VĨ MÔ VÀ THỊ TRƯỜNG 2H2022 BVSC RESEARCH – 7.2022

UK EU Mexico Thai India US Singapore S.Korea Taiwan VN Malaysia Indonesia Japan ChinaChỉ số lạm phát của Việt Nam vẫn đang ở mức thấp so với thế giới và khu vực Trước đại dịch, Việt Nam

VĨ MÔ VÀ THỊ TRƯỜNG 2H2022

BVSC RESEARCH – 7.2022

Điểm nhấn vĩ mô

1 Lạm phát Việt Nam sẽ đạt đỉnh trong Quý IV Năm 2023, áp lực lạm

phát sẽ giảm.

2 6 tháng cuối năm rủi ro biến động tỷ giá và lãi suất tăng là có, nhưng

vẫn sẽ trong tầm kiếm soát.

3 Tăng trưởng GDP có thể đạt 14% trong Quý III/2022 Nhưng tốc độ

tăng trưởng sẽ chậm lại từ quý IV Ảnh hưởng rõ nét hơn trong năm 2023.

Bối cảnh thế giới

Kinh tế phục hồi, lạm phát tăng cao, các NHTW lớn nâng lãi suất mạnh tay

Nguồn: Bloomberg, US Bureau of Labor Statistics, BVSC tổng hợp

-10123

06/15 06/16 06/17 06/18 06/19 06/20 06/21 06/22

Mỹ và Anh đã liên tục nâng lãi suất (%)

FEDECBBoEBoJ

0 2.000 4.000 6.000 8.000 10.000 12.000

Các quốc gia hồi phục trở lại sau giai đoạn bị

ảnh hưởng bởi dịch Covid-19

Mỹ Nhật Bản Anh Hàn Quốc Sing EU

-2 0 2 4 6 8 10

T1 T2 T3 T4 T5 T6 T7 T8 T9 T10 T11 T12

Ngoại trừ năm 2020 với các đột biến, số lượng việc làm mở mới ở Mỹ trong các tháng đầu năm 2022 cũng đang ở mức cao so với các năm gần đây

2017 2018 2019 2021 2022

UK EU Mexico Thai India US Singapore S.Korea Taiwan VN Malaysia Indonesia Japan China

Chỉ số lạm phát của Việt Nam vẫn đang ở mức thấp so với thế giới và khu vực

Trước đại dịch, Việt Nam nằm trong số những nước có tăng trưởng mạnh mẽ và ổn

định, trong đại dịch Việt Nam cũng là 1 trong số ít các quốc gia vẫn duy trì được tăng

trưởng dù bị tác động bởi Covid-19

Vietnam Trung Quốc Indonesia Malaysia Mỹ Hàn Quốc Thái Lan

0 5 10 15 20 25 30 35

T1 T2 T3 T4 T5 T6 T7 T8 T9 T10 T11 T12

Chỉ số thuê tàu hàng khô Baltic

2019 2020 2021 2022

0 2.000 4.000 6.000 8.000 10.000 12.000

T1 T2 T3 T4 T5 T6 T7 T8 T9 T10 T11 T12

Chỉ số cước phí vận tải container thế giới

2019 2020 2021 2022

208,01 223,11

0 50 100 150 200 250 300

Lạm phát tại Việt Nam có thể kiểm soát ở ngưỡng 4% cho cả năm 2022

Lạm phát sẽ còn tăng mạnh hơn trong thời gian tới Tuy nhiên, Chính phủ vẫn còn công cụ để kiểm soát lạm phát trong năm 2022

Nguồn: GSO, channuoivietnam.com, BVSC tổng hợp

0123456

Dự báo diễn biến chỉ số CPI YoY (%)

Chỉ số CPI các tháng nửa cuối năm sẽ tăng mạnh hơn và có thể lên trên 5% YoY Dù vậy, trung bình cả năm chỉ số CPI sẽ vẫn dưới mức kiểm soát 4% Q4 cũng sẽ là thời điểm chỉ số CPI của Việt Nam lập đỉnh

10.000 15.000 20.000 25.000 30.000 35.000

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

Diễn biến giá xăng RON92 (VND/lít)

2019 2020 2021 2022

55.931

30.00040.00050.00060.00070.00080.00090.000100.000

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

Biến động giá thịt lợn (đồng/kg)

2019 2020 2021 2022

GDP tăng từ nền thấp, BVSC dự báo GDP 2022 đạt mức tăng 7%.

