Dòng tiền và việc điều chỉnh đòn bẩy khi nào doanh nghiệp nên điều chỉnh về đòn bẩy mục tiêu

BỘGIÁODỤCVÀĐÀOTẠO TRƯỜNGĐẠIHỌCKINHTẾTHÀNHPHỐHỒCHÍMINHNGUYỄNHOÀNGTRÍ DÒNGTIỀNVÀVIỆCĐIỀUCHỈNHĐÒNBẨY.KHIN ÀODOANH NGHIỆPNÊNĐIỀUCHỈNHVỀĐÒNBẨYMỤCTIÊU?. BỘGIÁODỤCVÀĐÀOTẠO TRƯỜNGĐẠIHỌCKINHTẾTHÀ

BỘGIÁODỤCVÀĐÀOTẠO TRƯỜNGĐẠIHỌCKINHTẾTHÀNHPHỐHỒCHÍMINH

NGUYỄNHOÀNGTRÍ

DÒNGTIỀNVÀVIỆCĐIỀUCHỈNHĐÒNBẨY.KHIN

ÀODOANH NGHIỆPNÊNĐIỀUCHỈNHVỀĐÒNBẨYMỤCTIÊU

?

LUẬNVĂNTHẠCSĨKINHTẾ

TP.HồChíMinh–Năm2015

BỘGIÁODỤCVÀĐÀOTẠO TRƯỜNGĐẠIHỌCKINHTẾTHÀNHPHỐHỒCHÍMINH

NGUYỄNHOÀNGTRÍ

DÒNGTIỀNVÀVIỆCĐIỀUCHỈNHĐÒNBẨY.KHIN

ÀODOANH NGHIỆPNÊNĐIỀUCHỈNHVỀĐÒNBẨYMỤCTIÊU

TP.HCM,ngày21tháng10n ă m 2015Tá

cgiả

NguyễnHoàngTrí

Bảng3.1.Phânphốidoanhnghiệp ViệtNamtheo14ngành 10Bảng4.1.A:Thốngkêcácbiếndùngđểướclượngđònbẩymụctiêu 22Bảng4.1.B:Thốngkêđònbẩymụctiêuvàcácbiếnảnhhưởngđếntốcđộđiềuc h ỉ n h cho mẫudoanhnghiệpsửdụngđònbẩyquámức 23Bảng4.1.C:Thốngkêđònbẩymụctiêuvàcácbiếnảnhhưởngđếntốcđộđiềuc h ỉ n h cho mẫudoanhnghiệpsửdụng đònbẩydướimức 24Bảng4.2:Tómtắtkếtquảhồiquyđònbẩymụctiêu 28Bảng4.3:Kếtquảướclượngtốcđộđiềuchỉnhđònbẩytừđầukỳvềmụctiêu

30Bảng4 4 : K ế t quảướclượngtốcđộđiềuchỉnhchủđộngchoh a i mẫudoanhn g h iệp sửdụngn ợ dướimứcvàsửdụngnợquámức 32Bảng4 5 : K ế t quảướclượngảnhhưởngcủadòngtiềnđếntốcđộđiềuchỉnhchohaimẫud o a n h nghiệpsửdụngn ợ dưới mứcvàquámức 33Bảng4.6:Kếtquảướclượngtínhvữngchoảnhhưởngcủadòngtiềnđếntốcđộđiềuchỉnh 36Bảng4.7:Kếtquảướclượngảnhhưởngcủahạnchếtàichínhđếntốcđộđiềuc h ỉ n h 38Bảng4.8:Kếtquảướclượngảnhhưởngcủađịnhthờiđiểmthịtrườngđếntốcđộđi ều chỉnh 40Bảng4.9: Kếtquảcácgiảthiếtnghiêncứu 42

