chương trình nới lỏng định lượng của chính phủ Anh potx

Chính sách mở rộng bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương thôngqua việc mua sắm tài sản, tài trợ bằng tiền của ngân hàng trung ương được gọi mộtcách rộng rãi là c

Chính sách nới lỏng định lượng của Vương quốc Anh: thiết kế, vận hành và tác

đi vào xem xét một loạt các bằng chứng về các tác động của việc mua sắm tài sảnđược thực hiện cho đến nay, kể cả trên thị trường tài chính và rộng rãi hơn là cho cảnền kinh tế

Mặc dù có sự không rõ ràng về những gì đạt được, nhưng bằng chứng cho thấyrằng chính sách nới lỏng tiền tệ đáp ứng cho việc mua sắm tài sản đã có hiệu quả kinhtế đáng kể

Giới thiệu

Sau thất bại của Lehman Brothers vào tháng 9 năm 2008, niềm tin vào nền kinhtế thế giới sụp đổ, chức năng của thị trường tài chính quốc tế trở nên rối loạn và cácquy định tín dụng bị thắt chặt đáng kể Khi cuộc khủng hoảng ngày càng gia tăng, cácngân hàng trung ương quốc tế đã áp dụng các biện pháp nới lỏng chính sách tiền tệ vànhu cầu hỗ trợ Ở Anh, Ủy ban chính sách tiền tệ (MPC) đã cắt giảm mạnh lãi suất,với mức 3 điểm % lãi suất ngân hàng trong suốt quý 4 năm 2008 và tiếp tục thêm 1 ½điểm % vào đầu năm 2009 Vào đầu tháng 3 năm 2009, lãi suất ngân hàng đã giảm1.5%, hiệu quả của nó thấp hơn mong đợi Tuy nhiên, MPC đánh giá rằng dù đã nớilỏng đáng kể trong chính sách này nhưng nếu không có biện pháp bổ sung chi tiêu thì

sẽ là quá yếu để đáp ứng được mục tiêu lạm phát 2% trong trung hạn MPC do đócũng tuyên bố sẽ bắt đầu một chương trình với quy mô lớn việc mua sắm tài sản côngvà tư bằng cách sử dụng tiền từ ngân hàng trung ương Mục đích của chính sách này là

để bơm tiền vào nền kinh tế để thúc đẩy chi tiêu và do đó giúp đạt được lạm phát mụctiêu 2% Chính sách mở rộng bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương thôngqua việc mua sắm tài sản, tài trợ bằng tiền của ngân hàng trung ương được gọi mộtcách rộng rãi là chính sách nới lỏng định lượng (QE)

Mua sắm tài sản của Ngân hàng Anh chủ yếu tập trung vào một số lượng lớnviệc mua trái phiếu của chính phủ Anh Giữa tháng 3 năm 2009 và tháng 1 năm 2010,Ngân hàng đã dùng 200 tỷ bảng để mua tài sản, các chứng khoán tiền vàng chủ yếu làtrung và dài hạn Những tài sản mua sắm đại diện cho gần 30% số tiền mua chứngkhoán được thực hiện bởi khu vực tư nhân vào thời điểm đó và khoảng 14% GDPdanh nghĩa hàng năm Kết hợp với các biện pháp hỗ trợ thanh toán bằng tiền mặt chokhu vực ngân hàng, việc mua sắm đã làm tăng kích thước của bảng cân đối kế toáncủa Ngân hàng gấp ba lần GDP so với giai đoạn trước khủng hoảng Chính phủ cũng

cho phép Ngân hàng theo đuổi một số hoạt động nhằm mục tiêu cải thiện các chứcnăng tiêu biểu của thị trường tài chính Điều này bao gồm việc mua thương phiếu chấtlượng cao và trái phiếu doanh nghiệp Quy mô của các hoạt động này là ít hơn nhiều

so với việc mua trái phiếu chinh phủ Anh, phù hợp với hoạt động của Ngân hàng khi

