà đầu tư sẽ sẵn sàng mua trái phiếu của Infomatics Corporation 'tại mộtmức lợi tức chỉ 8% trong một thị trường 10% chỉ vì giấy phép cũng được cung cấpnhư là một phần của gói trái phiếu? Đó là bởi vì các giấy phép là quyền chọn mua dàihạn có giá trị bởi vì người nắm giữ có thể mua cổ phiếu phổ thông của công ty tại mứcgiá thực hiện- ít hơn giá cả thị trường leo cao như thế nào Quyền chọn này bù đắp lãisuất thấp trên trái phiếu và tạo nên các gói trái phiếu có lợi tức thấp cộng với giấyphép hấp dẫn cho các nhà đầu tư (Xem Chương 6 để thảo luận về các quyền chọn.)

Giá thị trường ban đầu của một trái phiếu với giấy phép

Trái phiếu Infomatics Corporation, nếu chúng được phát hành như nợ trực tiếp , sẽ cólãi suất là 10% Tuy nhiên, với giấy phép gắn liền, trái phiếu đã được bán đến lợi tức8% Có người mua trái phiếu tại giá chào bán ban đầu $ 1.000 của họ do đó sẽ đượcnhận một gói bao gồm 8%, trái phiếu 20-năm cộng với 20 giấy phép Bởi vì lãi suất

dự kiến trên trái phiếu rủi ro như Infomatics là 10%, chúng ta có thể tìm thấy nhữnggiá trị nợ trực tiếp của trái phiếu, giả định một phiếu giảm giá hàng năm cho dễ minhhọa, như sau:

Sử dụng một máy tính tài chính, đầu vào N= 20, I =10,PMT =80, và FV?

=1000 Sau đó, nhấn phím PV để có được giá trị của trái phiếu, $ 829,73, tươngđương khoảng $ 830 Như vậy, một người mua trái phiếu với sự bao tiêu ban đầu sẽphải trả $ 1.000 và nhận được sự trao đổi một giá trị trái phiếu có lãi suất cố địnhkhoảng $ 830 cộng với 20 giấy phép có lẽ trị giá khoảng $ 1.000- $ 830= $ 170:

Bởi vì các nhà đầu tư nhận được 20 giấy phép với mỗi trái phiếu, mỗi giấyphép có ngụ ý giá trị là $ 170/20= $ 8,50.Vấn đề quan trọng trong việc thiết lập các điều khoản của một trái phiếu với giấy phép

là xác định được giá trị giấy phép Giá trị nợ trực tiếp có thể được ước tính khá chính

ở trên Tuy nhiên, nó là khó khăn hơn để ước tính giá trị của giấy phép Mô hình địnhgiá quyền chọn Black-Scholes (OPM), mà chúng tôi đã thảo luận trong chương 6, cóthể được sử dụng để tìm giá trị của một quyền chọn Có một sự liên quan để sử dụng

mô hình này để tìm giá trị của một giấy phép, bởi vì tùy chọn mua tương tự như giấyphép ở nhiều khía cạnh: Cả hai cung cấp cho các nhà đầu tư quyền mua cổ phần của

cổ phiếu tại một mức giá thực hiện vào hoặc trước ngày hết hạn Tuy nhiên, có sựkhác

biệt chính giữa quyền chọn mua và giấy phép Khi quyền chọn mua được thực hiện,chứng khoán cung cấp cho người nắm giữ quyền chọn từ thị trường thứ cấp, nhưngkhi giấy phép được thực hiện, chứng khoán cung cấp cho chủ sở hữu giấy phép hoặc

cổ phiếu phát hành mới hoặc cổ phiếu quỹ mà công ty đã mua trước đó Điều này cónghĩa rằng việc thực hiện giấy phép làm loãng giá trị của vốn chủ sở hữu ban đầu, mà

có thể gây ra các giá trị của các giấy phép ban đầu khác với giá trị của một quyềnchọn mua tương tự Ngoài ra, quyền chọn mua thường tồn tại chỉ một vài tháng, trongkhi giấy phép thường tồn tại mười năm trở lên Cuối cùng, mô hình Black-Scholes giảđịnh

các cổ phiếu cơ bản không trả cổ tức, mà không phải là bất hợp lý trong một khoảngthời gian ngắn nhưng là không hợp lý trong năm hay mười năm Vì vậy, các ngân