TRANGPHỤBÌA

LỜICAMĐOAN

MỤCLỤC

MỤCLỤC

DANMỤCCHỮVIẾTTẮ

TDANHMỤCBẢNG

TÓMTẮT 1

CHƯƠNG1.GIỚITHIỆU 2

1.1 Lýdochọnđềtài 2

1.2 Mụctiêunghiêncứu: 3

1.3 Phạmvinghiêncứu: 3

1.4 Phương phápnghiêncứu: 3

1.5 Tính mớicủaluận văn: 4

1.6 Ýnghĩacủađềtài: 4

1.7 Cấutrúcluậnvăn: 4

CHƯƠNG2:TỔNGQUANCÁCNGHIÊNCỨUTRƯỚCĐÂY 5

CHƯƠNG3.PHƯƠNGPHÁP NGHIÊNCỨU 10

3.1 Dữliệunghiêncứu 10

3.2 Môhìnhvàphươngphápnghiêncứu 11

3.3 Cácbiếntrongmôhìnhướclượngtốc độ điềuchỉnh 16

3.4 Cácgiảthiếtnghiêncứu 21

CHƯƠNG4:KẾTQUẢNGHIÊNCỨUCỦACÁCDOANHNGHIỆP TẠIVIỆTNAM 22

4.1 Thốngkêdữliệu 22 4.2 Kếtquảướclượngcấutrúcvốnmụctiêu 26

4.2.1 Kiểmđịnhhiệntượngđacộngtuyếnchomôhìnhhồiquyđònbẩy mụctiêutheogiátrịsổ sách 26

4.2.2 Kiểmđịnhhiệntượngđacộngtuyếnchomôhìnhhồiquyđònbẩy mụctiêutheogiátrịthịtrường 27

4.3 Kếtquảướclượngtốcđộđiềuchỉnhđònbẩytừđầukỳvềmụctiêu 30

4.4 Kếtquảướclượngtốcđộđiềuchỉnhchủđộngchoh a i mẫudoanh nghiệp sửdụn

gnợdướimứcvàsửdụngnợquámức 32

4.5 Kếtquảướclượngảnhhưởngcủadòngtiềnđếntốcđộđiềuchỉnh 33

4.6 Kếtquảướclượngtínhvữngchoảnhhưởngcủadòngtiềnđếntốcđộđ iều chỉnh 35 4.7 Kếtquảướclượngảnhhưởngcủahạnchếtàichínhđ ế n tốcđộđiềuchỉnh 38

4.8 Kếtquảướclượngảnhhưởngcủađịnhthờiđiểmthịtrườngđếntốcđộđ i ều chỉn h 40 4.9Kếtquảcácgiảthiếtnghiêncứu 42

CHƯƠNG5:KẾTLUẬN 43

5.1 Kếtluậnvềkếtquảnghiêncứu 43

5.2 Hạnchếcủađềtài 45

5.3 Hướngnghiêncứutiếptheo 45

TÀILIỆUTHAMKHẢOP

HỤLỤC

TÓMTẮT

Bàinghiênc ứ u “Dòngtiềnvàviệcđiềuchỉnhđònbẩy.Khinàodoanhn

g h i ệ p n ê n đ i ề u c h ỉ n h v ề đ ò n b ẩ y m ụ c t i ê u ? ” d ự a theonghiêncứucủaMichaelFaukender,MarkJ.Flannery,KristineWatsonHankin,JasonM.Smith,“ Cas

hf l o w s a n d l e v e r a g e a d j u s t m e n t s ”,J o u r n a l o f F i n a n c i a l E c o n

o m i c s 1 0 3 ( 20 12

):632-646.Tácgiảkiểmđịnhtrênd ữ liệu642doanhnghiệpphitàichínhcủaViệtNamđượcniêmyếttrênhaisàn chứngkhoánHOSEvàHNX tronggiaiđ o ạ n quý1-2007đếnquý1-

2015.Vớiphươngphápinstrumentalvariableskhắcphụchiệntượngnộisinhtrongdữliệubảngđểướclượngmôhìnhđònbẩymụctiêu,sauđóhồiquyOLSvớibootstrappedstandarderrorsđểướclượngchocácmôhìnhcònlại.Kếtquảchothấy:

Thứnhất,tạitừngthờiđiểmmỗidoanhnghiệpcómộtđònbẩymụctiêu.

Thứhai,tốcđộđiềuchỉnhtừđònbẩyđầukỳđếnđònbẩymụctiêuc h ủ đ

ộng(doanhnghiệpcảmnhậnđượclợiíchcủađònbẩymụctiêudođóh ọ chủđộngđiềuchỉnhđònbẩyvềmụctiêu)chậmhơnbìnhthường

đốixứng,d o a n h nghiệpsửdụngnhiềunợđiềuchỉnhnhanhhơndoanhnghiệpsửdụngítnợ

Thứt ƣ ,bàin g h i ê n c ứ u c h ỉ r a r ằ n g d ò n g t i ề n ả n h h ư ở n g đ á n g kểđ ế

n quyếtđ ị n h đ i ề u c h ỉ n h đ ò n bẩy.Đâycũnglàđónggópquantrọngnhấtcủabàin

g h i ê n cứu,

dòngtiềnthựccóthểchophépdoanhnghiệplựachọnthờiđiểmvàmứcđộgiảmbớtnợ

2Từkhóa:cấutrúcvốntốiưu,tốcđộđiềuchỉnh,chiphíđiềuchỉnh.