hỗ trợ người mua, người bán với mục đích cải thiện hoạt động trên thị trường

Hình 1: Tác động kinh tế của chính sách nới lỏng định lượng

Bài viết này cung cấp một cái nhìn tổng quan về chương trình nới lỏng tiền tệ củaAnh Phần tiếp theo giải thích các kênh mà thông qua đó việc mua tài sản có thể ảnhhưởng đến nền kinh tế Các phần sau giải thích các thiết kế của chương trình nới lỏngtiền tệ và việc mua bán được thực hiện như thế nào Các bài viết sau đó xem xét mộtloạt các bằng chứng về ảnh hưởng tới tài chính và nền kinh tế vĩ mô Phần cuối cùnglà kết luận.Các kênh chuyển tải cho việc mua bán tài sản.Việc mua sắm tài sản ảnhhưởng thế nào đến chi tiêu và lạm phát? Mục đích của việc thực hiện mua sắm tài sảngiống như một cách để cắt giảm lãi suất ngân hàng, kích thích chi tiêu và thông qua đó

sẽ đáp ứng mục tiêu lạm phát 2% trong trung hạn của MPC (1) Như đã thảo luận trongcác bản tin hàng quý về bài viết của Benford et al (2009), có một số các kênh tiềmnăng mà thông qua đó việc mua sắm tài sản có thể ảnh hưởng đến chi tiêu và lạmphát Việc mua tài sản tài chính tài trợ bằng tiền của ngân hàng trung ương ban đầunên tăng nắm giữ cung tiền mở rộng, đẩy giá tài sản và kích thích chi tiêu bằng cáchgiảm chi phí đi vay và làm tăng thêm của cải Mua sắm tài sản cũng có thể tạo nên cáctác động lớn hơn kì vọng và ảnh hưởng đến việc cho vay của ngân hàng, mặc dù điềunày không được dự kiến sẽ là cần thiết trong suốt thời gian diễn ra khủng hoảng tàichính Các kênh được xem xét chi tiết hơn dưới đây với Hình 1 cung cấp một hình ảnhđơn giản

Kênh làm việc thông qua tín hiệu về hiệu quả giá tài sản:

Kênh này bao gồm việc nghiên cứu các tác nhân kinh tế trong tương lai có thểảnh hưởng đến chính sách tiền tệ từ việc mua sắm tài sản Ví dụ, tài sản mua hàng có

Tái cân bằng danh mục đầu tư

Tiền

Tỉ giá hối đoái và giá tài sản

Sự cho vay của ngân hàng

Tổng tài sản

Chi phí vay

Chi tiêu và

thu nhập Lạm phát

2%

Tính thanh khoản của thị

trường

thể bị tác động bởi việc mong đợi duy trì một chính sách giá ở mức thấp lâu dài, nhằmđáp ứng mục tiêu lạm phát theo như mong đợi của MPC Đồng thời MPC đã quyếtđịnh việc mua sắm tài sản, các nhà hoạch định chính sách lo ngại về những rủi rogiảm lạm phát đáng kể, thấp hơn mục tiêu trong trung hạn.

Điều này có thể dẫn đến giảm lạm phát kỳ vọng, và có thể đẩy lãi suất thực tế lêncao, ngay cả với lãi suất danh nghĩa được giữ ở mức rất thấp, và cắt giảm chi tiêutrong nền kinh tế Bằng cách giúp đỡ để đảm bảo lạm phát kì vọng vẫn được duy trìtheo như mục tiêu, mua sắm tài sản có thể giúp hỗ trợ cho chi tiêu Nói chung, chínhsách về mua sắm tài sản có thể chứa những tin tức về trạng thái cơ bản của nền kinhtế Ví dụ, nếu trung gian dựa vào phân tích ngân hàng trung ương để thông báo quanđiểm của họ đối với nền kinh tế

Tác đông cân bằng danh mục đầu tư: Ngân hàng trung ương mua sắm tài sản

thông qua kênh này, đẩy giá của các tài sản đã mua và cũng là giá cả các tài sản khác.Khi các ngân hàng trung ương mua tài sản, tiền người bán nắm giữ sẽ tăng lên Trừkhi tiền thay thế hoàn hảo cho các tài sản được bán, người bán có thể cố gắng cânbằng được danh mục đầu tư của họ để mua tài sản khác được thay thế tốt hơn Tiềnthừa của việc mua sắm tài dùng để cân bằng lại danh mục đầu tư của họ bằng cáchmua thêm tài sản Quá trình này sẽ tăng giá tài sản cho đến thời điểm nhà đầu tư sẵnsàng thực hiên các nguồn cung tài sản và tiền bạc Gía tài sản cao hơn đồng nghĩa vớilợi tức sẽ thấp hơn, và chi phí đi vay thấp hơn để kích thích hoạt động tiêu dùng củacác công ty và các hộ gia đình Ngoài ra, giá tài sản cao hơn sẽ kích thích chi tiêubằng cách tăng thêm sự giàu có của các chủ sở hữu tài sản