không thể sử dụng mô hình Black-Scholes để xác định giá trị của giấy phép

Mặc dù mô hình Black-Scholes không thể được sử dụng để xác định một chínhxác giá trị của một giấy phép, có những mô hình phức tạp hơn, tạo nên sự hợp lý.Ngoài ra, các ngân hàng đầu tư có thể chỉ cần liên hệ với nhà quản lý danh mục đầu tưcủa quỹ tương hỗ, quỹ hưu trí và các tổ chức khác quan tâm đến mua chứng khoán vànhận được một dấu hiệu cho thấy họ sẽ mua bao nhiêu mức giá khác nhau Trong thực

tế, các ngân hàng tổ chức một cuộc đấu giá bán trước và xác định các thiết lập củađiều khoản mà sẽ tạo sự rõ ràng cho thị trường Nếu họ làm công việc này một cáchđúng đắn, thì họ sẽ để thị trường xác định giá trị của giấy phép

Giấy phép thường được sử dụng bởi các công ty nhỏ, phát triển nhanh chóng như một

sự hối lộ khi họ bán nợ hoặc cổ phiếu ưu đãi Các công ty này thường xuyên được coicác nhà đầu tư là có rủi ro cao, do đó, trái phiếu của họ có thể được bán tại mức lãisuất coupon cực kỳ cao và quy định khế ước rất hạn chế Để tránh điều này, các công

ty, chẳng hạn như Infomatics thường cung cấp giấy phép cùng với trái phiếu Tuynhiên, một vài năm trước đây, AT & T đã tăng 1,57 tỷ USD bằng cách bán trái phiếu

có kèm theo giấy phép Vào thời điểm đó, đây là các nguồn tài chính lớn nhất của bất

kỳ loại nào từng được thực hiện bởi một công ty kinh doanh, và nó đánh dấu việc sửdụng đầu tiên giấy phép bởi một công ty lớn mạnh,.Giấy phép cùng với trái phiếu cho phép các nhà đầu tư để chia sẻ sự tăng trưởng củaCông ty, giả sử trong thực tế, công ty phát triển và thịnh vượng Vì vậy, các nhà đầu

tư sẵn sàng chấp nhận lãi suất thấp hơn và các quy định khế ước ít hạn chế hơn Mộttrái phiếu có kèm theo giấy phép có một số đặc điểm của nợ và một số đặc điểm củavốn cổ phần Đó là một chứng khoán lai cung cấp cho nhà quản lý tài chính một cơhội để mở rộng chứng khoán kết hợp của công ty và do đó để thu hút một nhóm rộnghơn

Hầu như tất cả các giấy phép phát hành ngày hôm nay có thể tháo rời Như vậy, saukhi trái phiếu liên kết với giấy phép được bán, giấy phép có thể được tách ra và giaodịch riêng biệt từ trái phiếu Hơn nữa, ngay cả sau khi giấy phép đã được thực hiện,trái phiếu (với lãi suất thấp) vẫn nổi bật

Giá thực hiện của chứng quyền thường được thiết lập từ 20-30% cao hơn mứcgiá thị trường của cổ phiếu vào ngày phát hành trái phiếu Nếu công ty phát triển vàthịnh vượng, làm cho giá cổ phiếu tăng cao hơn giá thực hiện mà tại đó cổ phiếu có

thể được mua thì chủ sở hữu chứng quyền có thể thực hiện các lệnh của họ và mua cổ