1.1 Lýdochọnđềtài.

Cấutrúcvốntốiưuđượchiểunhưmộttỷlệlýtưởnggiữanợdàihạnvàtổngvốndàihạnmàtạiđódoanhnghiệpcóthểtốiđahóađượcgiátrịthunhậptrênmỗicổphần(EPS)vớimứcchi

phísửdụngvốnlàthấpnhất.Lợiíchmàcấutrúcvốntốiưumanglạichodoanhnghiệplàkhôngthểbàncãinhưngviệcxácđịnhnólàmộtviệcrấtkhóvàdoanhnghiệpbiếtkhinàonênđiềuchỉnhvềcấutrúcvốntốiưu(đònbẩymụctiêu)

cònkhókhănhơnr ấ t nhiều

Tácgiảnhậnthấyrằngdòngtiềncủadoanhnghiệpảnhhưởngđángkểđếnđ ộn glựcđiềuchỉnhvềđònbẩymụctiêu,nếunhưdoanhnghiệpthựcsựquantâmđếnvấnđềnày.Khidòngtiền

vượtq u á độlệchgiữađònbẩythựctếvàmụctiêuthìdòngtiềncủadoanhnghiệpchophépnóxóabỏđộlệchđònbẩyvàđ ạ t đư ợc đònbẩymụctiêudễdàng.D òngtiềnt h ự ccóthểđemđếncáccơhộiđểđ i ều chỉnhđ ò n bẩyvớichiphíb i ê n tương đố ithấp.Mộtsốn g h i ê n c ứ u t r ư ớ c đó đ ã đ i ề u tratácđộ ngc ủa cá c bi ến chi ph í đ i ề u chỉnhđếnđ ò n bẩymụctiêu(vídụ,Hovakimian,Opler,vàTitmannăm2 0 0 1 ; K o r a

j c z y k vàLevy,năm2003;L e a r y vàRoberts,2005).Tuynhiên,tácgiảsẽdựatheoMichaelFaulkender,M a r k J.Flannery,KristineWatsonH a n k i n s vàJasonM.Smith( 2 0 1 2 ) đểđềcậpđếncáchđ o l ư ờ n g tốcđ ộ đ i ề u c h ỉ n h c ó ảnhhưởngcủadòngtiền,v à từđ ó đ á n h g i á tácđ ộ n g c h u n g c ủ a chiphígiaodịchvànhucầudòngtiềnđốivớiviệcđiềuchỉnhcủacácdoanhnghiệpvềphíađònbẩymụctiêu.Tiếpđến,tácgiảcònn g h i ê n c ứ u tácđ ộ n g c ủ a h ạ n chếtàic h í n h vàđịnhthờiđ i ể m t h ị t r ư ờ n g đ ố i v ớ i t ố c độđ i ề u c h ỉ n h C á c d o a n h n g h i ệ p b ị h ạ n chếtàic h í n h c ó thểthấyt ố n chiphí(hoặckhôngthể)khipháthànhchứngkhoánđểtiếnt ớ i đ ò n bẩymụctiêuc ủ a mình(KorajczykvàLevy,2003).Tươngtựn h ư vậ

hoặcmualạichứngkhoán)củad o a n h n g h i ệ p c ó t h ể ả n h hư ởn g đếnt ố c đ ộ

đ i ề u c h ỉ n h về đ ò n bẩymụctiêu

1.2 Mụctiêunghiêncứu:

 Xácđịnhđònbẩymụctiêucủa642doanhnghiệpphitàichính

 Kiểmđịnhtốcđộđiềuchỉnhtừđònbẩyđầukỳđếnđònbẩymụctiêuc h ủ động(nếudoanhnghiệpquantâmđếnviệcđiềuchỉnhđònbẩy)c ó nhanhhơnbìnhthườngkhông

 Kiểmđịnhtốcđộđiềuchỉnhsẽlàbấtđốixứnghayđốixứngkhiđònbẩylệchkhỏimụctiêu(doanhnghiệpsửdụ ng nợquámứcđiềuchỉnhnhanhh ơn haybằngdoanhnghiệpsửdụngnợdướimức)

 Kiểmđ ị n h s ự ả n h hưởngcủadòngtiềnđếntốcđộđiềuchỉnhđònbẩy,x á c đị nhthờiđiểmvàmứcđộgiảmbớtđộlệchđònbẩy.Đâylàmộttrongn h ữ n gđ ó n g g

ó p q u a n trọngc ủ a b à i n g h i ê n c ứ u này

 Kiểmđịnhtốcđộđiềuchỉnhvềđònbẩymụctiêucủacácc ô n g tyk h i bịhạn chếtàichính(chip h í tiếpcậnthịt r ư ờ n g vốnc a o ) cónhanhhơncáccôngtykhôngbịhạnchếtàichínhkhông

 Xácđịnhtốcđộđ i ề u c h ỉ n h đò nbẩycóp h ả n ứn g v ớ i mộtsốbiếnđịnhthờiđiểmthịtrườngkhông

1.3 Phạmvinghiêncứu:

Dữliệutrongbáocáotàichínhcủa642doanhnghiệpphitàichínhđượcniêmyếttrênhaisànchứngkhoánHOSEvàHNXtronggiaiđoạnquý1/2007đếnquý1/2015

1.4 Phươngphápnghiêncứu:

Luậnvănsửdụngphươngphápnghiêncứuđịnhlượng,phương phápinstrumental variablessauđóhồiquyOLSvớibootstrappedstandarderrorstrongphầnmềmstata13