Với mức nền thấp của Quý 3/2021, tăng trưởng GDP trong Quý 3 2022 có thể đạt trên 10%, nhờ động lực tăng từ sự hồi phục của tiêu dùng và sản xuất Dù vậy, tăng trưởng GDP sau đó có thể sẽ gặp khó khăn khi động lực chỉ còn đến từ đầu tư công

Nguồn: GSO, BVSC tổng hợp

Động lực tăng trưởng chính

Sức mua và tiêu dùng trong nước

Sức mua và tiêu dùng trong nước

Đầu tư tư nhân và FDI

Đầu tư công

Đầu tư công

Đầu tư công

Tăng trưởng GDP YoY

Dự báo tiếp tục tăng trưởng mạnh nhờ nền thấp trong Quý 3 nhưng sẽ hạ nhiệt vào Q4/2022 và năm 2023

Xuất nhập khẩu

Xuất khẩu tiếp tục tăng trưởng và duy trì thặng dư thương mại trong nửa đầu năm 2022 Tuy nhiên,

nửa sau có thể gặp khó khăn do triển vọng kém tích cực của cầu tiêu dùng thế giới

Nguồn: GSO, Bloomberg, BVSC tổng hợp

5.7866.0357.2859.019

22.912

33.562

7.0596.7998.04610.299

22.353

42.747

Sắt thép Chất dẻo VảiĐiện thoại và LKMáy móc thiết bị, DC PT khácĐiện tử, máy tính và LK

Giá trị nhập khẩu một số mặt hàng chính trong nửa

đầu năm (triệu USD)

20222021

4.1218.20610.383

17.09715.311

23.86925.054

5.7568.53911.929

21.29118.650

27.06428.582

0 5.000 10.000 15.000 20.000 25.000 30.000Thủy sản

Gỗ và sản phẩm gỗ

Giày dépMáy móc thiết bị, DC PT khác

Dệt, mayĐiện tử, máy tính và LK

Điện thoại và LK

Giá trị xuất khẩu một số mặt hàng chính trong

nửa đầu năm (triệu USD)

20222021

-30%-15%0%15%30%45%60%

-3.000-1.50001.5003.0004.5006.000

❑ Du lịch lữ hành và dịch vụ ăn uống bật tăng mạnh

mẽ nhưng vẫn còn dư địa rất lớn để hồi phục.

15.498

18.009

3.837

157 88 590 19,93% 16,20%

2018 2019 2020 2021 1H2021 1H2022Lượt khách du lịch (nghìn lượt - T) Tăng trưởng YoY - P

Biến động lượng khách quốc tế tới Việt Nam

441.928 457.964

465.330 471.766

300.000350.000400.000450.000500.000

và dịch vụ Tiêu dùng Nhà nước

Thay đổi tồn kho

Tài sản cố định

Tiêu dùng Hộ dân cư

Chi tiêu hộ dân cư luôn chiếm tỷ trọng lớn nhất trong sử dụng GDP

Vốn đầu tư toàn xã hội – Vốn đầu tư FDI

Có dấu hiệu chững lại

Nguồn: MPI, GSO, BVSC tổng hợp

❑ Vốn đăng ký mới chững lại – kể cả loại trừ khoản tăng đột biến trong năm 2021.

❑ Vốn FDI đăng ký từ phần lớn các đối tác FDI chính (ngoại trừ Hàn Quốc) đều ghi nhận giảm.

❑ Tích cực: dòng vốn vào lĩnh vực công nghiệp chế biến chế tạo vẫn ghi nhận tăng trưởng – là động lực cho ngành sản xuất và xuất khẩu.