Trong khi các tín hiệu của chính sách ảnh hưởng đến lãi suất dự kiến, tác độngcân bằng danh mục đầu tư làm giảm đi tác động lây lan của lãi suất dài hạn hơn lãisuất dự kiến (hạn phí bảo hiểm) và đòi hỏi của những rủi ro tài sản liên quan đến phírủi ro tài sản (phí bảo hiểm rủi ro) nói chung Thanh khoản phí bảo hiểm hiệu quả:Khi chức năng của thị trường tài chính bị rối loạn, việc mua sắm tài sản của ngân hàngtrung ương có thể cải thiện hoạt động thị trường bằng cách tăng tính thanh khoảnthông qua việc khuyến khích giao dịch Giá tài sản do đó có thể tăng do phí bảo hiểmthấp hơn sẽ có tính thanh khoản kém Các tác động của kênh này có thể xảy ra tuynhiên, chúng chỉ tồn tại khi tổ chức tiền tệ tiến hành mua sắm tài sản

Tác đông thặng dư thanh khoản :

Khi thị trường tài chính rối loạn, mua tài sản của ngân hàng trung ương có thểcải thiện chức năng thị trường bằng cách tăng thanh khoản thông qua giao dịch tíchcực khuyến khích Giá tài sản do đó có thể làm tăng thông qua phí bảo hiểm thấp hơncho tính thanh khoản kém Tuy nhiên, ảnh hưởng của kênh này có thể chỉ tồn tại trongkhi cơ quan tiền tệ đang tiến hành mua tài sản

Một số kênh khác :

Ảnh hưởng đến niềm tin:

Mua tài sản có thể có tác động niềm tin rộng lớn hơn vượt ra ngoài bất kỳ tácđộng khác Ví dụ, trong phạm vi trong phạm vi nào đó, chính sách làm cải thiện thực

trạng tính thanh khoản tài sản của nền kinh tế, làm gia tăng niềm tin ngừời tiêu dùng,

do đó họ sẵn sàng chi tiêu nhiều hơn

Tác động cho vay :

Khi tài sản được mua từ chủ thể phi ngân hàng (trực tiếp hoặc gián tiếp thôngqua giao dịch trung gian), lĩnh vực ngân hàng đạt cả hai nguồn dự trữ mới tại ngânhàng Anh Quốc và mức tăng tương ứng trong tiền gửi của khách hàng Một mức độcao hơn tài sản luân chuyển sau đó có thể khuyến khích các ngân hàng mở rộng thêmcác khoản vay mới hơn trước đó Tuy nhiên, do những căng thẳng trong hệ thống tàichính trong thời gian này và áp lực kết quả khiến cho ngân hàng làm giảm quy môbảng cân đối kế toán của họ, MPC dự kiến sẽ sẽ có rất ít ảnh hưởng thông qua kênhnày

Làm thế nào để điều chỉnh nền kinh tế nhằm mua tài sản?

Ảnh hưởng chung của mua sắm tài sản trong vĩ mô có thể được chia thành haigiai đoạn: giai đoạn 'tác động' và giai đoạn “điều chỉnh”, trong đó các tác động từ việc

mua tài sản trong nền kinh tế, được minh họa ở biểu đồ 1 Như đã bàn ở trên, trong

giai đoạn tác động, mua sắm tài sản thay đổi các thành phần của danh mục đầu tưđược nắm giữ bởi khu vực tư nhân, tăng cường nắm giữ tiền và giảm những trái phiếuchính phủ Anh trung và dài hạn Nhưng trái phiếu chính phủ Anh và tiền bạc là nhữngsản phẩm thay thế không hoàn hảo, điều này tạo ra sự mất cân bằng ban đầu Khi danhmục đầu tư tài sản được cân bằng lại, giá tài sản được trả cao lên cho đến khi khôiphục lại sự cân bằng trong thị trường tiền tệ và thị trường tài sản Điều này được củngcố bởi các kênh tín hiệu và các ảnh hưởng khác của mua sắm tài sản đã được thảoluận, mà cũng có thể tạo sự tăng giá tài sản Thông qua các chi phí đi vay thấp hơn vàgiá cao hơn, làm tăng nhu cầu, có vai trò thúc đẩy mức giá tiêu dùng