 Vềmặtthựctiễn:kếtq u ả c ủ a đ ề tàichothấylợiíchv à c h i p h í c ủ a vi

ệcđ i ề u c h ỉ n h thayđ ổ i tuỳthuộcv à o mứcc h ê n h lệchđònbẩycủ amỗidoanhnghiệp,d ò n g tiền,c á c cơhộiđầutư,khảnăngtiếpcận thịtrườngv ố n vàmộtsốyếutốcủađiềukiệnthịtrường.Từcáck ết quảđó,khôngnhữnggiúpcácgiámđốctàichínhcảmnhậnđượcl ợ i íchcủacấutrúcvốnmụctiêumàcòngiúphọbiếtkhinàovàmứcđ ộbaonhiêuđểđiềuchỉnhvềcấutrúcvốnmụctiêu

CHƯƠNG2:TỔNGQUANCÁCNGHIÊNCỨUTRƯỚCĐÂY

Trênthếgiớiđãcórấtnhiềunghiêncứuvềcácvấnđềnhư:Cóphảicácdoanhnghiệpcómộtđònbẩymụctiêu?Mấtbaolâu để cácdoanh nghiệp đạtđượcmụctiêunày?

Nhưngkếtquảcủanhữngnghiêncứutrướcđóhầunhưkhôngcósựthốngnhấtvềc â

u trảl ờ i C á c n g h i ê n c ứ u g ầ n đâyb a o g ồ m :L e a r y vàR o b e r t s ( 2 0 0 5) , F l a n n e r y v à Rangan( 2 0 0 6 ) , Hua ng v à R it ter (2 00 9) , v à F ra nk v à Goyal(2 0 0 9 ) trongkhiWelch(2004)làn g o ạ i lệ,h ầ u h ế t c á c n g h i ê n c ứ u v ề vấnđềnàyk ế t l u ậ n r ằ n g c á c d o a n h n g h i ệ p c ó đònbẩymụctiêu,nhưngtốcđộđểđạtđượcmụctiêunàylàvôcùngchậm.Điềunàyđãhướng cácn g h i ê n c ứ u sangtìmk i

ế m n g u ồ n tàil i ệ u vềc h i phíđiềuchỉnh,đây

lànhântốtácđộngđếntốcđộđiềuchỉ nh V í d ụ : F i s h e r , H e i n k e l , v à Z e c h n

e r (1989)lậpluậnrằngcácdoanhnghiệpsẽđ i ề u c h ỉ n h đ ò n bẩychỉkh il ợ i íchđemlạib ù đ ắ p n h i ề u h ơ n chiphítrongviệcgiảmđộlệchsođònbẩymụctiêucủadoanhnghiệp.AltinkilicvàHansen(2000)trìnhbàyướclượngchiphípháthànhchứngkhoánv à nhữngnhànghiêncứukhácđãmôhìnhhóa tácđộ ngc ủa c h i p h í g ia od

ịc hl ên v i ệ c đ i ề u c h ỉ n h đ ò n bẩy(Strebulaev,2 0 0 7 ; S h i v d a s a n i v à S t e

f a n e s c u , 2010;K o r a j c z y k v à Levy,2 0 0 3 ) Learyv à Roberts(2005)tìmthấyviệcđ i ều c h ỉ n h đ ò n bẩyvềtốiư u k h i c á c t h à n h p h ầ n c ấ u thànhc h i p h í giaodịchlàcốđịnhhoặcbiếnđổi

Tuynhiên,chiphíđiềuchỉnhđònbẩyk h ô n g chỉphụthuộcvàochiphígiaodị ch,màc ò n p hụ thuộcvàođộng cơcủacác doanh n g h i ệ p tiếpcậnthịtrườngvốn.Nhữngcơh ộ i đ ầ u tưc ó l ợ i n h u ậ n sẽthúcđẩymộtsốdoanhnghiệp huyđ ộ n

g vốntừbênn g o à i vàđònbẩycóthểđượcđiềuchỉnhb ằ n g cách lựachọngiữaviệcpháthànhvốnnợhayvốncổphần.C á c d o a n h n g h i ệ p k hác t h ư ờ n g xuyênt

ạ o r a d ò n g tiềnv ư ợ t trộitừcáccơhộiđầutưcólợinhuậnv à họcóthểphânphốidòngtiềnnàychocácchủthểcó lợiíchli ên quanđếndo an hnghiệp.Đ i ề u nàycóthểlàmđònbẩythayđổib ởi v i ệ c lựachọ ntrản ợ h ay mualạic ổ p h i ế u hayc h i trả

c ổ t ứ c T ó m lại,b ấ t kỳc á c h tiếpc ậ n thị

nếudoanhnghiệpq u a n tâmđếnlợiíchcủaviệcđiềuchỉnhđònbẩy.D ò n g t i ề n t h ự

c c ủ a d oanh n g h i ệ p cóthểả n h h ư ở n g đ á n g k ể đ ế n chiphícủav i ệc điềuchỉnh,ch odùdoanhnghiệpđangphânp h ố i hayhuyđộngvốn.C á c doa nh ng hi ệp đốimặtv ớ i chiphíđiềuchỉnhcaohơnsẽkhôngg i a o d ị c h v ớ i t h ị t r ư ờ n g vố

nb ên ngoài.Haivídụminhh ọ a ả n h h ư ở n g c h u n g c ủ a c h i p h í đ i ề u c h ỉ n h v