❑ Tuy nhiên, các NHTW lớn nâng lãi suất có thể sẽ ảnh hưởng tới triển vọng FDI.

Vốn đầu tư FDI (Triệu USD)

5.000 10.000 15.000

-2017 2018 2019 2020 2021 6T/2021 6T/2022

Vốn FDI vào 1 số lĩnh vực chính (Triệu USD)

Công nghiệp chế biến, chế tạo Hoạt động kinh doanh bất động sản Sản xuất, phân phối điện, khí, nước, điều hòa

Vốn đầu tư toàn xã hội

Đầu tư tư nhân có thể sẽ chững lại; Đầu tư công kỳ vọng được thúc đẩy mạnh hơn trong 6 tháng cuối năm và

năm sau

Nguồn: Nghị quyết số 29/2021/QH15, GSO, BVSC tổng hợp

25.804 21.445 28.846 33.606 38.181 44.352

10.00020.00030.00040.00050.00060.000

~330-340 nghìn tỷ

1H Các tháng còn lại

Dư địa giải ngân vốn đầu tư công (Tỷ đồng)

2020 2021 2022

Tỷ trọng các khu vực vốn trong tổng vốn đầu tư toàn xã hội

Vốn đầu tư của dân cư và tư nhân

Vốn đầu tư khu vực nhà nước

Vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài

Phan Thiết - Dầu Giây Mai Sơn - Quốc lộ 45 Cam Lộ - La Sơn

Tiến độ thực hiện một số dự án thành phần cao tốc Bắc - Nam phía Đông phải hoàn thành trong năm 2022

13.338,00 13.687,00 5.003,06 5.534,47 7.293,22 7.615,00 12.111,00 10.853,90 12.577,49 7.669,31 1.607,41

2019 2020 2020 2021 2022 2023 2024Diễn Châu - Bãi Vọt

Cam Lâm - Vĩnh HảoCầu Mỹ Thuận 2 và …QL45 - Nghi SơnNghi Sơn - Diễn ChâuNha Trang - Cam LâmMai Sơn - QL45Vĩnh Hảo - Phan ThiếtPhan Thiết - Dầu GiâyCam Lộ - La SơnCao Bồ - Mai Sơn

Tiến độ thực hiện các đoạn đường cao tốc Bắc Nam phía Đông giai đoạn 1 (tổng số vốn 97 nghìn tỷ đồng)

21.935 44.691 85.813 17.837 75.378 119.666 114.450 97.290

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 Cao tốc Khánh Hòa–Buôn Ma Thuột GĐ1

Cao tốc Châu Đốc–Cần Thơ–Sóc Trăng GĐ1

Vành đai 4 TP.Hà Nội Cao tốc Biên Hòa–Vũng Tàu GĐ1

Vành đai 3 TP.HCM Cao tốc Bắc Nam giai đoạn 2 Giai đoạn 1 sân bay Long Thành Cao tốc Bắc Nam giai đoạn 1

Các dự án đầu tư công trọng điểm

Tỷ giá - VND chịu áp lực mất giá trong năm 2022

NHNN có thể phải thực hiện các biện pháp để hỗ trợ ổn định tỷ giá

Nguồn: Bloomberg, World bank, IMF, SBV, BVSC tổng hợp

102

105 105 105

108 107

110 109

106

3,7 3,8 3,8 3,8

3,9 3,9

4,0 3,9 3,8

3,5 3,6 3,7 3,8 3,9 4

100 102 104 106 108 110 112

07/21 08/21 09/21 10/21 11/21 12/21 01/22 02/22 03/22

Dự trữ ngoại tệ có xu hướng giảm từ đầu năm

Dự trữ ngoại tệ (Tỷ USD - T) Số tháng nhập khẩu (P)

