1.1 Trái phiếu 1.1.1 Đặc điểm chung của trái phiếu Định nghĩa của trái phiếu chuẩn Bảo đảm nợ, hoặc trái phiếu, là một yêu cầu tài chính mà tổ chức phát hành, hoặc ngườivay, cam kết tr
Trái phiếu
Đặc điểm chung của trái phiếu
Định nghĩa của trái phiếu chuẩn
Trái phiếu, hay nợ được bảo đảm, là một công cụ tài chính do tổ chức phát hành hoặc người vay cam kết trả lại cho trái chủ (người cho vay) số tiền gốc đã vay, cùng với lãi suất định kỳ được tính trên số tiền gốc trong một khoảng thời gian nhất định Người nắm giữ trái phiếu nhận được lãi suất theo chu kỳ và được hoàn trả phần gốc khi đáo hạn, tạo nguồn vốn ổn định cho người đi vay và nguồn thu nhập thụ động cho nhà đầu tư.
Có thể có một chuẩn hoặc một cấu trúc không đạt chuẩn Trái phiếu chuẩn là một loại trái phiếu coupon cố định, không có bất kỳ tùy chọn nhúng nào, trả lãi coupon định kỳ và trả gốc tại ngày đáo hạn.
Ví dụ về trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ có coupon 3,5%, ngày đáo hạn 11/15/2006, mệnh giá danh nghĩa 18,8 tỷ USD, lãi bán niên 329 triệu USD (18,8 tỷ USD × 3,5% / 2) được thanh toán mỗi sáu tháng cho đến ngày 11/15/2006, và vốn gốc 18,8 tỷ USD sẽ được trả tại ngày đáo hạn Ví dụ thứ hai là trái phiếu Kho bạc Euro có coupon 4%, ngày đáo hạn 07/04/2009, mệnh giá danh nghĩa 11 tỷ EUR, lãi hàng năm 440 triệu EUR (11 tỷ EUR × 4%) được thanh toán mỗi năm cho đến ngày 07/04/2009, và vốn gốc 11 tỷ EUR được trả tại ngày đáo hạn.
Mục đích của một tổ chức phát hành trái phiếu, dù là Bộ Tài chính, một thực thể chính phủ hay một công ty, là huy động vốn cho ngân sách hoặc các dự án đầu tư như xây dựng đường xá, trường học, phát triển sản phẩm mới hoặc nhà máy mới với lãi suất dự kiến thấp hơn tỷ lệ hoàn vốn đầu tư, đặc biệt so với các nguồn vốn tư nhân Qua phát hành trái phiếu, tổ chức có thể tiếp cận trực tiếp với thị trường vốn và do đó né tránh các khoản vay từ ngân hàng đầu tư với lãi suất cao hơn Trong bối cảnh tài chính bị hạn chế, xu hướng này thường tăng nhanh do sự linh hoạt chi phí và khả năng huy động vốn nhiều nguồn mà trái phiếu mang lại Trái chủ có tư cách chủ nợ, khác với chủ sở hữu cổ phần là người sở hữu công ty phát hành, nên trái phiếu nói chung được xem là ít rủi ro hơn vốn chủ sở hữu Thuật ngữ và quy ước liên quan được dùng để diễn giải và so sánh các loại chứng khoán nợ và quyền sở hữu trên thị trường.
Một trái phiếu phát hành được đặc trưng bởi các thành phần sau:
• Tên của tổ chức phát hành Ví dụ, Bundesrepublik Deutschland cho một trái phiếu kho bạc được phát hành tại Đức
Loại hình của tổ chức phát hành trái phiếu phản ánh lĩnh vực hoạt động chính của họ và tác động trực tiếp đến mức rủi ro cũng như định giá trái phiếu trên thị trường Trong thực tế, ngành dầu mỏ là một ví dụ điển hình: nếu Total Fina Elf là nhà phát hành trái phiếu, các trái phiếu do họ phát hành sẽ được xem là thuộc lĩnh vực dầu mỏ và chịu ảnh hưởng bởi biến động giá dầu, vòng đời dự án và chu kỳ hoạt động của ngành này.
Thị trường phát hành trái phiếu có thể là thị trường nội địa Mỹ, thị trường nội địa khu vực đồng euro, thị trường nội địa của bất kỳ quốc gia nào, hoặc thị trường eurodollar, tương ứng với trái phiếu bằng USD được phát hành ở bất kỳ nước nào khác ngoài Mỹ Các thị trường này cho phép huy động vốn từ các khu vực khác nhau và tạo cơ hội cho nhà phát hành chọn khung pháp lý, thanh toán và điều kiện lãi suất phù hợp, đồng thời mở rộng nguồn vốn thông qua trái phiếu USD phát hành ở nước ngoài Sự đa dạng của thị trường trái phiếu toàn cầu mang lại nhiều lựa chọn cho nhà đầu tư và nhà phát hành, đồng thời kết nối các thị trường nội địa với thị trường eurodollar trên toàn cầu.
• Nơi cư trú của tổ chức phát hành
• Mệnh giá tiền tệ của trái phiếu Một ví dụ là US$ cho trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ
Phương pháp tính giá và lợi suất trái phiếu phụ thuộc vào từng loại trái phiếu; đối với trái phiếu kho bạc Mỹ, thị trường sử dụng quy ước đường phố như phương pháp tính toán chuẩn được áp dụng rộng rãi.
Loại bảo đảm là hình thức bảo đảm cơ bản dành cho người nắm giữ chứng khoán, nhằm bảo vệ giá trị và quyền lợi của nhà đầu tư Đây là yếu tố quan trọng trong đánh giá rủi ro và cấu trúc danh mục đầu tư Các loại bảo đảm phổ biến có thể là thế chấp, cho vay ô tô hoặc bảo lãnh chính phủ, tùy thuộc vào loại chứng khoán và thỏa thuận giữa các bên Việc áp dụng bảo đảm đóng vai trò là cam kết tài sản, tăng sự an tâm cho người sở hữu và nâng cao tính thanh khoản của danh mục Hiểu rõ loại bảo đảm và cách chúng hoạt động sẽ hỗ trợ quyết định đầu tư hiệu quả và tối ưu hóa hiệu suất tài chính.
• Ngày đáo hạn Đây là ngày mà số tiền gốc đến hạn
Lãi coupon của trái phiếu có thể được trả theo nhiều hình thức, bao gồm cố định, thả nổi, hoặc multicoupon—một sự kết hợp giữa các mức cố định và/hoặc thả nổi khác nhau Ví dụ, trái phiếu coupon bước lên (step-up) là một loại trái phiếu đa lãi, với lãi suất coupon tăng dần ở các kỳ trả coupon được xác định trước.