à dòngtiềnđ ế n v i ệ c đ i ề u c h ỉ n h đònbẩy

Víd ụ t h ứ n h ấ t , hãyx e m x é t mộtd o a n h n g h i ệ p cótỷlệđònbẩymụctiêukhôngđổivàc h i phícaotrongviệctiếpcậnthịtrườngvốnbênn g o à i N ó sẽb ắt đ

ầ u v ớ i mứcđ ò n bẩythấphơnmụctiêu(tốiưu) vànósẽtiếnhànhthuhẹpmứcc

h ê n h lệchđểđ ạ t đ ư ợ c mụctiêunày.Trongnămđầu,dòngtiềnthựclàgầnn h ư b ằ

n g k h ô n g vàn ó h ầ u n h ư k h ô n g c ó c ơ h ộ i đầutư.Trongnămtiếptheo,dòngtiềncủanóg i ả m x u ố n g thấph ơ n sov ớ i sốtiềnc ầ n thiếtđ ể tàitrợchotấtcảcáccơhộiđầutưcógiátrị.Nế u tiếpc ậ n t h ị t r ư ờ n g v ố n b ên ngoàiđòihỏichiphígiaodịch,doanhnghiệpnàynhiềukhản ă n g s ẽ đ i ề u chỉnhđ ò n bẩycủamìnhtrongnămthứha i Tuynhiên,c h i p h í tiếpcận t h ị trường vốncủanóvẫnkhôngthayđổigiữahainăm.Vídụthứhai,hãyxemxéth ai doanhn g h i ệ p ,cảhaiđềusửdụngđònbẩydướimứcmụctiêuvàmuốndichuyểnlạigầnmụctiêuc ủ

a mìnhhơn.DoanhnghiệpAcóchiphítiếpcậnthịt r ư ờ n g v ố n b ê n n g o à i thấp,n

h ư n g h i ế m k h i làmn h ư vậyv ì d ò n g tiềnh o ạ t đ ộ n g c ủ a nóthườngđủtàitrợchocáccơhộiđầutưcógiátrị.Việcđiềuchỉnhđ ònbẩycủadoanhnghiệpAđòihỏicácc h i p h í liênquansẽđượcbùđắpbởinh ữ n g lợiíchcủaviệctiếngầnhơnđếnđònbẩymụctiêu.DoanhnghiệpBcóchiphítiếpc ậ n c a o h ơ n doanhn g h i ệ p A , n h

ư n g d ò n g t i ề n h o ạ t đ ộ n g củanólạibiếnđộngmạnhhơnrấtnhiều.T r o n g mộtsố

đ ầ u tưc ủ a doanh n g h i ệ p B r ấ t tuyệtv ờ i đ ế n n ỗ i h ọ c ầ n tàitrợvốntừbênngoài.Trongnhữngnămkhác,d o a n h n g h i ệ p B c ó d ò n g t i ề n d ư t h ừ a lớn,vànóthấyrằngsẽtốiư u n ế u p h â n p h ố i choc á c c ổ đ ô n g T r o n g k h i t h a m g i

a v à o c á c g i a o dị ch thịt r ư ờ n g v ố n , d o a n h n g h i ệ p nàyđồngthờicóthểđiềuchỉnhđònbẩyởmứcchip h í biêntươngđốithấp.Dođóchúngtacóthểthấydoanhnghiệpvới

chiphíđiềuchỉnhcaoh ơ n ( d o a n h n g h i ệ p B)lạiđ i ề u c h ỉ n h cơc ấ u v ố n c ủ

a mìnht h ư ờ n g xuyênh ơ n d o a n h nghiệpA

Cảh a i v í d ụ c h o thấyd òn g tiềncủa d o a n h n g h i ệ p cóthểả n h h ư ở n g đ á n g k

ểđ ế n đ ộ n g l ự c r ò n g h ằ n g n ă m đ ể t i ế n đ ế n mộttỷlệđònbẩymụctiêu,nếunh ưdoanhnghiệpthựcsựq u a n t â m đến v ấ n đ ề này.M ộ t sốnghiêncứutrướcđ óđ ã đ

i ề u tratácđ ộ n g c ủ a c h i p h í đ i ề u c h ỉ n h đếnđ ò n bẩymụctiêu( v í d ụ , Ho v ak imian , Opler,vàTitmannăm2001;