-10.000-5.00005.00010.00015.000

Q1/2022Q3/2021

Q1/2021Q3/2020

Q1/2020Q3/2019

Cán cân vãng lai Cán cân tài chính Lỗi và sai sót Cán cân tổng thể

Cán cân thanh toán tổng thể chuyển sang trạng thái thâm hụt sau hơn 3 năm Tiền gửi TCTD giảm sút là một trong những yếu tố chính ảnh hưởng tiêu cực tới cán cân thanh toán

-10.000-5.00005.00010.00015.000

Q1/2022 Q3/2021 Q1/2021 Q3/2020 Q1/2020

Cán cân tài chínhFDI Tiền gửi TCTD Các khoản khác

Tiền gửi của TCTD giảm mạnh trong cán cân tài chính

Diễn biến của đồng tiền các nước EMs so với USD

- cuối quý 2/2022 so với cuối năm 2021

949698100102104106

Cán cân thương mại chuyển sang trạng thái thặng

dư (triệu USD)

Nguồn: SBV, Bloomberg, Fiinpro, BVSC tổng hợp

6/15 6/16 6/17 6/18 6/19 6/20 6/21 6/22

Tiền gửi dân cư và tiền gửi TCKT

Tiền gửi TCKT

Tiền gửi dân cư

❑ Tăng trưởng tín dụng kiểm soát trước áp lực lạm phát nên thời gian tới khó có thể tăng mạnh như nửa sau của các năm gần đây NHNN nhiều khả năng sẽ chỉ nới hạn mức tín dụng cho các ngân hàng với mục tiêu tăng trưởng tín dụng cả năm 14% như đầu năm đề ra.

❑ Trước các áp lực từ lạm phát và tỷ giá, lãi suất có thể sẽ được điều chỉnh tăng trong nửa cuối năm Tuy nhiên, mức tăng sẽ chưa quá lớn để vẫn có thể hỗ trợ hồi phục kinh tế.

Kiểm soát tăng trưởng tín dụng và cung tiền

giúp kiểm soát lạm phát và lãi suất

Tăng trưởng tổng phương tiện thanh toán hàng năm

Môi trường tiền rẻ không còn, thị trường chứng khoán giảm điểm sâu

TTCK toàn cầu chịu tác động mạnh bởi động thái tăng lãi suất và thu hẹp chính sách tiền tệ của các NHTW lớn trên thế giới Lợi suất TPCP đã trở về và đạt mức cao hơn trước đại dịch Trong bối cảnh thị trường thế giới suy giảm mạnh, TTCK Việt Nam cũng không nằm ngoài xu thế đó Tại Việt Nam, lợi suất trái phiếu cũng đã tăng vượt mức trước đại dịch Các ngành chiếm tỷ trọng vốn hóa lớn như ngân hàng, bất động sản, thực phẩm và hàng tiêu dùng đều giảm điểm mạnh kể từ đầu năm đến nay.

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

Đóng góp các ngành vào biến động Vnindex

Bất động sản Ngân hàng Tiện ích Cộng đồng Công nghệ Thông tin Dầu khí Bán lẻ Dược phẩm và Y tế Dịch vụ Tiêu dùng DN đã hủy niêm yêt Nguyên vật liệu Dịch vụ tài chính Bảo hiểm Công nghiệp Hàng Tiêu dùng

Lợi suất TPCP 10 năm

Nguồn: Bloomberg, Fiinpro, BVSC tổng hợp

0100020003000400050006000

Thanh khoản đang tiến dần về mặt bằng ổn định

Không chỉ giảm mạnh về mặt điểm số, thanh khoản thị trường cũng bị sụt giảm mạnh từ đầu năm đến nay K hi bối cảnh bất ổn, mặt bằng lãi suất tăng nhanh, quy mô margin giảm tốc, thanh khoản của thị trường cổ phiếu đã sụt giảm liên tục từ mức đỉnh vào tháng 11/2021 Giá trị giao dịch trung bình phiên đang trở về mức thấp của cuối 2020 đầu 2021 nhưng nếu nhìn trong bối cảnh xu hướng lãi suất vẫn có thể tiếp tục tăng thì thanh khoản chung của thị trường còn có thể phải giảm thêm.