• Tỷ lệ lãi coupon của trái phiếu Nó được thể hiện theo tỷ lệ phần trăm của số tiền gốc
Tần suất trả lãi coupon cho trái phiếu kho bạc thay đổi theo khu vực: ở Hoa Kỳ, Vương quốc Anh và Nhật Bản là bán niên; ở khu vực đồng euro là hàng năm, ngoại trừ Ý nơi nó là bán niên.
Trong lĩnh vực tài chính, các cơ sở đếm ngày phổ biến nhất là Thực tế/Thực tế (Actual/Actual) với các biến thể Thực tế/365 và Thực tế/360, cùng cơ sở 30/360; Thực tế/Thực tế (Thực tế/365, Thực tế/360) có nghĩa là lãi suất tích lũy giữa hai ngày được tính bằng số ngày lịch thực tế chia cho số ngày lịch thực tế của năm đang diễn ra (365 hoặc 360) Cơ sở 30/360 tính số ngày giữa hai ngày bằng giả định mỗi tháng có 30 ngày; ví dụ, với 30/360 từ 01/01/2001 đến 03/25/2001 cho ra 84 ngày (2×30 + 24) và từ 01/01/2001 đến 12/06/2001 cho ra 335 ngày (11×30 + 5) Với Thực tế/Thực tế hoặc Thực tế/365, từ 01/01/2001 đến 03/25/2001 là 83 ngày và từ 01/01/2001 đến 12/06/2001 là 339 ngày Với cơ sở Thực tế/Thực tế, giai đoạn từ 08/01/1999 đến 09/03/2001 chuyển đổi theo năm là 152/365 + 1 + 246/365 = 2.0904; với Thực tế/365 là 764/365 = 2.0931; với Thực tế/360 là 764/360 = 2.1222; và với cơ sở 30/360 là 752/360 = 2.0888.
• Ngày công bố Đây là ngày mà trái phiếu được công bố và cung cấp cho công chúng
• Ngày cộng dồn lãi suất Đây là ngày lãi suất bắt đầu tích lũy
Ngày thanh toán là ngày giao dịch đã kết thúc và là ngày thanh toán để đổi lấy trái phiếu, thường được tính bằng ngày giao dịch cộng với một số ngày làm việc Ví dụ ở Nhật Bản, ngày thanh toán cho trái phiếu kho bạc và tín phiếu T bằng ngày giao dịch cộng với ba ngày làm việc Mặt khác, tại Hoa Kỳ, ngày thanh toán của trái phiếu kho bạc và tín phiếu T bằng ngày giao dịch cộng với một ngày làm việc Tại Vương quốc Anh, ngày thanh toán tương ứng với ngày giao dịch cộng với một và hai ngày làm việc Trong khu vực đồng euro, ngày thanh toán cho trái phiếu kho bạc bằng ngày giao dịch cộng với ba ngày làm việc, còn với T-bills số ngày làm việc có thể là một, hai hoặc ba ngày tùy thuộc vào quốc gia được xem xét.
• Ngày trả lãi đầu tiên Đây là ngày thanh toán lãi suất đầu tiên
• Giá phát hành Đây là giá phần trăm thanh toán khi phát hành
Chênh lệch khi phát hành là mức chênh lệch lợi suất cơ bản so với trái phiếu kho bạc chuẩn, được đo bằng điểm cơ bản (bp) và phản ánh sự khác biệt về rủi ro và yêu cầu lợi nhuận của nhà đầu tư Đây là một chỉ số quan trọng để so sánh các trái phiếu có cùng kỳ hạn hoặc đặc điểm với trái phiếu kho bạc chuẩn trên thị trường, và phần tiếp theo sẽ giải thích chi tiết hơn dưới tiêu đề "Báo giá thị trường".
Trong lĩnh vực chứng khoán, hai mã nhận dạng được dùng phổ biến nhất là ISIN (Số nhận dạng chứng khoán quốc tế) và CUSIP (Ủy ban về thủ tục nhận dạng chứng khoán thống nhất), đóng vai trò quan trọng trong nhận diện và theo dõi chứng khoán trên thị trường toàn cầu.
Các cơ quan xếp hạng tín dụng có nhiệm vụ đánh giá xác suất vỡ nợ của các tập đoàn thông qua hệ thống xếp hạng tín dụng Xếp hạng phản ánh chất lượng trái phiếu và được xác định dựa trên các tiêu chí như uy tín, quản trị doanh nghiệp, tình hình hồ sơ tài chính và khả năng trả lãi, gốc của đơn vị phát hành Hai cơ quan xếp hạng tín dụng lớn và được công nhận nhất trên thị trường là Moody's và Standard & Poor's (S&P).
Poor's (S&P) Thang đo xếp hạng của họ được liệt kê trong Bảng 1.1 Chúng tôi quay trở lại những vấn đề này chi tiết hơn trong Chương 13.
Bảng 1.1 Thang điểm xếp hạng của Moody's và S&P.
Cấp đầu tư (Độ tin cậy cao)
Aaa AAA Mạ vàng, chất lượng tốt nhất, uy tín cực kỳ mạnh mẽ
Aa2 AA Rất cao cấp, chất lượng cao, uy tín rất mạnh
A2 A Lớp trung bình trên, uy tín tín dụng mạnh mẽ
Baa2 BBB Cấp trung bình thấp hơn, đủ uy tín tín dụng
Cấp đầu cơ (Độ tin cậy thấp)
Ba2 BB Cấp thấp, đầu cơ, dễ bị không thanh toán
B2 B Mang tính đầu cơ cao, dễ bị tổn thương hơn với việc không thanh toán
Caa CCC Rủi ro đáng kể, trong tình trạng kém, hiện đang dễ bị tổn thương bởi việc không thanh toán CCC-
Ca CC Có thể bị vỡ nợ, cực kỳ đầu cơ, hiện rất dễ bị không thanh toán
C C Thậm chí còn đầu cơ hơn
• Tổng số lượng trái phiếu phát hành Nó xuất hiện trong hàng ngàn loại tiền tệ phát hành trên Bloomberg
• Số tiền chưa hiện hành Đây là số tiền của vấn đề vẫn còn tồn đọng, xuất hiện trong hàng ngàn loại tiền tệ phát hành trên Bloomberg
Trái phiếu của tổ chức phát hành
Trái phiếu chính phủ và thành phố Đặc điểm chính của thị trường Mỹ
Chứng khoán chính phủ được phân thành hai loại chính: chứng khoán kho bạc và chứng khoán cơ quan liên bang Bài viết này xem xét trường hợp của Mỹ như một ví dụ minh họa cho sự khác biệt và đặc điểm của hai loại chứng khoán này.