KorajczykvàLevy,năm2003;Learyv à Roberts,2005).Tuynhiên,tácgiảsẽdựatheoMichaelFaulkender,MarkJ.Flannery,K r i s t i n e WatsonH a n k i n s v à J a s

o n M.Smith( 2 0 1 2 ) đểđ ề c ậ p đ ế n c á c h đ o l ư ờ n g tốcđ ộ đ i ề u c h ỉ n h c ó ảnhhưởngcủadòngtiền,vàtừđ ó đ á n h g iátácđộngchu ng củachiphígiaodịchvànhucầudòngtiềnđốivớiviệcđiềuchỉnhcủacácdoanhnghiệpvềphíađònbẩymụctiêu

cóđònbẩyquámức.Korteweg( 2 0 1 0 ) ư ớ c tínhd o a n h n g h i ệ p cóđònbẩyd ư ớ i mứctốiư u thìg i á trịcủadoanh n gh iệ p sẽtăngkhiđònbẩytăngthêm.Ngượclại,khicáccôngtysửd ụ n g đ ò n bẩyquá mức,g i á trịc ủ a c ô n g tygiảmđángkểkhiđònbẩytăngthêm

đangpháttriểnlýthuyếtđềnghịrằngkhảnăngtiếpcậnthịtr ư ờn g vốnkhác

nhaugiữacáccôngtydẫn

đếnchiphíđiềuchỉnhđònbẩycóthểk hácnhauđốivớicáccôngtybịgiớihạnvàkhôngbịgiớihạntàichính.C áccông tybịgiớihạntàichínhkhótiếpcậnthịtrườngvốnnênchiphíđiềuchỉnhđònbẩysẽcao(KorajczykvàLevy,2003).Tuynhiên,cáccôngtybịgiớihạntàichínhc ũ n g c ó t h ể t i ế p c ậ n t h ị t r ư ờ n g v ố n t ố t h ơ n đ ồ n g n g

h ĩ a v ớ i c h i p h í d i chuyểnvềphíađònbẩymụctiêuthấphơn(Faulkendervàcộngsự,2012).Trongkhimộtsốnhànghiêncứuđãchỉrarằngcácràocảntàichínhvàđiềukiệnthịtrườngảnhhưởngđếnlựachọnpháthànhchứngkhoáncủacáccôngty(Hovakimian,OplervàTitman,2001;KorajczykvàLevy,2003;LearyvàR o b e r t s , 2005),khôngcónhànghiêncứunàokếthợpcácbiệnphápnàyvàoướctínht ố c đ ộ đ i ề u chỉnh.Bâygiờ,v ớ i đ ặ c đ i ể m củ a t h ị t r ư ờ n g t à i c h í n h v à đ ặ c đi ể m c ủ a c ô n g ty,tácgiảdựat h e o MichaelF a u l k e n d e r , M a r k J Flannery,K r i s t i n e WatsonH

a n k i n s v à JasonM.S m i t h ( 2 0 1 2 ) nghiênc ứ u t á c đ ộ n g c ủ a h ạn chếtàic h í n

h đ ố i vớitốcđộđiềuchỉnhđònbẩyvềmụctiêu

Cácn h à n g h i ê n cứuc ũ n g đ ã k ế t luậnr ằ n g đ ị n h th ời đ i ể m thịt r ư ờ n g ản

h hưởng đ ế n sựl ự a c h ọ n loạic h ứ n g k h o á n n à o , b ằ n g c á c h nàynóc ó thểtácđộ ngđ ế n cấutrúcvốncủamộtcôngty(Bakerv à Wurgler,2 00 2; KorajczykvàLevy,2003;HuangvàRitter,2 0 0 9 ) F a u l k e n d e r v à cộ n g s ự ( 2 0 1 2 ) t ì mthấyđ ị n h thờiđiểmthịtrườngảnhh ư ở n g đ ế n đ ộ n g l ự c n g ắ n h ạ n c ủ a d o a n

h nghiệpđ ể r ú t ngắnk h o ả n g cáchc h ê n h l ệ c h đ ò n bẩy.Vídụ,hãyxemxétmột

cô n g tysửdụngvốnvayquámứcc ó thểthuv ề mộtsốk h o ả n n ợ c ủ a mình.Khuynh

h ư ớ n g nàycóthểsẽđ ư ợ c t i ế p tụcn ế u l ợ i t ứ c tráip h i ế u c ủ a c ô n g tycaotạ

mt h ờ i ( l à m c h o g i á tráip h i ế u th ấp ).Dođó,côngtynàysẽcónhiềuk hả năngthựchiệnmộtsựđ i ề u c h ỉ n h l ớ n v ề p h í a đ ò n b ẩ y mụctiêuk h i l ợ i suấttráiphiếutăng.Mộtvídụkhác,mộtd o a n h n g h i ệ p sửd ụ n g đ ò n bẩyquá mứctinrằngcổphiếucủanóđượcđ ị n h g i á c a o sẽn g h ĩ t ớ i mộtsựđ i ề u ch ỉn h v ề phíađònbẩymụctiêuthôngquaviệcpháth à n h cổphiếu.Tuynh iên,n ế u cùngmộtdoanhnghiệpđónhưngsửdụngđònbẩydướimứcđòn

bẩymụctiêu,cóthểchọnsửdụngmứcđònbẩythấphơnnữanếuhọcảmnhậnchiphíbiêncủav i ệ c p h á t h à n h c ổ p h i ế u b ị đ ị n h giásaivư ợt quálợiíchbi ên củaviệctiếpcậnđ ò n bẩymụctiêu.Vìvậy,việcpháthànhhoặcmualạichứngkhoáncủadoanhnghiệpcóthểảnhhưởngđếntốcđộđiềuchỉnhvềđònbẩymụctiêu.

