Ch 4Ch 4 Ch öông 4Ch öông 4 CHI PHÍ SÖÛ DUÏNG CHI PHÍ SÖÛ DUÏNG ÁÁ VO Á N VO Á N CUÛA DOANH NGHIEÄ P CUÛA DOANH NGHIEÄ P I. Một số thảo luận @ Để thực hiện hoạt động sxkd, DN cần có vốn @ DN huy động vốn trên thò trường với 2 dạng áåhàhhhåhiá * Vo á n co å p h a à n : P h át h àn h co å p hi e á u * Vốn vay: Phát hành các giấy nợ và trái phiếu @ Để có quyền sử dụng vốn, DN phải chi trả chi phí sử dụng vốn thể hiện qua lãi vay và cổ tức @ Mỗi loại vốn huy động có rủi ro khác nhau, nên chi phí sư û dung vo á nmo ã iloaikha ù c nhau sư du ï ng von moi loa ï i khac nhau @ Vốn huy động được dùng để đầu tư vào các hoạt động sxkd. DN luôn có nhiều cơ ho ä i đầu tư vốn thể hie ä n q ua các DA đầu tư ääq Ỉ DN nên đầu tư vốn vào DA nào? @ Ơ Û go á c độ kinh te á : hđ sxkd đươc cha á p nhận khi thu nhập > chi phí @ Ơ goc độ kinh te: hđ sxkd đươ ï c chap nhận khi thu nhập > chi phí Ở gốc độ tài chính: hđ sxkd được chọn khi suất sinh lợi của vốn đầu tư > Chi phí sử dụng vốn huy động Ỉ Để ra quyết đònh đầu tư vốn vào DA nào, DN cần xđ suất sinh lợi của vốn đầu tư vào DA (IRR) và chi phí sd vốn tài trợ cho DA @ Sau khi chọn DA, vốn được đầu tư vào hoạt động, với mục tiêu sử dụng vốn hiệu quả, DN cần tạo điều kiện để suất sinh lợi tổng á đ à tư h ø k ø > hi hí ư û d á h ø k øvon đ au tư h an g ky > c hi p hí s ư d ụn g von h an g ky Tóm lại: Để cung cấp cơ sở cho việc ra quyết đònh chọn lựa DA đà õ h h hiä iâ â hiä û ûd đ a à u tư cu õ n g n h ư t h ực hi e ä n mục t i e â u na â n g cao hi e ä u qua û sư û d ụn g vốn, cần xác đònh thông tin về chi phí sử dụng vốn của DN II. Chi phí sử dụng tổng vốn của doanh nghiệp 1. Nhu cầu về vie ä c xác đ ò nh chi p hí sử du ï n g tổn g vốn của DN äòp ïgg DN hđ nhiều nguồn vốn, chi phí sd mỗi nguồn vốn khác nhau, nếu du ø ng chi phí sd vo á ncu û atư ø ng nguo à nvo á n rie â ng le õ đe å ra quye á t dung chi phí sd von cua tưng nguon von rieng le đe ra quyet đònh chọn lựa DA, các qu y ết đònh có thể phạm sai lầm Thí du : Xe ù t1DNsư û dung 2 nguo à nvo á nvo á nco å pha à nvơ ù i chi phí sd Thí du ï : Xet 1 DN sư du ï ng 2 nguon von , von co phan vơi chi phí sd vốn là 20%/năm, vốn vay với chi phí sử dụng vốn là 10%/năm. * Vào đầu năm, DN huy động vốn vay, ở thời điểm này, DN đang xem xe ù tDAAvơ ù iIRR A = 14%/na ê m Ỉ DA đươc chon xem xet DA A vơi IRR A 14%/nam Ỉ DA đươ ï c cho ï n * Vào giữa năm, DN huy động vốn cổ phần, ở thời điểm này, DN đang xem xét DA B, IRR B =18%/năm Ỉ DA bò loại Việc dưa va ø o chi phí sd vo á ncu û atư ø ng nguo à nvo á n rie â ng le õ đe å ra Việc dư ï a vao chi phí sd von cua tưng nguon