Chứng khoán kho bạc được phát hành bởi Bộ Tài chính Hoa Kỳ và được hỗ trợ bởi toàn bộ niềm tin và tín dụng của Chính phủ Hoa Kỳ Thị trường kho bạc là thị trường nợ sôi động nhất thế giới nhờ quy mô phát hành khổng lồ và tổng nợ lớn Số lượng chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ đang lưu hành rất lớn, đạt 3,0 nghìn tỷ USD tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2000 Thị trường kho bạc là thị trường nợ thanh khoản nhất, nơi định giá và giao dịch hiệu quả nhất, với chênh lệch giá mua - bán (bid-ask spread) thấp so với phần còn lại của thị trường trái phiếu Chứng khoán kho bạc được phân loại thành chứng khoán đang hoạt động và chứng khoán ngoài hoạt động (là chứng khoán phát hành cũ) Đề cập đặc biệt phải được thực hiện với các chứng khoán chuẩn, được công nhận là chỉ số thị trường, tồn tại trên mỗi điểm đường cong sau: 2 năm, 5 năm, 10 năm và 30 năm Khi chúng vượt mức, chúng được giao dịch với mức giá cao hơn so với các nước láng giềng trực tiếp của họ.
Chứng khoán đại lý được phát hành bởi nhiều tổ chức khác nhau, trong đó bảy tổ chức chiếm thị phần lớn về dư nợ gồm Fannie Mae, Hệ thống Ngân hàng Cho vay Mua Nhà Liên bang (FHLBS), Freddie Mac, Hệ thống Tín dụng Nông nghiệp (FCS), Sallie Mae, REFCO và TVA Các cơ quan này đều được thành lập nhằm phục vụ mục đích công cộng, điển hình như Fannie Mae và Freddie Mac nhằm cung cấp thanh khoản cho thị trường cho vay mua nhà, FCS hỗ trợ cho vay nông nghiệp và nông thôn, REFCO tài trợ nhằm giải quyết các khủng hoảng tiết kiệm, còn TVA hoạt động như một tổ chức liên bang với mục tiêu công ích Thứ hai, nợ của phần lớn các cơ quan này không được Chính phủ Mỹ bảo đảm đầy đủ bằng tín dụng của Chính phủ, do đó các chứng khoán do chúng phát hành mang phí bảo hiểm tín dụng; ngược lại, các chứng khoán liên bang liên quan đến GNMA (Hiệp hội thế chấp quốc gia của chính phủ) được bảo đảm đầy đủ bằng tín dụng của chính phủ, dù GNMA có quy mô phát hành tương đối nhỏ nên mang phí bảo hiểm thanh khoản Các cơ quan được tổ chức theo các hình thức khác nhau: Fannie Mae, Freddie Mac và Sallie Mae thuộc sở hữu của cổ đông tư nhân, trong khi FHLBS, FCS, REFCO và TVA có cấu trúc tổ chức và mục tiêu công cộng khác.
Hệ thống ngân hàng cho vay mua nhà liên bang là hợp tác xã thuộc sở hữu của các
Ví dụ 1.15 trình bày hai trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 5 năm với cấu trúc coupon khác nhau: trái phiếu chuẩn có phiếu giảm giá 3,5% và ngày đáo hạn 11/15/2006, được phát hành vào ngày 11/15/2001; trái phiếu T của Mỹ kỳ hạn 5 năm có phiếu giảm giá 7% và ngày đáo hạn 07/15/2006, nhưng ngày phát hành không được nêu trong đoạn văn này.
Vào ngày 15/07/1996, có hai lý do giải thích sự khác biệt về mức phiếu giảm giá giữa hai loại trái phiếu: thứ nhất, trái phiếu T 5 năm ban đầu thực chất là trái phiếu T 10 năm và phiếu giảm giá của nó phản ánh mức lợi suất 10 năm tại thời điểm đó; thứ hai, đường cong lợi suất của Chính phủ Mỹ vào ngày 15/07/1996 ít nhất chênh lệch 200 điểm cơ bản so với mức đường cong lợi suất của ngày trước đó.
Ngày 15/11/2001 và đặc biệt ngày 12/07/2001 cho thấy sự khác biệt về lợi suất giữa các loại trái phiếu: lợi suất của trái phiếu ngoài liều phí đạt 4,48%, cao hơn trái phiếu chuẩn ở 4,45%, cho thấy sự phong phú tương đối của các loại trái phiếu sau này (xem Chương 2 để biết thêm chi tiết về khái niệm lợi suất trái phiếu) Trong mối quan hệ giữa các thành viên và người vay, một cơ quan đáng kể là Cơ quan Thung lũng Tennessee, thuộc sở hữu của Chính phủ Hoa Kỳ, đóng vai trò quan trọng.
Trái phiếu đô thị hình thành thị trường đô thị, nơi các cấp chính quyền tiểu bang và địa phương—như quận, huyện, thành phố và các khu vực đặc biệt—gây vốn cho các dự án công ích như trường học, đường cao tốc, bệnh viện, cầu và sân bay Thông thường, trái phiếu được phát hành trong lĩnh vực này được miễn thuế thu nhập liên bang, nên được gọi là lĩnh vực được miễn thuế Có hai loại trái phiếu đô thị phổ biến: trái phiếu nghĩa vụ chung và trái phiếu doanh thu Trước đây, gốc và lãi được bảo đảm bởi toàn bộ niềm tin và tín dụng của tổ chức phát hành và thường được hỗ trợ bởi sức mạnh đánh thuế vô hạn hoặc có giới hạn của tổ chức phát hành Ngày nay, nhiều trái phiếu được bảo đảm bằng doanh thu tạo ra từ các dự án được tài trợ bằng tiền thu từ phát hành trái phiếu Nhiều trong số các trái phiếu này được phát hành bởi các cơ quan đặc biệt được thành lập cho mục đích này.
Chúng tôi cung cấp trong Bảng 1.2 phân tích ngành của chỉ số cấp đầu tư rộng lớn của Hoa Kỳ tính đến ngày 30 tháng 6 năm 2001.
Chứng khoán kho bạc được xem là không có rủi ro tín dụng vì được Chính phủ bảo đảm thanh toán đầy đủ Lãi suất của chúng được coi là lãi suất chuẩn, phản ánh lãi suất tham chiếu ở Hoa Kỳ và trên thị trường vốn quốc tế.