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

Giá trị khớp lệnh trung bình phiên trên HSX

Tỷ lệ Giá trị giao dịch/Vốn hóa toàn tại HSX

Tăng trưởng margin và tăng trưởng Vnindex theo quý

Nguồn: Bloomberg, Fiinpro, BVSC tổng hợp

020040060080010001200140016001800

02468101214

Diễn biến Vnindex và Lợi suất TPCP 5 năm

Động lực phát hành thêm cổ phiếu khiến nhiều nhóm cổ phiếu đã tăng rất mạnh về thanh khoản và giá

Năm 2021 thanh khoản thị trường được dẫn dắt bởi các nhóm cổ phiếu ngân hàng, bất động sản, chứng khoán – các nhóm doanh nghiệp phát hành lượng lớn cổ phiếu, hút lượng lớn tiền ra khỏi thị trường Thị trường sẽ cần thêm thời gian để cân bằng được lượng cung này Mặt khác, khi câu chuyện phát hành tăng vốn không còn, các nhóm ngành sẽ gặp khó khăn khi thiếu đi động lực đẩy giá

Số lượng cổ phiếu phát hành thêm

20.000 40.000 60.000 80.000 100.000 120.000

Giá trị phát hành cổ phiếu các doanh nghiệp niêm yết

Tỷ trọng giao dịch theo loại hình nhà đầu tư

Giá trị giao dịch ngành Ngân hàng, Bất động sản + Chứng khoán

Nguồn: Fiinpro, BVSC tổng hợp

Dòng tiền nội chờ thị trường ổn định

Dòng tiền cá nhân sẽ giữ vai trò ngày càng quan trọng khi công nghệ giúp dân số trẻ tiếp cận được với TTCK, các sản phẩm đầu tư tài chính sớm hơn Lãi suất tăng nhẹ nhưng vẫn ở mặt bằng thấp so với cách đây 10 năm Các kênh đầu tư như TPDN, BĐS triển vọng kém đi sẽ góp phần tăng sức cạnh tranh của thị trường cổ phiếu khi thị trường ổn định, tăng điểm trở lại

Mức độ quan tâm của người dân Việt Nam với Crypto

Giá trị TPDN phi ngân hàng phát hành và đáo hạn

Trái phiếu phi NH đáo hạnGiá trị phát hành(tỷ đồng)

Số lượng tài khoản mở mới các tháng

Nguồn: VSD, Fiinpro, Chainalysis, BVSC tổng hợp

Định giá thị trường theo PE đang về mức hấp dẫn trong lịch sử

Mức PE của VnIndex đang ở khoảng 12.x lần thấp hơn đáng kể so với mức PE bình quân 10 năm của thị trường Đây là mức định giá tương đối hấp dẫn của thị trường Việt Nam khi dự phóng tăng trưởng lợi nhuận của các doanh nghiệp vẫn duy trì mức tăng khoảng 20-25% trong năm 2022 Theo các quan sát trong quá khứ, các chu kỳ tăng trưởng mạnh của thị trường cũng thường bắt đầu từ mức PE 10.x-11.x lần

Mức tăng của Vnindex mỗi khi Vnindex về chạm ngưỡng 11.x lần

79111315171921

01/2014 06/2015 11/2016 04/2018 09/2019 02/2021 07/2022

Diễn biến PE của VN30

Diễn biến PE của VnIndex

Tuy nhiên mức PE hợp lý có thể chịu ảnh hưởng bởi mặt bằng lãi suất cao lên và đóng góp lớn của ngành ngân hàng

Mặc dù cơ cấu tỷ trọng vốn hóa của ngành ngân hàng trên toàn thị trường vẫn duy trì ổn định nhưng mức đóng góp lợi nhuận của khối ngân hàng trong tổng thế lại có

xu hướng tăng lên trong thời gian gần đây Việc lợi nhuận của nhóm ngân hàng chiếm tỷ trọng lớn trong tổng lợi nhuận toàn thị trường sẽ khiến cho mức định giá theo

PE của thị trường bị ảnh hưởng Bên cạnh đó, khi mặt bằng lãi suất tăng lên, mức độ hợp lý của PE sẽ thấp hơn.