von rieng le đe ra quyết đònh chọn lựa DA phạm sai lầm (Loại bỏ DA B có IRR cao để chọn DA có IRR thấp) Cần có cách thức xác đònh chi phí sử dụng tổng vốn của DA 2. Chi phí sử dụng vốn trung bình có trọng số của doanh nghiệp WACC ( Weighted Average Cost of doanh nghiệp WACC ( Weighted Average Cost of Capital) @ Khái niệm về CPSD tổng vốn của DN: Chi phí sd tổng vốn hđ thể hiện tổng chi phí phải trả cho quyền sd các li áhđ l oạ i vo á n hđ @Xe ù t DN huy động 2 nguo à nvo á n: @ Xet DN huy động 2 nguon von: Vo á nvayla ø Dvơ ù i chi phí sd vo á nvayla ø d Von vay la D vơi chi phí sd von vay la d Vốn cổ phần là E với chi phí sd vốn cp là e Tổng vốn huy động là V = D + E Theo khái niệm: Chi phí sd tổng vốn hđ = D*d + E*e Chia 2 vế cho V : eEdDe V E d V D V *%*%** độn g hu y vốntổn g dụn g s ư û phíChi +=+= V V V độn g hu y vốntổn g dụn g sử p híChi : Tỉ le ä chi p hí sd tổn g vốn hu y đo ä n g V äp g g Theo cách tính , tỉ le ä chi p hí sd tổn g vốn hu y đo ä n g của DN đươ ï c xđ theo ,äp g g ï pp trung bình có trọng số (tỉ trọng các nguồn vốn) WACC = V độn g hu y vốntổn g dụn g s ư û phíChi V eEdD *%*% WACC += Khi DN huy động n nguồn vốn nn kWkWkW *% *%*% 2211 + + += WACC Thí dụ DN ABC huy động : DN ABC huy động : Vốn va y n g ắn hạn với D 1 = 650 trđ, tỉ lệ c p sd vốn va y d 1 = 8% yg p y Vốn vay dài hạn với D 2 = 1150 trđ, tỉ lệ cpsd vốn vay d 2 = 14% Vốn cổ phần với E = 2200 trđ, tỉ lệ cpsd vốn cp e = 20% V = 650 + 1150 + 2200 = 4000 trđ %25,16100* 4000 650 % 1 ==D ; %75,28100* 4000 1150 % 2 ==D %55100* 4000 2200 % ==E WACC = 16,25%*8% + 28,75%*14% + 55%*20% =16,325 % Nhận xét Đe å xa ù c đònh đươc WACC ca à nxa ù c đònh đươc Đe xac đònh đươ ï c WACC , can xac đònh đươ ï c @Tỉ û ø à á ( à ù đò h i ù @ Tỉ trọn g cu û a tư ø n g n g uo à n vo á n ( ca à n xa ù c đò n h gi a ù trò của mỗi nguồn vốn và tổng giá trò vốn huy đä ) đ o ä n g) @ Tỉ lệ chi phí sử dụn g vốn của mỗi n g uồn vốn hu y độn g yg III. Cơ cấu vốn của doanh nghiệp 1. Cơ cấu vốn theo quan điểm kế toán và theo quan điểm tài hí h c hí n h Khi xét về giá trò, vấn đề này được nhận diện ở gốc độ kế toán và gốc độ tài chính @ Ở gốc độ kế toán: Ghi nhận thông tin xẫy tại từng thời điểm Khi xét g iá tr ò của 1 vấn đề tai 1 thời điểm , kế toán tính tổn g g iá gò ï , gg trò xẫ y ra tron g quá khứ và hiện tại. Khi xét giá trò mỗi loại vốn và tổng vốn huy động của DN tại 1 thời điểm, kế toán xác đ ò nh ò Giá trò vốn va y D = Do + D 1 + D 2 + …+ Dn (Di: giá trò vốn vay huy động ở thời điểm thứ i) Gia ù trò vo á nco å pha à nE=Eo+E +E ++Em Gia trò von co phan E = Eo + E 1 + E 2 + … + Em (Ei: Giá trò vốn cổ phần huy động ở thời điểm thứ i) Tổng vốn huy động V = D + E X ù đò h ỉ û ø à á ø h å hi ä á á û X a ù c đò n h t ỉ trọn g cu û a tư ø n g n g uo à n vo á n va ø t h e å hi e ä n cơ ca á u vo á n cu û a DN, đây là cơ cấu vốn theo quan điểm kế toán Thí dụ Xe ù tDNABC dưava ø oba ù oca ù ota ø i chính va ø othơ ø iđie å mt Xet DN ABC , dư ï a vao bao cao tai chính , vao thơi điem t , thông tin về vốn huy động như sau Tổng vốn hoạt động V = Tổng tài sản nợ = 465.275.000 đ , tron g đó ,g Vốn cp E = 265.206.750 đ Vốn va y D = 200.068.250 đ y Cơ cấu vốn của DN theo quan điểm kế toán (hay theo sổ sách kế toán SSKT ) %57100* 000 . 275 . 465 750.206.265 == cp vốn trọng Tỉ 000 . 275 . 465 %43100* 000.275.465 250.068.200 == vay vốn trọng Tỉ [...]... Tổng vốn vay :225.000.000 + 64. 500.000 =289.500.000đ y g @ Tổng vốn huy độäng: 500.000.000 +150.000.000= 650.000.000 đ @ Cơ cấu vốn sau khi huy động : Tỉ trọng vốn cp = 360.500.000 *100 = 55 ,46 % 650.000.000 Tỉ trọng vốn vay = 289.500.000 *100 = 44 , 54% 650.000.000 Chi phí sử dụng vốn : * Trước khi hđ vốn : 57% * 25% + 43 %*12% = 19 ,41 % * Sau khi hđ von : 55 ,46 % * 25% + 44 , 54% *12% = 19 21% vốn 55 46 % 44 ... 25%/nam * Chi phí sư dung vốn cp thương e = 25%/năm Chi phí sử dụng vốn vay d = 12%/năm y v y y Vốn huy độäng mới, tổng vốn huy độäng sau khi huy độäng thêm, cơ cấu vốn và tỉ lệ chi phí sd vốn ứng với cơ cấu vốn theo quan điểm kế toán và tài chính như sau Tổng vốn cần huy động : 150.000.000 đ Cơ C cấáu vốán : Theo sổ sách kế toán : 57% vốn cp và 43 % vốn vay Theo Th thò t ườ trương : 55 % von cp và 45 % von... trđ F = 4% /Pm ; i = 5%/FV ; m = 4 Yêu cầu: Xđ giá trò vốn vay, tỉ trọng vốn vay huy động mỗi loại tp Tỉ lệ chi phí sd von vay trươc và sau thuế của mỗi loại tp vốn trước va thue cua moi loai (Đs: D3 = 900 trđ ; d3 = 13,18%(k1 = 13%; k2= 14% ) ; d3t = 9 ,49 % D3n = 966,72trđ ; d3n = 14, 56%(k1 = 3%; k2 =4% ); d3nt = 10 ,49 %) 2 Về vốn cổ phần 2.1 Khái quát về chi phí sử dụng vốn cổ phần @ Vốn cổ phần của DN được... *12% = 19 15% vốn 19,15% Cơ cấu và chi phí sd vốn của DN không thay đổi sau khi huy động vốn IV Xác đònh chi phí sd của từng nguồn vốn huy động 1 Về 1 V à vốán vay 1.1 Chi phí sd vốn vay trước và sau thuế @ Xét về chi phí trực tiếp tạo ra sản phẩm và dòch vụ, thì chi phí tra lãi khong phai là 1 khoan muc chi phí trả lai không phải la khoản mục @ Để tao đieu kiện cho vốn luan chuyen và khuyến Đe tạo điều... *(1-t) *(1 ) TNST của DN có vay < TNST của DN không vay là do lãi vay y ( ) ( ) Lãi vay trả khi có thuế là R*(1-t) = D*d*(1-t) @ Chi phí lãi vay và tác động của