Nợ của chứng khoán đại lý là nợ chất lượng cao; thực tế, mọi phát hành nợ cấp cao của các cơ quan được Moody's và Standard & Poor's xếp hạng AAA (Aaa theo Moody's) Xếp hạng này phản ánh các nguyên tắc tài chính lành mạnh và quản lý hợp lý, đồng thời cho thấy mối quan hệ đặc biệt giữa các cơ quan với Chính phủ Hoa Kỳ Trong số các đặc điểm pháp lý của nợ của các cơ quan chính phủ, một điểm nổi bật là giám đốc của cơ quan được Tổng thống Hoa Kỳ bổ nhiệm.
– Phát hành chỉ khi được Bộ Tài chính Hoa Kỳ chấp thuận,
– chứng khoán được phát hành và thanh toán thông qua Hệ thống Dự trữ Liên bang,
– chứng khoán là tài sản thế chấp đủ điều kiện cho các khoản tạm ứng và chiết khấu của Ngân hàng Dự trữ Liên bang,
– chứng khoán đủ điều kiện mua thị trường mở
Vấn đề nợ của thành phố khi được xếp hạng dao động từ mức AAA (tốt nhất) đến C hoặc D (tồi tệ nhất) Các cơ quan xếp hạng dựa vào bốn tiêu chí cơ bản để đánh giá xếp hạng trái phiếu thành phố, nhằm xác định khả năng thanh toán và mức độ rủi ro đầu tư Những tiêu chí này thường xem xét mức nợ và cân đối ngân sách, nguồn thu ổn định, quản trị tài chính và sự bền vững của nguồn lực để thanh toán nợ.
– Cơ cấu nợ của tổ chức phát hành;
– Khả năng và kỷ luật chính trị của tổ chức phát hành để duy trì hoạt động ngân sách hợp lý;
– Nguồn thu thuế địa phương và liên chính phủ của tổ chức phát hành;
– Môi trường kinh tế xã hội tổng thể của nhà phát hành.
Các đặc điểm khác biệt giữa chứng khoán Chính phủ và chứng khoán thành phố có thể nhận diện qua các yếu tố quyết định như loại dòng tiền (hình thức thanh toán và cấu trúc thanh toán), mức đáo hạn, loại kỳ hạn và loại lãi suất Việc so sánh các yếu tố này giúp nhà đầu tư đánh giá rủi ro, cơ hội sinh lợi và tính linh hoạt của từng loại chứng khoán trong danh mục đầu tư, từ đó chọn lựa sản phẩm phù hợp với mục tiêu đầu tư và khung thời gian của mình.
Về dòng tiền, có hai loại cơ bản: chứng khoán chiết khấu và chứng khoán có coupon—cố định hoặc thả nổi Về đáo hạn, 1 năm được xem là ngưỡng phân cách giữa thị trường tiền tệ và thị trường trái phiếu: tín phiếu kho bạc với kỳ hạn bằng hoặc dưới 1 năm là chứng khoán chiết khấu, trong khi kỳ hạn từ 2 đến 10 năm được gọi là trái phiếu kho bạc và kỳ hạn trên 10 năm được gọi là trái phiếu kho bạc; cả hai nhóm này đều được coi là chứng khoán phiếu giảm giá và một số có thể được tách (stripped) Theo tính chất trưởng thành, chứng khoán có thể được nghỉ hưu trước hạn (callable) hoặc không; mặc dù Chính phủ Hoa Kỳ hiện không phát hành trái phiếu có thể gọi, vẫn có những trường hợp tồn tại về điều khoản này Ngoài ra, trái phiếu kho bạc là trái phiếu đạn, nghĩa là chúng không có khoản thanh toán gốc được trả đợt trước thời hạn Về loại lãi suất, hầu hết chứng khoán kho bạc, chứng khoán đại lý và chứng khoán thành phố mang coupon danh nghĩa; chỉ một số chứng khoán Kho bạc liên quan đến lạm phát mang coupon thực sự, được gọi là TIPS (Treasury Inflation Protected Securities).
Thị trường chứng khoán kho bạc được giao dịch trên bốn thị trường chính: thị trường sơ cấp (phát hành trái phiếu lần đầu), thị trường thứ cấp (giao dịch sau phát hành giữa nhà đầu tư), thị trường khi phát hành và thị trường repo Những kênh này giúp huy động vốn cho ngân sách nhà nước, duy trì thanh khoản trái phiếu và cung cấp luồng vốn linh hoạt thông qua hoạt động phát hành, mua bán trái phiếu và các thỏa thuận repo.
Thị trường sơ cấp chứng khoán chính phủ là nơi chứng khoán mới phát hành lần đầu được bán thông qua đấu giá cạnh tranh giữa Kho bạc và các đại lý chính và đại lý phụ theo chu kỳ cố định Quá trình đấu giá cho từng loại kỳ hạn được tổ chức như sau: ghi chú 2 năm được bán đấu giá hàng tháng và thanh toán vào ngày 15; tờ tiền 5 năm được bán đấu giá hàng quý vào tháng 2, 5, 8 và 11 và thanh toán vào cuối tháng; tờ tiền 10 năm được bán đấu giá hàng quý vào cùng các tháng và thanh toán vào ngày 15 của tháng đó; trái phiếu 30 năm được bán đấu giá hai lần mỗi năm vào tháng 2 và tháng 8 và thanh toán vào ngày 15 của tháng đó Phiên đấu giá được Bộ Tài chính công bố trước một tuần, và ngày phát hành được ấn định từ một đến năm ngày sau phiên đấu giá.
Thị trường thứ cấp là nơi các chứng khoán đã phát hành trước đó được mua bán lại Ở thị trường này, một nhóm các đại lý chứng khoán của Chính phủ Hoa Kỳ cung cấp liên tục các mức giá chào mua và giá chào bán cho các chứng khoán kho bạc cụ thể Đây là một thị trường không có sàn giao dịch, hay còn gọi là thị trường OTC.
Các công cụ của thị trường tiền tệ
Định nghĩa
Các công cụ thị trường tiền tệ là các công cụ nợ ngắn hạn có thời hạn thường bằng hoặc ngắn hơn 1 năm; một số công cụ, như chứng chỉ tiền gửi, có thể có thời hạn trên 1 năm Những công cụ này rất nhạy cảm với chính sách tiền tệ của Ngân hàng Trung ương Về cơ bản, có ba nhóm tổ chức phát hành trên thị trường này: chính phủ ở cấp liên bang và cấp địa phương, ngân hàng và tập đoàn Chúng ta sẽ xem xét các công cụ sau: Tín phiếu Kho bạc, Chứng chỉ tiền gửi và Giấy chấp nhận của chủ ngân hàng.