Dođó,tácgiảđ ư a ragiảthuyếtrằngtốcđộđ iề uchỉnhcấutrúcvốnsẽphảnứngvớimộtsốbiếnđịnhthờiđiểmthịtrườngđể

từđónghiêncứutácđộngcủađịnhthờiđ i ể m thịt r ư ờ n g đếntốcđộđiềuchỉnhđònbẩy

CHƯƠNG3.PHƯƠNGPHÁP NGHIÊNCỨU

3.1 Dữliệunghiêncứu

Dữliệugồm642doanhnghiệpphitàichínhđượcniêmyếttrênhaisànchứngk h o á n HOSEvàHNXtronggiaiđoạnquý1-2007đếnquý1-2015.Dữliệuđượcthuthập từcácbảng báo cáo tài chính, báo cáo thườngniênvà nghịquyếtđạihộiđồngcổđôngcủacáccôngty.Toànbộsốliệuđượclấytừtrangwebtàichínhvietstock.v n,riêngchỉsốlạmphát(CPI)vàtốcđộtăngtrưởngGDPlấytừtrangimf.orgvàadb.org

Bảng3.1.PhânphốidoanhnghiệpViệtNamtheo14ngành

Nguồn:http://finance.vietstock.vn/

ngành.Dữliệubảngđượcxâydựngtrênsốliệutừquý1-2007đếnquý1-2015là33kỳ,sốđơnvịchéolà642doanhnghiệp.Dođódữliệunghiêncứunàylàđầyđủvàg ần nhưchạmvàotổngthểnhằmđảmbảokếtquảướclượngmangtínhkháchquan,trungthựcvàcóýnghĩakinhtế

1d osựthayđổithunhậphằngnămcủadoanhnghiệptrongtàikhoảnvốnchủsởh ữ u Mộthoạtđộngđiềuchỉnhchủđộngđòihỏidoanhnghiệpphảitiếpcậnvàothịtrườngvốnbằngmộtvàicáchnàođó,ngaykhichỉlàchitrảcổtức.Chỉcócácđiềuchỉnhchủđộngmớiđòihỏichiphígiaodịch,vìthếđểkiểmtracácmôhìnhđiềuchỉnhđònbẩym

chỉnhchủđộng.Tácgiảđiềuchỉnhlại(1)đểtáchthayđổiđònbẩybịđộngravàmôhìnhđiềuchỉnhchủđộnglà:

Với

t ạ i t s ẽ l à Lpi-t-1nếud o a n h n g h i ệ p k h ô n g t h a m g i a v à o c á c h o ạ t đ ộ n g t h ị

o g(TA)=(lnTAi,t–lnTAi,t-1)/lnTAi,t-1

o g(S)=(lnSi,t–lnSi,t-1)/lnSi,t-1

o ChgLnCPI=(lnCPIi,t–lnCPIi,t-1)/lnCPIi,t-1

Source:http://data.imf.org/?sk=6ac22ea7-e792-4687-b7f8-c2df114d9fdc&ss=1390030341854

o ChgLnGDP=(lnGDPi,t–lnGDPi,t-1)/lnGDPi,t-1Source:http://aric.adb.org/

indicators/Real_Sector_and_Prices/R_VIE_Q_Real_Sector_and_Prices.htm

Tácgiảkiểmđịnhsự hiệndiện

củahiệntượngphươngsaithayđổitrongmôh ì n h hồiquycóbiếnnộisinhđểquyếtđịnhphươngphápIVhayGMM

Kiểmđịnhnàyđãđ ư ợ c đ ề x u ấ t b ở i P a ga n v à Ha l l ( 1 9 8 3 ) , v à t h ự c h i ệ n t r o n g statabằngcâulệnhivhettest

 Kiểmđịnhhiệntượngphươngsaithayđổitrongmôhìnhhồiquyđònbẩymụctiêutheogiátrịthịtrường

.ivreg2D.Mlev(D.L.Mlev=D.MB)D ( MlevindSGARDtaDEPtalnschgLnCPIchgLnGDP)tD.L(1/2)(ebit)t l S H N N ,e n d o g ( D.L.Mlev

Total(uncentered)SS = 879.5345537 UncenteredR2= 0.1131

LD.Mlev Coef.