Trong giai đoạn điều chỉnh, tăng giá tiêu dùng và tài sản làm nâng cao nhu cầucho cân bằng tiền và cung cấp các tài sản dài hạn Vì vậy, sự mất cân bằng tiền banđầu và sự co lại của thị trường tài sản, và giá thực tài sản bắt đầu rơi trở lại Việc thúcđẩy nhu cầu vì thế giảm bớt và mức giá vẫn tiếp tục tăng nhưng với số lượng ít hơn.Toàn bộ quá trình tiếp tục cho đến khi mức giá này đã tăng lên đủ để khôi phục lại số

dư tiền thực, giá tài sản thực tế và sản lượng thực tế đến mức cân bằng của chúng.Như vậy, từ vị trí nhu cầu thiếu hụt, mua sắm tài sản nên đẩy mạnh để khôi phục cânbằng của nền kinh tế

Biểu đồ 1: Tác động kinh tế của chính sách nới lỏng định lượng

Thiết kế và vận hành

Làm thế nào mà các kênh truyền dẫn lại ảnh hưởng đến mục đích của chươngtrình? Chương trình mua tài sản của ngân hàng Anh Quốc đã đặc biệt chú trọng cáckênh cân đối danh mụ đầu tư Đó là lý do tại sao việc mua hàng đã được nhắm tới cáctài sản dài hạn được nắm giữ bởi các tổ chức tài chính phi ngân hàng, như các công tybảo hiểm và quỹ hưu trí, đó là những người có thể được khuyến khích sử dụng cácquỹ này để đầu tư trong các lĩnh vực khác, có nhiều rủi ro hơn như trái phiếu doanhnghiệp và chứng khoán

Trước khi bắt đầu việc mua sắm tài sản, những người nắm giữ trái phiếu chínhphủ Anh đã là tổ chức tài chính phi ngân hàng Anh Quốc và các nhà đầu tư ngườinước Trái phiếu chính phủ Anh chỉ đại diện cho một phần khiêm tốn của danh mụcđầu tư tổng thể của các tổ chức tài chính phi ngân hàng Anh Quốc, cho thấy họ có thểđược chuẩn bị sẵn sàng để tái đầu tư một số tiền từ việc bán các tài sản trái phiếuchính phủ Anh khác Nhà đầu tư nước ngoài có thể được nghiêng nhiều hơn về lựachọn đầu tư vào các tài sản nước ngoài Tuy nhiên, để làm như vậy họ sẽ cần phảichuyển đổi đồng bảng Anh của họ về ngoại tệ, gây áp lực giảm tỷ giá hối đoái Vì tiềncủa ngân hàng trung ương đựơc người dân nắm giữ, những người năm giữ bảng Anhcó thể lựa chọn đầu tư vào tài sản bảng Anh khác

Đến cuối năm 2008, các ngân hàng Anh chỉ nắm khoảng 4% tổng số lượng củatrái phiếu chính phủ Anh, và chúng có xu hướng ngày cảng trở nên ngắn hạn hơn

Như biểu đồ 2 cho thấy, lĩnh vực ngân hàng thực sự đang gia tăng việc nắm giữ trái

phiếu chính phủ Anh trong giai đoạn mà ngân hàng đang tiến hành mua sắm tài sản,điều đó cho thấy rằng tác động chính là để giảm việc nắm giữ trái phiếu chính phủAnh của khu vực tư phi ngân hàng liên quan đến những gì đã xảy ra

Biểu đồ 2: Sự thay đổi trong việc nắm giữ chứng khoán theo khu vực kể từ năm

2008

(a) Mua hàng của khu vực tư nhân phi ngân hàng không bao gồm Repos (b) Trái phiếu chính phủ Anh có được thông qua việc mua tài sản được nắm giữ bởi 1 cơ sở mua tài sản, một công ty con của Ngân hàng Anh.