Thương phiếu Chúng tôi cũng sẽ xem xét kỹ lưỡng các giao dịch tiền gửi và mua lại liên ngân hàng.
Vai trò của ngân hàng Trung Ương
Trước khi mô tả các công cụ thị trường tiền tệ, hãy nắm vững vai trò thiết yếu của Ngân hàng Trung ương Với trạng thái của bộ ba đặc quyền—là chủ ngân hàng của chính phủ, chủ ngân hàng của các ngân hàng và chủ ngân hàng của quốc gia—ngân hàng này định hình lãi suất chung và điều tiết thanh khoản thông qua thị trường mở bằng việc mua và bán chứng khoán chính phủ Mục tiêu của Ngân hàng Trung ương là hai mặt song hành: ổn định giá cả và hỗ trợ tăng trưởng kinh tế bền vững Để đạt được điều này, ngân hàng trung ương ấn định lãi suất chính thức của quốc gia, một lãi suất chủ chốt mà các ngân hàng thương mại có thể vay được, và dùng nó để kiểm soát cung tiền và tín dụng trong nền kinh tế.
Lãi suất qua đêm là lãi suất mà các ngân hàng có thể vay từ Ngân hàng Trung ương (ở Vương quốc Anh và khu vực đồng euro) để đổi lấy các chứng khoán đủ điều kiện như Tín phiếu Kho bạc; trong trường hợp này, nó được gọi là tỷ lệ trả lại Định nghĩa 1.1: Qua đêm có nghĩa là cho một ngày giao dịch.
Lãi suất qua đêm được ấn định trên thị trường quỹ của Ngân hàng Trung ương, nơi các ngân hàng có thể vay hoặc cho vay các khoản tiền của Ngân hàng Trung ương để đáp ứng các yêu cầu dự trữ của họ Ở Mỹ, lãi suất này được gọi là Fed Funds Rate, và ở Nhật Bản nó được gọi là lãi suất cuộc gọi qua đêm không đảm bảo.
Lưu ý 1.1 Các quỹ của Ngân hàng Trung ương được gọi là quỹ của Fed ở Hoa Kỳ.
Trong hệ thống tài chính toàn cầu, Ngân hàng Trung ương ở Hoa Kỳ được gọi là Cục Dự trữ Liên bang (Federal Reserve), trong khi tại khu vực đồng euro cơ quan tương đương là Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB).
Lưu ý 1.3: Các tổ chức lưu ký, bao gồm ngân hàng thương mại và quỹ tiết kiệm, phải duy trì một lượng dự trữ nhất định tại Ngân hàng Trung ương của họ; lượng dự trữ này được gọi là Quỹ Fed ở Hoa Kỳ.
Hai loại lãi suất này tồn tại ở mỗi quốc gia được đề cập và có mức độ gần nhau; tỷ lệ repo thường thấp hơn vì các khoản vay được thế chấp bằng chứng khoán Lãi suất chủ chốt ảnh hưởng đến toàn bộ lãi suất mà ngân hàng thương mại áp dụng cho khách hàng, gồm người đi vay và người gửi tiết kiệm, từ đó tác động đến cung cầu trong nền kinh tế và cuối cùng là mức giá Công cụ nợ ngắn hạn có độ nhạy cao với hành động của chính sách tiền tệ Như đã trình bày ở Chương 3 về lý thuyết cấu trúc kỳ hạn của lãi suất, công cụ nợ trung hạn và dài hạn nhạy với kỳ vọng của thị trường về các hành động chính sách tiền tệ trong tương lai nhiều hơn so với hành động hiện tại của Ngân hàng Trung ương.
T-Bills
Tín phiếu Kho bạc là chứng khoán Kho bạc có thời gian đáo hạn dưới hoặc bằng 1 năm
Họ không gặp rủi ro vỡ nợ vì được hỗ trợ bởi niềm tin và uy tín tín dụng của chính phủ Họ không chịu lãi suất và được báo giá bằng cách sử dụng lợi tức trên cơ sở chiết khấu hoặc trên cơ sở thị trường tiền tệ, tùy thuộc vào quốc gia được xem xét.
Lợi tức trên cơ sở chiết khấu biểu thị theo ngày trong năm được tính là
yd = x trong đó F là mệnh giá (giá trị hoàn lại), P là giá, B là cơ sở năm
Để tính lợi suất, người ta sử dụng cơ sở ngày là 360 hoặc 365, và n là số ngày còn lại tới ngày đáo hạn Phương pháp này được áp dụng ở khu vực Eurozone, ở Hoa Kỳ và ở Vương quốc Anh Cụ thể, cơ sở 360 được dùng ở Hoa Kỳ, cơ sở 365 ở Vương quốc Anh, và tại khu vực châu Âu có thể là 360 hoặc 365 tùy thuộc vào quốc gia được xem xét.
Ví dụ 1.17 Tính trên cơ sở chiết khấu lợi tức trên hóa đơn thanh toán 90 ngày của Hoa
Kỳ với giá P = 9.800 đô la và mệnh giá 10.000 đô la.
Khi bạn biết lợi tức trên cơ sở chiết khấu, bạn có thể truy xuất giá T-bill bằng cách sử dụng
Ví dụ 1.18 Tín phiếu Hoa Kỳ đáo hạn 28/03/2002 và lợi suất chiết khấu 1,64% tính đến ngày 17/12/2001 có giá P bằng
Thật vậy, có 101 ngày theo lịch từ 17/12/2001 đến 28/03/2002.
Trong thị trường tiền tệ, lợi tức được ký hiệu ym và tính trên cơ sở năm 365 ngày; đây là cách tính lợi suất được sử dụng phổ biến tại Nhật Bản Việc áp dụng cơ sở năm 365 ngày giúp phản ánh đúng chu kỳ giao dịch và số ngày thực tế trong năm, mang lại diễn giải lợi suất chuẩn cho các công cụ tiền tệ ngắn hạn ở Nhật Bản.
Ví dụ 1.19 tính lợi tức trên cơ sở thị trường tiền tệ cho hóa đơn Nhật Bản kỳ hạn 62 ngày với mệnh giá 100 yens và giá mua 99 yens Lợi tức trên cơ sở chiết khấu được tính theo công thức y_d = (FV − P)/FV × (360/ t) Với FV = 100 yens, P = 99 yens và t = 62 ngày, y_d = (100 − 99)/100 × (360/62) ≈ 0,0581, tương đương 5,81% mỗi năm.