thuế CP lãi vay sau thuế = CP lai vay trươc thuế *(1-t) = D*d*(1-t) lai thue lãi trước thue (1-t) D d (1-t) Chia 2 vế cho D CP lãi vay sau thuế /D = D*d*(1-t) / D = d*(1-t) Đặt : CP trả lãi vay sau thuếá /D = dt dt = d*(1-t) 1.2 Chi phí lãi vay và... 44 54% 19,21% Cơ cấu và chi phí sd vốn của DN thay đổi sau khi huy động vốn Huy động vốn ứng với cơ cấu vốn theo quan điểm tài chính @ Vốn cp thường p * Vốn cp mới huy động :150.000.000 * 55% = 82.500.000 đ * Vốn cp ban đầu : 275.000.000 đ (thò trường) Tong vốn Tổng von cp : 275 000 000 + 82 500 000 = 357 500 000 đ 275.000.000 82.500.000 357.500.000 @ Vốn vay * Vốn vay cần huy động :150.000.000 * 45 %... Tổng vốn vay :225.000.000 + 67.500.000 = 292.500.000đ y g @ Tổng vốn huy độäng: 500.000.000 +150.000.000 = 650.000.000 đ @ Cơ cấu vốn sau khi huy động : Tỉ trọng vốn cp = 357.500.000 *100 = 55% 650.000.000 Tỉ trọng vốn vay = 292.500.000 *100 = 45 % 650.000.000 Chi phí sử dụng vốn : * Trước khi hđ vốn : 55% * 25% + 45 % *12% = 19,15% * Sau khi hđ von : 55% * 25% + 45 % *12% = 19 15% vốn 19,15% Cơ cấu và chi. .. nhuận sau thuếá giữ lại hàng năm @ Khi nghiên cứu về chi phí sd vốn cổ phần, xét : g p p * Chi phí sd vốn cp thường đã huy động và lợi nhuận giữ lại * Chi phí sd vốn cp thường mới phát hành * Chi phí sd vốn cp ưu đãi đa phát hanh và mới phát hành von đai đã phat hành va mơi phat hanh @ Thu nhập sau thuế, được dùng để chi trả lợi tức cho vốn cp, nên chi phí sư d ng von cổ phan t ướ và sau th á l ø như sau... động thêm vốn để tài trợ cho các DA mới, mục tiêu của DN là mở rộng sx và không muốn làm thay đổi rủi ro trong hoạt động điều này thể hiện sau khi hđ thêm vốn cơ cấu vốn DN va g, đieu nay the them von, cau von và chi phí sd vốn của DN phải không đổi Thí dụ Sư dụng lai thong Sử dung lại thông tin thí du về DN ABC, gia đònh: dụ ve ABC giả * DN cần huy động thêm 150 trđ để tài trợ cho DA mới sử dụng von... 0,1 + 5 NPV1 = 4( 1 − 5%) + + + + = 0,008 k1= 7% 2 6 1,07 1,07 1,07 0,1 0,1 0,1 + 5 NPV2 = 4 * (1 − 5%) + + + + = −0,1869 k2= 8% 2 6 1,08 1,08 1,08 0,008 * (8% − 7%) d 3n ' = 7% + = 7, 04% 0,008 + − 0,1869 I= d 3n = (1 + 7, 04% ) 2 − 1 = 14, 58% d3nt = 14 58%*(1 28%) =10,5% 14, 58%*( 1-2 8%) 10 5% Bài tập 3 Sư dụng lại thông Sử dung lai thong tin bai tập 1,2, trong tổng vốn hđ, DN co hđ vốn bài 12 tong von . hđ vo á n : 55 46 % * 25% + 44 54% *12% 19 21% 000 . 000 . 650 000 . 000 . 650 * Sau khi hđ von : 55 , 46 % * 25% + 44 , 54% *12% =. ( ) ( )* TN S T va ứ l aừ i va y = ( EBIT R ) - ( EBIT- R )* t = (EBIT- R ) *( 1- t ) = EBIT*(1 -t) -R*(1 -t) Nhận xét @ Về thuế no äp : DN khôn g va y