phiếu ở giá đã định Tuy nhiên, không có một vài sự khuyến khích, các chứng quyền

sẽ không bao giờ được thực hiện trước khi đến ngày đáo hạn – giá trị của nó trong thịtrường mở sẽ cao hơn so với giá trị của nó nếu thực hiện, do đó, chủ sở hữu sẽ bánchứng quyền hơn là thực hiện chúng Có ba điều kiện khiến các chủ sở hữu thực hiệncác chứng quyền của họ: (1) chủ sở hữu chứng quyền chắc chắn sẽ thực hiện và muachứng khoán nếu chứng quyền sắp hết hạn và giá thị trường của cổ phiếu cao hơn giáthực hiện (2) Chủ sở hữu chứng quyền sẽ thực hiện một cách tự nguyện nếu công tytăng cổ tức trên cổ phiếu phổ thông bằng một lượng vừa đủ Không có cổ tức được trảtrên chứng quyền, vì vậy nó không cung cấp thu nhập hiện tại Tuy nhiên, nếu các cổphiếu phổ thông trả cổ tức cao thì nó cung cấp một tỷ lệ cổ tức hấp dẫn nhưng giớihạn tốc độ tăng giá cổ phiếu Điều này khiến chủ sở hữu chứng quyền thực hiện quyềnmua cổ phiếu 3) Các chứng quyền đôi khi có giá thực hiện tăng cao, nó thúc đẩy cácchủ sở hữu vào thực hiện chúng Ví dụ, Công ty khoa học Williamson có chứng quyềnnổi bật với một mức giá thực hiện 25$ cho đến 31/12/2010, lúc đó giá thực hiện tănglên đến 30$ Nếu giá của các cổ phiếu phổ thông là hơn $ 25 ngay trước ngày31/12/2010 thì nhiều chủ sở hữu chứng quyền sẽ thực hiện quyền chọn của họ trướckhi giá tăng cao có hiệu lực và giá trị của chứng quyền giảm xuống

Một đặc điểm khác hấp dẫn của chứng quyền mà chúng thường mang lại tiềnnếu các quỹ cần Nếu công ty phát triển thì nó có lẽ sẽ cần vốn chủ sở hữu mới Đồngthời, tốc độ tăng trưởng sẽ làm cho giá cổ phiếu tăng lên và chứng quyền được thựchiện, do đó công ty sẽ có được tiền mặt cần thiết Nếu Công ty không thành công, và

nó có thể sử dụng tiền tăng thêm một cách có ích thì giá cổ phiếu của họ có thể sẽkhông tăng đủ để kích thích sự thực hiện của chứng quyền

Giá trị tài sản cá nhân thay đổi do biến động về giá và sự loãng giá do các chứng quyền

Giả sử rằng giá trị các hoạt động kinh doanh và đầu tư của Công ty Tin học là $

250 triệu ngay lập tức sau khi phát hành trái phiếu có kèm theo chứng quyền, dự kiến

sẽ tăng trưởng ở mức 9% mỗi năm Khi chứng quyền hết hạn trong 10 năm thì tổnggiá trị của Công ty Tin học được dự kiến sẽ là $ 250 (1,09) = $ 591,841 triệu Giá trịnày được phân bổ như thế nào giữa các cổ đông ban đầu, chủ sở hữu trái phiếu, và chủ

sở hữu chứng quyền?

Các trái phiếu này sẽ có mười năm còn lại cho đến ngày đáo hạn, phiếu trả lãi

cố định là $ 80 Nếu lãi suất thị trường dự kiến sẽ vẫn là 10% thì dòng thời gian củadòng tiền sẽ là:

Sử dụng máy tính tài chính, đầu vào N = 10, I = 10, PMT = 80, và FV = 1000.Bấm phím PV để có được giá trị của trái phiếu, $ 877,11 Tổng giá trị của tất cả cáctrái phiếu là 50.000 ($877,11) = $ 43,856 triệu

Giá trị còn lại cho các cổ đông ban đầu và chủ sở hữu chứng quyền bằng giá trịcòn lại của công ty, sau khi trừ số tiền nợ cho các trái chủ Điều này có giá trị còn lại

là $ 591,841 - $ 43,856 = $ 547.985.000 Nếu không có không có các chứng quyền thìcác cổ đông ban đầu sẽ được hưởng tất cả các giá trị còn lại này Ta đã có 10 triệu cổphiếu cổ phiếu, do đó, giá mỗi cổ phiếu sẽ là $ 547.985/10 = $ 54,80 Giả sử công ty

có tỷ suất sức sinh lợi căn bản là 13,5% (BEP = EBIT / Tổng tài sản) và tổng tài sản $591,841 triệu USD Điều này có nghĩa là EBIT bằng 0,135 ($ 591,841) = 79.899.000