Lợi tức trên cơ sở thị trường tiền tệ là
Khi bạn biết lợi tức trên cơ sở thị trường tiền tệ, bạn có thể truy xuất giá T-bill bằng cách sử dụng
Ví dụ 1.20 Tín phiếu Pháp (BTF) có kỳ hạn thanh toán 03/07/2002 và lợi suất thị trường tiền tệ là 3,172% tính đến ngày 17/12/2001 có giá P bằng
Thật vậy, có 80 ngày dương lịch từ 17/12/2001 đến 03/07/2002
Thanh khoản của T-Bills có thể bị sai lệch bởi hiệu ứng siết, nghĩa là cung cho các công cụ này bị thấp hơn nhiều so với cầu vì nhà đầu tư mua và nắm giữ cho đến khi đáo hạn Hiện tượng này đặc biệt dễ nhận thấy trên thị trường Euro, nơi sự chênh lệch cung cầu và thói quen nắm giữ dài hạn làm cho thanh khoản của T-Bills bị ảnh hưởng đáng kể.
Chứng chỉ tiền gửi
Chứng chỉ tiền gửi (CDs) là công cụ nợ do ngân hàng phát hành nhằm huy động vốn cho hoạt động cho vay và mang theo rủi ro tín dụng của ngân hàng phát hành CDs có lãi suất có thể cố định hoặc thả nổi, được trả lãi theo định kỳ hoặc khi đáo hạn cùng với tiền gốc Thời gian đáo hạn của chúng thường từ vài tuần đến ba tháng, nhưng có thể lên tới vài năm tùy loại và chúng được giao dịch trên thị trường tiền tệ Giá của CDs được xác định dựa trên một công thức: F là mệnh giá, c là lãi suất khi phát hành, nc là số ngày giữa ngày phát hành và ngày đáo hạn, B là cơ sở năm (360 hoặc 365), ym là lợi tức trên cơ sở thị trường tiền tệ, nm là số ngày từ quyết toán đến ngày đáo hạn.
Ví dụ 1.21 Giấy chứng nhận tiền gửi do ngân hàng Pháp Credit Lyonnais phát hành ngày
Trái phiếu được phát hành ngày 27/07/2001, có thời hạn đáo hạn đến 29/04/2002, mệnh giá 80 triệu Yên Lãi suất khi phát hành là 4,27%, giảm khi đáo hạn và lợi tức là 4,19% Kể từ ngày 13/08/2001, giá P bằng với giá trị thị trường là 80,201 triệu EUR (80 triệu × 100,25%) vào ngày
Thật vậy, có 276 ngày dương lịch trong khoảng thời gian từ 27/07/2001 đến 29/04/2002 và 259 ngày dương lịch từ 13/08/2001 đến 29/04/2002.
Chấp phiếu ngân hàng
Chấp phiếu ngân hàng là hối phiếu do ngân hàng ký phát và chấp nhận, là sự bảo đảm từ ngân hàng cho các giao dịch ngoại thương Chúng chủ yếu được dùng để bảo lãnh giữa nhà sản xuất và nhà nhập khẩu Thông thường, khi nhà nhập khẩu không thể thanh toán đúng hạn như ngày do nhà sản xuất ấn định, họ yêu cầu ngân hàng bảo lãnh thanh toán Vì mục đích này, ngân hàng phát hành thư tín dụng, theo đó cam kết thanh toán cho người nắm giữ thư theo mệnh giá của giao dịch khi đáo hạn Các chấp phiếu ngân hàng được giao dịch trên cơ sở chiết khấu tại Hoa Kỳ và trên thị trường tiền tệ ở khu vực đồng euro, và chúng không chịu lãi suất Do đó, giá thị trường của chấp phiếu ngân hàng được tính toán theo cách tương tự như giá của T-Bill Chiết khấu hoặc lợi tức thị trường tiền tệ mang lại rủi ro tín dụng mà cả nhà nhập khẩu và ngân hàng đều có thể không tuân thủ cam kết của mình.
Ví dụ 1.22 mô tả một nhà đầu tư mua chấp phiếu của chủ ngân hàng với đáo hạn ngày 04/10/2002 và lợi suất chiết khấu tính đến ngày 14/12/2001 là 1,90% cho mệnh giá 30 triệu USD, do đó giá thị trường được xác định là P bằng 30 triệu USD × 99,3825% = 29,815 triệu USD Như vậy, giá trị thị trường là 29,815 triệu USD và có 117 ngày dương lịch từ ngày 14/12/2001 đến 04/10/2002.
Thương phiếu
Thương phiếu là chứng khoán nợ ngắn hạn không có bảo đảm được phát hành bởi các tập đoàn, bao gồm cả công ty tài chính và công nghiệp Đây là công cụ huy động vốn ngắn hạn để đáp ứng nhu cầu thanh toán và quản lý dòng tiền của doanh nghiệp, giảm thiểu phụ thuộc vào vốn vay dài hạn Thời gian trưởng thành của thương phiếu từ 1 ngày đến tối đa 270 ngày, với các kỳ hạn phổ biến từ 30 đến 90 ngày Do tính chất không có bảo đảm, mức độ tín nhiệm và xếp hạng tín dụng của đơn vị phát hành ảnh hưởng lớn đến việc chào bán và lãi suất Thương phiếu thường được giao dịch trên thị trường tiền tệ thông qua các đại lý hoặc ngân hàng thương mại, mang lại cơ hội đầu tư ngắn hạn cho nhà đầu tư và nguồn vốn linh hoạt cho doanh nghiệp.
2 đến 270 ngày Chúng không chịu lãi suất và được giao dịch trên cơ sở chiết khấu ở Hoa
Trên cơ sở thị trường tiền tệ khu vực đồng euro, các công cụ ngắn hạn như thương phiếu mang theo rủi ro tín dụng của người phát hành Thương phiếu có mức rủi ro cao hơn một chút so với chấp phiếu ngân hàng vì BA được bảo đảm bởi ngân hàng cùng với bảo lãnh của công ty phát hành Các doanh nghiệp thường dùng thương phiếu để huy động vốn ngắn hạn hoặc làm các khoản vay tạm thời nhằm tài trợ cho các dự án dài hạn trong khi chờ đợi điều kiện thị trường vốn dài hạn hấp dẫn hơn, được gọi là tài trợ theo cầu Về tài chính ngắn hạn, thương phiếu do công ty phát hành được luân chuyển cho đến khi đạt được hạn mức cho vay mong muốn.