MPC không sử dụng chương trình mua sắm tài sản một cách rõ ràng để báo hiệuý định tương lai về phương hướng có thể có của chính sách tỷ giá Nó nhấn mạnh sẽcam kết đạt được lạm phát mục tiêu bằng cách sử dụng các kênh truyền thông thuầntúy của nó Ví dụ, các biên bản cuộc họp MPC và báo cáo lạm phát Điều đó nói lên,việc mua sắm tài sản đã đưa ra một tín hiệu rõ ràng rằng ngân hàng có thể tiếp tục nớilỏng chính sách tiền tệ và kích cầu ngay cả khi tỷ giá ngân hàng có hiệu quả tại mứcthấp hơn, với việc có thể phải có hiệu ứng kỳ vọng lớn Dấu hiệu này có thể làm thayđổi đáng kể đến việc đưa đến các kết quả kinh tế vĩ mô trong tương lai, giảm nguy cơrớt giá tài sản và dẫn đến giảm phần bù (thường) rủi ro thị trường nói chung, cũng nhưcó được các tác động niềm tin lớn hơn đã được bàn tới ở trên

Đối với việc mua trái phiếu chính phủ Anh của ngân hàng, những kênh thanhkhoản phần bù không được kì vọng là rất quan trọng Thị trường trái phiếu chính phủAnh tiếp tục hoạt động hiệu quả trong suốt cuộc khủng hoảng, mặc dù nhận thấy rõtrạng thái lo âu, căng thẳng tại các thị trường tài chính tại một vài thời điểm Các kênhthanh khoản phần bù trở nên quan trọng hơn trong dự tính của ngân hàng (quy môtương đối nhỏ) là mua tài sản của khu vực tư nhân Chương trình này tìm cách cảithiện sự sẵn có của thị trường vốn cho các công ty một cách trực tiếp hơn, bằng cáchcải thiện tính thanh khoản trên một số thị trường chính Trong trường hợp này, việcmua sắm đem lại niềm tin cho các nhà đầu tư và tổ chức phát hành rằng họ có thể tìmkiếm khách hàng cho các tài sản này nếu họ cần phải bán một cách nhanh chóng màkhông phải giảm giá quá mức

Xem xét hoạt động :

Hoạt động mua tài sản của ngân hàng Anh Quốc (APF) đã được công bố vàongày 19 tháng một năm 2009, với các điều khoản được đặt ra trong một cuộc trao đổithư từ giữa Thống đốc Ngân hàng Anh và Bộ trưởng Tài Chính sau đó trong thángnày Ban đầu, APF mua tài sản của khu vực tư nhân được tài trợ bởi việc phát hành tínphiếu kho bạc và các hoạt động quản lý tiền mặt của Văn phòng Quản lý nợ (DMO).APF đã trở thành một phương tiện cho chính sách tiền tệ, tháng 3 năm 2009, MPCquyết định mua tài sản tài chính được tài trợ bằng lượng cung tiền của ngân hàngtrung ương.

Trong khi MPC xem xét quy mô chương trình mỗi tháng cho phù hợp, do phạm

vi lớn của chương trình, nó có xu hướng để thực hiện các chính sách tùy vào mức độcủa mục tiêu mua trong một khoảng thời gian có thể dài hơn một tháng Điều này giúpcho việc mua được phép thực hiện với một tốc độ nhanh mà sẽ không tạo ra thêm sựrối loạn thị trường nào Tại cuộc họp tháng 3 năm 2009, MPC đã quyết định mua 75 tỉbảng Anh tài sản trong khoảng thời gian ba tháng Một mức mua hàng tháng 25 tỉbảng đã được duy trì cho đến cuộc họp tháng 8 của MPC khi nó giảm xuống chỉ hơn

16 tỷ bảng 1 tháng, lại giảm một lần nữa để một tháng chỉ hơn 8 tỷ bảng trong vòng

ba tháng sau cuộc họp tháng mười một của MPC Trong tổng số 200 tỷ bảng tài sảnđược mua, chủ yếu bao gồm trái phiếu chính phủ Anh Biểu đồ 3 và 4 cho thấy số tiềnmua trái phiếu chính phủ Anh, thương phiếu và trái phiếu doanh nghiệp Thông tin chitiết của thông báo cốt lõi liên quan đến việc mua tài sản được đưa ra trong bảng A.Ngân hàng Anh Quốc thực hiện các quyết định của MPC với sự quan tâm đểtránh sự gián đoạn không cần thiết đối với thị trường trái phiếu chính phủ Anh Khingân hàng tích lũy được một tỷ lệ phần trăm lớn của trái phiếu chính phủ Anh, có mộtnguy cơ là các phân khúc của thị trường trái phiếu chính phủ Anh có thể bị chia tách,rối loạn Để giảm bớt điều này, trong tháng 8 năm 2009, ngân hàng thông báo sẽ bắtđầu cho vay một tỷ lệ trái phiếu chính phủ Anh đã mua, thông qua các DMO, trongtrao đổi với các trái phiếu có sẵn của chính phủ Anh Đồng thời, kỳ hạn thanh toán củatrái phiếu chính phủ Anh thông thường mà ngân hàng mua lại đã được mở rộng từ 5-