$, trả lãi vay là $ 4 triệu đồng ($ 80 phiếu trả lãi thanh toán cho mỗi trái phiếu x50,000 trái phiếu) và lợi nhuận trước thuế là $ 79,899-$ 4 = $ 75,899 triệu Với mứcthuế suất 40%, lợi nhuận sau thuế bằng 75,899 $ (1-0,4) = 45.539.000 $, và thu nhậptrên mỗi cổ phiếu là $ 45.539/10 = 4,55 $ Tóm tắt, nếu Công ty Tin học không cóchứng quyền thì giá cổ phiếu sẽ là $ 54,80 cho mỗi cổ phiếu, và thu nhập trên mỗi cổphiếu sẽ là $ 4,55

Tuy nhiên, Công ty Tin học có các chứng quyền, và với giá cổ phiếu hơn giáthực hiện $ 22, chủ sở hữu chứng quyền sẽ thực hiện các chứng quyền của họ Bảng20-1 cho thấy cách thực hiện ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Công ty Tin học sẽ nhậnđược $ 22 triệu khi 1 triệu chứng quyền được thực hiện ở mức giá $ 22 cho mỗi chứngquyền Điều này sẽ làm cho tổng giá trị của Công ty Tin học bằng $ 613,841 triệuUSD ($ 591,841 triệu USD giá trị hiện có cộng thêm $ 22 triệu được tăng lên nhờ việcthực hiện chứng quyền) Tổng giá trị còn lại cho các cổ đông bây giờ là $ 569,985triệu USD (613.841.000 $ ít hơn $ 43,856 triệu đã phân bổ cho người sở hữu trái chủ.Hiện nay có 11 triệu cổ phiếu (10 triệu ban đầu cộng với 1 triệu do việc thực hiệnchứng quyền), vì vậy giá cổ phiếu sẽ là $ 569.985/11 = 51,82 $ trên mỗi cổ phiếu Lưu

ý rằng nó là thấp hơn so với giá $ 54,80 cho mỗi cổ phiếu mà Công ty Tin học đã cóthể có nếu không có chứng quyền Vì vậy, các chứng quyền làm pha loãng giá trị của

cổ phiếu

Một sự pha loãng tương tự xảy ra với thu nhập trên mỗi cổ phiếu Sau khi thựchiện, các cơ sở tài sản sẽ tăng từ $ 591,841 triệu đến $ 613,841 triệu, với thêm 22 triệuđến từ việc bán 1 triệu cổ phiếu ở mức $ 22 mỗi cổ phiếu Nếu các quỹ mới có tỷ sốsức sinh lợi căn bản giống như các quỹ hiện có thì EBIT mới sẽ là 0,135 ($ 613,841) =82.869.000 $ Thanh toán lãi vẫn sẽ là $ 4 triệu, do đó, lợi nhuận trước thuế sẽ là $82,869 4 $ = 78.869.000 $, và lợi nhuận sau thuế sẽ là $ 78,869 (1-0.4) = $ 47,321triệu Với 10 +1 = 11.000.000 cổ phiếu lưu hành, EPS sẽ là $ 47.321/11 = 4,30 $,giảm từ $ 4,55 Vì vậy, việc thực hiện chứng quyền sẽ pha loãng EPS.

Có phải đã chuyển giao sự giàu có làm tổn hại đến cổ đông ban đầu không?Câu trả lời là có và không Có, bởi vì các cổ đông ban đầu rõ ràng là tồi tệ hơn họ sẽ

có được nếu có được không chứng quyền Tuy nhiên, nếu không có chứng quyền gắnliền với trái phiếu thì trái phiếu sẽ có một tỷ suất trả lãi là 10 thay vì lãi suất 8%.Ngoài ra, nếu giá trị của công ty đã không tăng như mong đợi thì nó có thể không cóđược lợi nhuận cho chủ sở hữu chứng quyền thực hiện chứng quyền của họ Nói cáchkhác, các cổ đông ban đầu đã sẵn sàng hy sinh sự pha loãng tiềm năng cho lãi suấtthấp hơn Trong ví dụ này, các cổ đông ban đầu và các nhà đầu tư trái phiếu có kèmtheo chứng quyền sẽ được nhận những gì họ mong đợi Vì vậy, câu trả lời là không:Việc chuyển giao tài sản tại thời điểm thực hiện không gây tổn hại cho các cổ đông

ban đầu, bởi vì họ mong đợi một sự chuyển giao cuối cùng và được đền bù xứng đángbởi các khoản thanh toán lãi suất thấp hơn