Ví dụ 1.23 Xét thương phiếu do L’Oreal phát hành ngày 10/11/2001 và đáo hạn vào ngày
Ngày 15/01/2002, khi phát hành, lợi suất thị trường tiền tệ của chứng khoán này lên tới 3,62%, và giá trị danh nghĩa là 70 triệu EUR Giá trị thị trường (MV) của nó được xác định bởi các biến động thị trường và yếu tố thanh khoản, phản ánh mức đánh giá hiện tại của nhà đầu tư.
Thật vậy, có 96 ngày dương lịch từ ngày 10/11/2001 đến ngày 15/01/2002.
Tiền gửi liên ngân hàng
Tiền gửi liên ngân hàng là loại tiền gửi ngắn hạn được thực hiện giữa các ngân hàng, được sử dụng để tạo quỹ thặng dư Các công cụ này cũng có thể tiếp cận được với các nhà đầu tư có lượng tiền mặt lớn Chúng được giao dịch qua quầy, có nghĩa là lãi suất của khoản tiền gửi phụ thuộc vào các đối tác đấu giá và cung cấp tiền gửi cho nhau Tỷ giá chào mua liên ngân hàng (ví dụ: Libid, Euribid) và tỷ giá chào liên ngân hàng (ví dụ, Libor, Euribor) đóng vai trò là tỷ giá tham chiếu cho các giao dịch này Các tỷ lệ này được cố định cho các kỳ hạn cơ bản từ 1 ngày đến 12 tháng.
Lưu ý 1.4 Tỷ giá liên ngân hàng qua đêm là tỷ giá liên ngân hàng kỳ hạn 1 ngày Ví dụ, nó được gọi là Eonia (lãi suất tiền gửi trung bình chỉ số qua đêm của Euro) ở khu vực đồng Euro và Sonia (lãi suất tiền gửi trung bình chỉ số qua đêm của Sterling) ở Vương quốc Anh Tỷ giá tương đương ở Hoa Kỳ là lãi suất Quỹ Fed, và ở Nhật Bản là lãi suất cuộc gọi qua đêm không đảm bảo.
Mức ấn định là mức trung bình của tỷ giá được báo bởi các ngân hàng lớn trên thị trường.
Ví dụ, tỷ giá Libor và Libid được lấy từ báo giá của các ngân hàng lớn ở London Tỷ giá đặt mua liên ngân hàng luôn thấp hơn tỷ giá chào liên ngân hàng, thường khoảng 12,5 điểm cơ bản Tiền gửi liên ngân hàng mang lại rủi ro tín dụng cho các ngân hàng báo giá, được đánh giá ở mức rủi ro tín dụng AA Do các công cụ này liên kết chặt chẽ với các thể chế cốt lõi của thị trường tiền tệ và tỷ giá tham chiếu được công bố rộng rãi, tỷ giá liên ngân hàng được xem là tỷ giá chuẩn trên thị trường tiền tệ Tiền gửi liên ngân hàng chịu một lãi suất cố định được trả trên số tiền gửi.
Lưu ý 1.5 Lãi suất phiếu giảm giá được tính trên cơ sở Thực tế / 360 hàng ngày ở Hoa
Ở Eurozone và Nhật Bản, việc xác định giá trị phiếu thưởng dựa trên dữ liệu thực tế theo chu kỳ Actual/365 ngày tại Vương quốc Anh, đồng thời tham chiếu với tỷ giá cố định liên ngân hàng phổ biến được công bố trước 2 ngày so với ngày bắt đầu phiếu thưởng ở Hoa Kỳ, khu vực Châu Âu và Nhật Bản; quy định này được áp dụng cho ngày bắt đầu phiếu thưởng tại Vương quốc Anh.
Ví dụ 1.24 mô tả một nhà đầu tư gửi 100 triệu đô la vào ngày 14/12/2001 với lãi suất 3,35% cho đến ngày 14/03/2002 Khi đáo hạn, anh ta nhận được số tiền gửi gốc cộng với lãi kiếm được trong thời gian đó, cụ thể bằng cách tính lãi đơn theo lãi suất hàng năm 3,35% cho 3 tháng: 100 triệu x 3,35% x 3/12 = 837.500 đô la lãi, và tổng nhận được là 100.837.500 đô la.
Mua lại và các công cụ thị trường mua lại ngược
Giao dịch thỏa thuận mua lại (repo) và mua lại đảo ngược (reverse repo) là các công cụ tài trợ ngắn hạn được các nhà giao dịch và quản lý danh mục đầu tư sử dụng để cấp vốn cho các vị thế dài hoặc ngắn, thường tập trung vào chứng khoán chính phủ Với repo, người bán chứng khoán nhận vốn và cam kết mua lại sau một thời gian ngắn, trong khi với reverse repo, nhà đầu tư nhận thanh khoản ngay với cam kết bán lại chứng khoán sau đó; cả hai cơ chế giúp tăng tính thanh khoản, tối ưu hóa dòng tiền và quản lý rủi ro thị trường trong danh mục đầu tư và thị trường tiền tệ.
Giao dịch mua lại (repo) là một phương thức cho nhà đầu tư vay tiền bằng cách bán chứng khoán và cam kết mua lại chúng ở mức giá xác định vào một ngày tương lai; mua lại ngược (reverse repo) là phương tiện cho nhà đầu tư cho vay tiền và nhận lại chứng khoán làm tài sản thế chấp Chính xác, ba thỏa thuận mua lại mô tả cam kết của người bán chứng khoán mua lại chứng khoán đó từ người mua ở mức giá và ngày đáo hạn cố định; có thể xem đây như một khoản vay có thế chấp, với tài sản đảm bảo là chứng khoán Thỏa thuận mua lại ngược là cùng một giao dịch nhưng từ góc độ của người mua Bàn mua lại đóng vai trò trung gian giữa nhà đầu tư muốn vay tiền mặt và cho vay chứng khoán và nhà đầu tư muốn cho vay tiền mặt và vay chứng khoán Người vay tiền mặt sẽ trả tỷ lệ hoàn trả theo thỏa thuận nhân với số tiền mặt đã vay, trong khi người cho vay nhận được tỷ lệ hoàn trả tương ứng nhân với số tiền cho vay Bàn mua lại kiếm lợi từ chênh lệch giữa thầu và yêu cầu trên tất cả các giao dịch nó thực hiện, và tỷ lệ mua lại được tính theo Thực tế/360 ngày Trong các ví dụ tiếp theo, chúng tôi không tính đến chênh lệch giá thầu-giá bán, và sẽ trình bày một ví dụ về giao dịch mua lại.