25 năm cho tất cả các trái phiếu chính phủ Anh thông thường với kỳ hạn từ ba năm trởlên Điều này đơn giản chỉ là phản ánh thực tế rằng ở giai đoạn này, ngân hàng đangnắm giữ một tỷ lệ lớn một số trái phiếu chính phủ Anh phát hànhtrong mức kỳ hạn

thanh toán từ 5-25 năm Biểu đồ 4 minh họa các thành phần mua trái phiếu chính phủ

Anh của APF qua kỳ hạn thanh toán

Biểu đồ 3: APF mua sắm tích luỹ thương phiếu và trái phiếu doanh nghiệp

Biểu đồ 4: Mua tích luỹ chứng khoán có kỳ hạn

Bằng chứng về tác động của QE

Phần này mô tả một số bằng chứng về tác động của chương trình mua sắm tài sảnđối với nền kinh tế góp phần làm sang tỏ tầm quan trọng của các kênh truyền dẫn đềcập ở phần trên Việc đo lường trực tiếp tác động của một chính sách tiền tệ như QElà rất khó vì thế việc ước tính những tác động này là không chắc chắn

Giá tài sản và số lượng mức sinh lợi trái phiếu chính phủ Anh (Quantities Gilt Yields).

Phần lớn chương trình mua sắm tài sản của ngân hàng Anh là các trái phiếuchính phủ thông thường (gilt) Do đó, tác động lớn nhất dự kiến sẽ được mong đợitrên thị trường trái phiếu Một cách khách quan để đánh giá tác động của chính sách làxem xét các phản ứng ngay tức thì của mức sinh lợi trái phiếu (gilt yields) Thôngthường giá cả của thị trường sẽ được mong đợi để đáp ứng trực tiếp các thông tin từviệc mua sắm tài sản chứ không phải là chờ đợi việc mua sắm xảy ra

BẢNG A: những thông báo liên quan đến APF và QE

05 Tháng 3

năm 2009

Lãi suất ngân hàng giảm từ 1% xuống 0,5% ủy ban chính sáchtiền tệ (MPC) công bố nó sẽ mua 75 tỷ USD tài sản trong vòng 3tháng được tài trợ bằng tiền của ngân hàng trung ương Anh Tráiphiếu thông thường sẽ chiếm đa số trong lần mua này, hạn chế việcmua các trái phiếu có thời gian đáo hạn từ 5 đến 25 năm

MPC thông báo chương trình mua tài sản sẽ được mở rộng lên

175 tỷ bảng, phạm vi mua lần này sẽ được mở rộng ra các tráiphiếu có thời gian đáo hạn lớn hơn 3 năm Ngân hàng cũng thôngbáo về chương trình cho vay trái phiếu, việc này cho phép các bêncó thể vay trái phiếu từ danh mục của APF thông qua các DMO đểtrả phí và các trái phiếu thay thế như là sự thế chấp

MPC thông báo rằng mua QE tài sản sẽ được duy trì ở

200 tỷ bảng Bộ tài chính tiếp tục cho phép ngân hàng giao dịchvới khu vực tài sản tư nhân, việc mua sắm thêm được tài trợ bằngtín phiếu kho bạc MPC tuyên bố sẽ tiếp tục giám sát chương trìnhmua sắm tài sản và, việc mở rộng chương trình sẽ được xem xétdựa trên triển vọng của nó

Biểu đồ 5 (lấy từ Joyce et al (2011)) cho thấy lãi suất trung bình trung hạn và dài hạn

phản ứng lại các thông tin của chính sách QE trên bảng A

Thị trường trái phiếu phản ứng mạnh nhất là vào tháng 3 năm 2009 (giảm 75điểm cơ bản) khi chương trình nới lỏng tiền tệ đầu tiên được công bố Tất cả nhữngđợt phản ứng này đều có ý nghĩa thống kê liên quan đến sự biến động ổn định hơn sovới giai đoạn trước khủng hoảng tổng hợp tất cả các phản ứng về mức sinh lời củatrái phiếu (gilt yields) sau mỗi sự kiên QE có sự sụt giảm dưới 100 điểm cơ bản