Điện, nước & xăng dầu khí đốt Hóa chất Xây dựng và Vật liệu

Công nghệ Thông tin Tài nguyên Cơ bản Hàng & Dịch vụ Công nghiệp

Tỷ trọng đóng góp lợi nhuận các ngành tại HSX

Ngân hàng Bất động sản Thực phẩm và đồ uống Điện, nước & xăng dầu khí đốt Hóa chất Xây dựng và Vật liệu Công nghệ Thông tin Tài nguyên Cơ bản

Hàng & Dịch vụ Công nghiệp Bán lẻ Khác

11,0

15,6 12,5

0

1.800

510152025

Nguồn: Bloomberg, Fiinpro, BVSC tổng hợp

49141924

PE VNIndex và Lợi suất TPCP 5 năm

Trong quá khứ biến động lãi suất ảnh hướng lớn nhất tới xu hướng của Vnindex

Theo quan sát kể từ 2010, tăng trưởng của Vnindex có xu hướng đồng chiều với kỳ vọng tăng trưởng GDP và tăng trưởng EPS Vnindex chịu biến động lớn khi CPI cả năm lớn hơn 4%, biến động của tỷ giá tác động không quá lớn tới xu hướng của TTCK Vnindex chịu tác động lớn nhất, và ngược chiều với diễn biến của lãi suất.

Nguồn: Bloomberg, Fiinpro, BVSC tổng hợp

Đánh giá nhanh một số yếu tố chính tác động tới thị trường

Trong năm 2022 thị trường phải đối mặt với nhiều yếu tố bất lợi, tuy nhiên bước sang năm 2023 nhiều yếu tố sẽ ổn định trở lại và thị trường chứng khoán sẽ được hỗ trợ và có thể sẽ có diễn biến khởi sắc hơn

Không còn tiền giá rẻ, tăng trưởng LNST của các doanh nghiệp niêm yết sẽ là động lực cho thị trường năm 2022

❑ BVSC dự báo Kết quả kinh doanh cả năm 2022 của BVS-70 tăng trưởng +27,8% yoy Sang năm 2023, BVSC dự báo LNST BVS-70 tăng trưởng 10.2%

❑ Giá chứng khoán giảm mạnh khiến mặt bằng định giá quay về vùng hấp dẫn, P/E forward rổ BVS-70 tại giá đóng cửa ngày 05/07 giảm về 11,19 lần, thấp hơn so với mặt bằng thiết lập trong nhiều năm ~15,9x.

❑ Các ngành dẫn dắt tăng trưởng trong năm 2022 gồm: Dầu khí, Bán lẻ, Ngân hàng, Xây dựng, Phân bón, Thủy sản.

❑ Một số ý tưởng đầu tư trong phần còn lại của năm 2022:

o Nhóm có sự bứt tốc mạnh về cuối năm: nhóm ngành Xây dựng với hưởng lợi từ đầu tư công Nhóm Cảng hàng không có kết quả kinh doanh cải thiện khi so với nền thấp 2021 và ngành du lịch mở cửa trở lại.

o Ngành Bảo hiểm sau rất nhiều năm mới có sự tăng trưởng >2x% về lợi nhuận nhờ phục hồi kinh tế và nhu cầu bảo hiểm quay lại sau đại dịch, môi trường lãi suất, lợi suất trái phiếu ở mặt bằng cao hơn.

o Nhóm ngành có nền tảng tăng trưởng tốt, tăng trưởng doanh thu đi cùng

tăng trưởng lợi nhuận gồm: CNTT, Bán lẻ, Ngân hàng.

o Nhóm ngành ít bị tác động bởi lạm phát: điện, thực phẩm và đồ uống, thiết

bị gia dụng, bao bì đóng gói, dược.