Cũng lưu ý rằng các nhà đầu tư sẽ nhận ra tình thế, do đó, việc chuyển giao tàisản thực tế sẽ xảy ra dần dần theo thời gian, chứ không phải bất ngờ khi chứng quyềnđược thực hiện Trước tiên, EPS sẽ được báo cáo trên cơ sở pha loãng trong nhữngnăm qua, và trên cơ sở đó, sẽ không có suy giảm trong báo cáo EPS (Chúng ta sẽ thảoluận trong phần sau của chương này.) Ngoài ra, các nhà đầu tư sẽ biết những gì đã xảy

ra, do đó, giá cổ phiếu, theo thời gian, sẽ phản ánh được sự pha loãng trong tương lai

Do đó, nó cũng sẽ được ổn định khi các lệnh được thực hiện Vì vậy, các tác động củachứng quyền sẽ được phản ánh trong EPS và giá cổ phiếu trên cơ sở dần dần theo thờigian

Chí phí thành phần của trái phiếu kèm theo chứng quyền

Khi Công ty Tin học phát hành trái phiếu có kèm theo chứng quyền, công ty đãnhận được $ 1.000 cho mỗi trái phiếu Đồng thời, công ty đảm nhận nghĩa vụ trả lãi $

80 cho 20 năm và cộng thêm $ 1.000 vào cuối 20 năm Chi phí trước thuế của tiền đãđược 10% nếu không có chứng quyền kèm theo, nhưng mỗi trái phiếu Công ty Tinhọc có 20 chứng quyền, mỗi trái phiếu trong số đó có quyền sở hữu nó để mua một cổphần chứng khoán $ 22 Tỷ lệ phần trăm chi phí của khoản nợ là gì? Như chúng ta sẽthấy, chi phí là tốt khi lớn hơn 8% tỉ lệ giảm giá trên trái phiếu Như chúng ta đã chứng minh trước đó, khi chứng quyền hết hạn mười năm kể từ bâygiờ,

giá cổ phiếu dự kiến sẽ là $ 51,82 Công ty sau đó sẽ phải phát hành một cổ phiếu trịgiá $ 51,82 cho mỗi lệnh thực hiện và ngược lại Công ty Tin học sẽ nhận được mứcgiá thực hiện là $ 22 Do đó, một người mua trái phiếu, nếu người ấy nắm giữ cácgói hoàn chỉnh, sẽ mong đợi nhận được một lợi nhuận trong năm thứ 10 là $ 51,82- $22= $ 29,82 cho mỗi cổ phần phổ thông được ban hành Kể từ khi mỗi trái phiếu có

20 chứng quyền kèm theo, và mỗi chứng quyền sở hữu sẽ mua một cổ phiếu thường,các nhà đầu tư sẽ có một mức lợi là 20 (29,82 $)= $ 596,40 của mỗi trái phiếu vàocuối của năm 10 Đây là dòng thời gian của dòng chảy tiền mặt dự kiến sẽ đến với nhàđầu tư:

IRR của dòng này là 10,7%, đó là nhà đầu tư của tổng thể dự kiến tỷ lệ lợinhuận trước thuế về vấn đề này Lợi nhuận giữ lại là 70 điểm cơ bản cao hơn 10% lợinhuận trên nợ trực tiếp Lợi nhuận giữ lại cao hơn phản ánh thực tế rằng vấn đề rủi rocho các nhà đầu tư hơn một vấn đề nợ trực tiếp(trái khoán chuyển đổi) vì nhiều trở lại

dự kiến sẽ đến trong các hình thức đánh giá cao giá cổ phiếu, và một phần của lợinhuận giữ lại là nhiều rủi ro hơn so với thu nhập lãi

Tỷ lệ lợi nhuận giữ lại dự kiến cho các nhà đầu tư cũng giống như chi phí

công ty.Điều này là đúng cho cổ phiếu phổ thông, trái phiếu có lãi suất cố định, và cổphiếu ưu đãi, và nó cũng là đúng với trái phiếu được bán kèm theo chứng quyền