Ví dụ 1.25 mô tả một nhà đầu tư cho vay 1 triệu EUR bằng trái phiếu Bund chuẩn kỳ hạn 10 năm (Bund 5%), được niêm yết với giá 104,11 và bắt đầu giao dịch ngày 07/04/2011; thời gian cho vay kéo dài hơn một tháng, lãi suất repo là 4%, và có 117 ngày lãi tích lũy kể từ ngày bắt đầu giao dịch.
Khi bắt đầu giao dịch, nhà đầu tư sẽ nhận một lượng tiền mặt bằng tổng giá của trái phiếu nhân với mệnh giá (danh nghĩa) của khoản vay, tức là giá trái phiếu nhân với mệnh giá cho mỗi trái phiếu và nhân với số lượng trái phiếu được mua.
Khi kết thúc giao dịch, để mua lại chứng khoán, anh ta sẽ trả số tiền mặt đã vay cộng với lãi suất hoàn lại trong kỳ, nghĩa là,
Bây giờ chúng ta mô tả hai ví dụ về tài trợ cho một vị thế bán và một vị thế mua bằng cách sử dụng mua lại
Tài trợ cho một vị thế dài
Một nhà đầu tư muốn tài trợ cho một vị thế mua dài trị giá 1 triệu Eur với phiếu giảm giá 5% và ngày đáo hạn 07/04/2011.
Anh ta có thể mua các chứng khoán này và cho vay thông qua giao dịch repo, giống như giao dịch vừa được mô tả, và dùng số tiền vay để trả cho họ Mặt lợi, nhà đầu tư nhận lợi tức từ phiếu thưởng nhân với số tiền danh nghĩa của chứng khoán mà anh ta sở hữu, tức là 5% × 1.000.000 / 360 ≈ 138,89 EUR mỗi ngày; mặt hại, anh ta sẽ trả lãi suất hoàn lại nhân với số tiền mặt đã vay, bằng với giá đầy đủ của chứng khoán trái phiếu nhân với số tiền danh nghĩa, tức là 1.057.350 × 4% / 360 ≈ 117,48 EUR mỗi ngày Thu nhập ròng mỗi ngày của anh ta bằng 138,89 − 117,48 ≈ 21,41 EUR.
Tài trợ cho một vị thế ngắn hạn
Một nhà đầu tư phải giao hàng trị giá 1 triệu EUR cho vị thế bán khống của mình Anh ta có thể vay chứng khoán thông qua một giao dịch repo ngược và dùng số tiền thu được từ việc bán khống để cho vay cho quầy repo như một tài sản thế chấp Giả sử repo ngược có lãi suất 4% Về một mặt, nhà đầu tư sẽ nhận được lãi từ repo ngược trên số tiền cho vay, bằng với giá trị danh nghĩa của chứng khoán trái phiếu Về mặt khác, anh ta sẽ mất lợi tức từ coupon của chứng khoán đã bán nhân với số tiền danh nghĩa Khoản lỗ ròng mỗi ngày của anh ta là 21,41 EUR.
Lưu ý khi tài trợ cho một vị thế dài (tương ứng với vị thế ngắn hạn): nó có thể sinh lãi ròng hoặc lỗ ròng, tùy thuộc vào chênh lệch giữa thu nhập coupon và lãi suất repo Nói cách khác, chênh lệch này bằng với sự khác biệt giữa lãi repo ngược và thu nhập coupon.
Trong thị trường repo, repo qua đêm là các giao dịch có đáo hạn đúng một ngày, còn repo có kỳ hạn là các giao dịch có đáo hạn vượt quá một ngày.
Từ quan điểm đầu tư, thị trường mua lại cung cấp một số cơ hội:
Cơ hội ký hợp đồng các khoản vay ít tốn kém hơn so với các khoản vay ngân hàng truyền thống, vì các khoản vay repo là dạng vay có bảo đảm Nhờ được đảm bảo bằng tài sản hoặc chứng khoán, các khoản vay repo thường có lãi suất và phí cạnh tranh hơn, giúp doanh nghiệp tiết kiệm chi phí vốn và tăng cường thanh khoản ngắn hạn.
Cơ hội đầu tư vào thị trường ngắn hạn rất thanh khoản.
Cơ hội đầu tư tiền mặt được thiết kế theo các thời hạn riêng biệt, thông qua thực hiện một số giao dịch qua đêm hoặc các giao dịch repo với các thời hạn đáo hạn khác nhau Điều này đặc biệt hấp dẫn đối với một nhà đầu tư có tầm nhìn ngắn hạn không xác định, vì nó cho phép anh ta tránh được rủi ro về giá khi đầu tư vào chứng khoán thị trường tiền tệ.
Cơ hội cho nhà đầu tư biến tiền nhàn rỗi thành nguồn thu nhập bằng cách cho vay chứng khoán trong danh mục đầu tư của mình Thông qua việc cho vay những chứng khoán nắm giữ, họ nhận được tiền mặt để đầu tư vào các công cụ thị trường tiền tệ, từ đó tối ưu hóa dòng tiền và sinh lời từ vốn nhàn rỗi Thu nhập từ chiến lược này là chênh lệch giữa lãi suất của công cụ thị trường tiền tệ và chi phí mua lại chứng khoán khi kết thúc giao dịch cho vay.
Cơ hội nắm giữ các vị thế ngắn hạn mở ra cho các nhà quản lý danh mục đầu tư khả năng xây dựng các chiến lược thay thế bằng cách kết hợp các vị trí dài và ngắn Việc kết hợp này tối ưu hóa cách thức quản lý rủi ro và khai thác biến động thị trường ở cả hai chiều, đồng thời tăng tính linh hoạt cho danh mục Theo nội dung Chương 8, chiến lược dài-ngắn cho phép hedge và tối ưu hóa lợi nhuận thông qua phân tích sự khác biệt giữa các tài sản, từ đó hình thành các cấu trúc vị thế đa dạng và hiệu quả.
“Quản lý Danh mục Đầu tư Thu nhập Cố định Chủ động” để biết thêm một số chi tiết về các chiến lược này).
Cuối cùng, lưu ý rằng với một nhà đầu tư ngắn hạn chưa nắm rõ cơ hội đầu tư, chiến lược mua chứng khoán thị trường tiền tệ và chiến lược luân chuyển tiền mặt trên thị trường mua lại không mang lại cùng mức rủi ro lãi suất Chứng khoán đầu tiên chịu rủi ro về giá do có thể bị bán trước ngày đáo hạn với mức giá không xác định, trong khi chứng khoán sau chịu rủi ro tái đầu tư vì tiền mặt có thể được tái đầu tư với lợi suất không xác định Chúng ta sẽ quay lại vấn đề này ở Chương 2 và Chương 5.