Biểu đồ 5: Thông báo tác động tới lợi tức chứng khoán, lãi suất OIS và tác động

lây lan của chứng khoán OIS

Hầu hết sự sụt giảm trong mức sinh lời của trái phiếu không phản ánh trong sựđáp lại của tỷ lệ lãi suất được bao hàm bởi hợp đồng chỉ số hoán đổi qua đêm (10OIS), OIS chỉ rơi gần 10 điểm cơ bản OIS có thể được sử dụng như là điểm chuẩncho lãi suất phi rủi ro mặc định, điều này cũng nói lên rằng sự mất điểm của lãi suấttrái phiếu không phải chủ yếu là do tác động của tín hiệu dự báo về chính sách lãi suấttrong tương lai hay sự mở rộng tác động đến nền kinh tế vĩ mô Thay vào đó, nó làphù hợp với tác động chính thông qua cân bằng lại danh mục đầu tư.

Như là một cách đo lường khác của tác động của các gói QE lên mức sinh lời củatrái phiếu (gilt yields) Joyce et al (2011) đã tổ chức 1 cuộc khảo sát về sự mong đợicủa các nhà kinh tế từ tổng kích cỡ của các gói QE để tính toán khối lượng tài sảnđược mua từ mỗi lần tuyên bố của chính sách

Biểu đồ 6 là biểu đồ ước lượng OLS mối quan hệ giữa lượng tiền cung ứng và

lãi suất trái phiếu sau mỗi tuyên bố của chính sách Có một sự trái ngược lớn về lãisuất trái phiếu giữa hai bên của đường lãi suất bằng 0 và khối lượng của mỗi đợt QEđược thông báo Từ phương trình hồi quy đơn giản đã chỉ ra rằng lãi suất trái phiếu sẽmất trung bình khoảng 0.62 điểm khi có mỗi 1 tỷ bảng tăng thêm Các ước lượngriêng biệt của các tin về QE về lãi suất hoán đổi qua đêm và gilt-OIS spreads cũngđược ước tính Mở rộng việc ước tính đã chỉ ra rằng tác động của 200 tỷ bảng muasắm tương ứng với 125 điểm được chia ra thành 45 điểm của OIS rate (Lãi suất hoánđổi qua đêm) ở kênh tín hiệu và 80 điểm của gilt-OIS spreads (kênh cân bằng danhmục đầu tư)

Biểu đồ 6: Sự thay đổi bất ngờ về quy mô và mức lợi tức trung bình của chứng

khoán

Như đã thảo luận ở trên, hiệu của của cân bằng danh mục đầu tư của QE có thểđược chỉ ra bởi sự thấp hơn về phí bảo hiểm kỳ hạn (mở rộng cho kỳ hạn lãi suất dàihạn qua tỉ lệ lãi suất được mong đợi của chính sách) Sử dụng mô hình cấu trúc kỳhạn của đường cong lãi suất định danh và lãi suất thực (dựa trên Joyce, Lildholdt và

Sorensen (2010) ) Biểu đồ 7 thể hiện sự phân tích của mức sinh lợi của trái phiếu

trong tỷ lệ lãi suất ngắn hạn kỳ vọng và phí bảo hiểm kỳ hạn suốt 2 tháng từ đầu tháng

2 năm 2009 đến cuối tháng 3 năm 2009, trong thời gian mà hầu hết các thông tin vềmua sắm tài sản của Anh được đưa ra Theo sự phân tích trong mô hình ở thời giannày, phí bảo hiểm kỳ hạn được giữ ở mức xung quanh 25 điểm cơ bản cho thời gianđáo hạn trung và dài hạn hơn Nhưng lãi suất ngắn hạn sụt giảm và có 1 sự gia tănglạm phát kỳ vọng tuy nhiên, sự thật về lãi suất kỳ đáo hạn dài sụt giảm đã không giảithích đầy đủ của hiệu quả tăng thêm ở phần bù kỳ hạn (25 điểm nữa lên 35 điểm) điềunày thì mô hình không giải thích được

Biểu đồ 7: Phân tích lợi tức chứng khoán mô hình cấu trúc Affine trong tháng 2

và tháng 3 năm 2009