Chứng khoán chuyển đổi

Chứng khoán chuyển đổi là trái phiếu hoặc cổ phiếu ưu đãi có thể đượctrao đổi cho cổ phiếu phổ thông theo tùy chọn của chủ sở hữu Không giống như việcthực hiện chứng quyền, điều này mang lại nguồn ngân quỹ bổ sung cho công ty,chứng khoán chyển đổi không cung cấp vốn mới; nợ (hoặc cổ phiếu ưu đãi) chỉ đơngiản là thay thế trên bảng cân đối kế toán bởi cổ phiếu phổ thông Tất nhiên, giảm nợhoặc cổ phiếu ưu đãi sẽ cải thiện sức mạnh tài chính của công ty và làm cho nó dễdàng hơn để huy động thêm vốn, nhưng điều đó đòi hỏi phải có một hành động riêngbiệt

Một trong những quy định quan trọng nhất của chứng khoán chuyển đổi là

tỷ lệ chuyển đổi, CR, định nghĩa là số lượng chứng khoán của một người sở hữu tráiphiếu sẽ nhận được khi chuyển đổi Liên quan đến tỷ lệ chuyển đổi là giá chuyển đổi,

Pc, đó là giá hiệu quả mà các nhà đầu tư phải trả cho các cổ phiếu phổ thông khi việc

Mối quan hệ giữa tỷ lệ chuyển đổi và giá chuyển đổi có thể được minh họa bằngtrái phiếu chuyển đổi của của Công ty Phần mềm Silicon Valley được phát hành vớimệnh giá $ 1000 vào tháng Bảy năm 2006 Tại bất kỳ thời điểm nào trước khi đến

2026, một người giữ trái khoán có thể trao đổi một trái phiếu với 20 cổ phiếu phổthông

Vì vậy, tỷ lệ chuyển đổi, CR, là 20 Chi phí mua trái phiếu là $ 1.000- mệnh giá khi nóđược phát hành Chia mệnh giá $ 1.000 cho 20 cổ phiếu nhận được ta có giá chuyểnđổi là $ 50 một cổ phiếu:

Một khi CR được thiết lập, giá trị của Pc được thành lập, và ngược lại.Giống như giá thực hiện một chứng quyền, giá chuyển đổi thường được thiết lập từ 20-

30% so với giá thị trường hiện hành của cổ phiếu phổ thông trong ngày phát hành.Nói chung, giá chuyển đổi và tỷ lệ chuyển đổi được cố định trong vòng đời củatrái phiếu, mặc dù đôi khi một mức giá chuyển đổi leo thang được sử dụng Ví dụ,năm 2006 trái phiếu chuyển đổi cho ngành công nghiệp Breedon chuyển thành 12,5

cổ phiếu cho đến năm 2016, là 11,76 cổ phiếu từ năm 2016 cho đến 2026 và 11,11 cổphiếu

từ 2026 cho đến khi trưởng thành vào năm 2036 Giá chuyển đổi như vậy, bắt đầu ởmức $ 80, tăng lên $ 85, và sau đó lên đến $ 90 Giá chuyển đổi của Breedon, giốngnhư hầu hết công ty khác, có một khoảng a ten-year call-protection period

Một yếu tố khác có thể gây ra một sự thay đổi trong giá chuyển đổi và tỷ lệchuyển đổi là một tiêu chuẩn đặc trưng của hầu hết điều khoản bảo vệ chuyển đổichống lại sự pha loãng từ cổ phiếu chia tách, cổ tức trả bằng cổ phiếu và bán cổ phiếuphổ thông với giá thấp hơn giá chuyển đổi Việc cung cấp điển hình chỉ ra rằng nếuchứng khoán phổ thông được bán ở một mức giá thấp hơn giá chuyển đổi, thì giáchuyển đổi phải được hạ xuống (và tỷ lệ chuyển đổi tăng) bằng với giá mà tại đó cổphiếu mới được phát hành Ngoài ra, nếu một cổ phiếu được chia tách, hoặc nếu cổtức trả bằng cổ phiếu được khai báo thì giá chuyển đổi phải được hạ xuống theo tỷ lệ

cổ tức trả bằng cỏ phiếu hoặc tỉ lệ chia tách Ví dụ, nếu Breedon Industries đã có haicho một chứng khoán chia tách trong vòng mười năm đầu tiên của vòng đời chuyểnđổi, tỷ lệ chuyển đổi sẽ tự động được điều chỉnh từ 12,5 đến 25, và giá chuyển đổi