RobustS td.Err t P>|t| [95%Conf.Interval]

Mlevind

-.1487636 008649 -17.20 0.000 -.1657164 -.1318108 D1.

LD -4.59e-17 8.49e-18 -5.40 0.000 -6.25e-17 -2.92e-17

L2D 2.23e-18 7.10e-18 0.31 0.754 -1.17e-17 1.61e-17

tlSHNN 0040466 0034361 1.18 0.239 -.0026885 0107817

MB D1 .013344 0024217 5.51 0.000 0085972 0180908

_cons -.3189317 036761 -8.68 0.000 -.3909864 -.2468769

Includedinstruments:D.MlevindD.SGAD.RDtaD.DEPtaD.lnsD.chgLnCPID.chgLnGDPt LD.ebit

Endogeneity testof endogenousregressors: 194.586

Chi-sq(1)P-val= 0.0000 Regressorstested: LD.Mlev

Total(uncentered)SS= 519.355475 UncenteredR2=0.1618

LD.Blev Coef.

RobustSt d.Err t P>|t| [95%Conf.Interval]

LD -3.50e-17 7.64e-18 -4.58 0.000 -5.00e-17 -2.00e-17

L2D 1.56e-17 9.16e-18 1.70 0.090 -2.40e-18 3.35e-17

L3D 1.12e-17 8.51e-18 1.31 0.189 -5.49e-18 2.79e-17

L4D 9.26e-18 5.88e-18 1.57 0.115 -2.27e-18 2.08e-17

tlSHNN

L5D .0109837 0064797 1.70 0.090 -.0017171 0236846

MB D1 -.0022286 0019507 -1.14 0.253 -.0060521 0015949

_cons -.0352898 031635 -1.12 0.265 -.0972976 0267179

Includedinstruments:D.SGAD.RDtaD.DEPtaD.fataD.chgLnCPID.chgLnGDPt

Endogeneity test of endogenousregressors: 5.813

Chi-sq(1)P-val= 0.0159 Regressorst e s t e d : LD.Blev

tượngphươngsaithayđổi.Thêm lýdonữalà ước lượngGMM sẽkhôngcònhiệuquảkhimẫunhỏ

Vìvậy,tácgiảdùngphươngphápIV(trongstatalàcâulệnhxtivreg2)đểhồiquyđ ò nbẩymụctiêutheogiátrịsổsáchvàthịtrườngtrongmôhình(3).Môhình

(1)và(2)sauđóhồiquyOLSvớibootstrappedstandarderrors

Dòngtiềncủadoanhn g h i ệ p cóthểản hhưởngđếnchiphícủaviệcđiềuchỉnhđ

ò n bẩy.Dòngt i ề n c ó h a i tácđộnglênsựđiềuchỉnhđònbẩy.Đầutiên,dòngtiềntạor

a mộtcơ h ộ i sửd ụ n g c h i p h í t h ấ p đ ể đ i ề u c h ỉ n h đ ò n bẩy.N ế u mộtcôn g tyc ầ

n huyđ ộ n g v ố n b ê n n g o à i , nócóthểc h ọ n l ự a giữaphát hànhtrái phiếuh o ặ

c c ổ p h i ế u dẫnđếnthayđổiđònbẩy.Lợiíchcủaviệcđiềuchỉnhđònbẩyđếnmụctiêusẽ bùđắpchiphítiếpc ậ n t hị trườngvốncủ a doanhnghiệp.Tươngtựnhưvậy,mộtcôngtycódòngtiềnd ư ơ n g c a o sẽc ó x u h ư ớ n g p h â n p h ố il ợ i n h u ậ n c h o n h à đ ầ

u tư,n h ư n g n ó cóthểả n h h ư ở n g đếnđònbẩybởilựa chọntrảbớtnợhoặcvốnchủsởhữu.Dấucủadòngtiềnkhôngq u a n trọng,màc h ỉ c ầ n q u a n t â m đ ế n g i á trị

c ủ a n ó T h ứ h a i , n ế u c á c d o a n h n g h i ệ p đ ố i mặtvớimộtchiphítiếpcậnt h ị trườngv ố n c a o , h ọ c ó x u h ư ớ n g đ i ề u c h ỉ n h

đònbẩythườngxuyênhơncác doanhnghiệpc ó chiphítiếpcậnthịtrườngvốnthấpvìmộtphầnchip hí tiếpcậnthịtrườngvốnđượcgán hc hị u bởid òn g tiềncủamình.DòngtiềnCFi,tđượcxácđịnh:

MichaelFaulkender,MarkJ.Flannery,K r i s t i n e WatsonH a n k i n s v à JasonM.Smith( 2 0 1 2 ) kìvọngrằngcáccôngtyvớigiátrịtuyệtđốicủad ò n g tiềncàngc a osẽc ó x u hướngđiềuchỉnhđònbẩycàngnhiều,nếuđ ò n bẩymụct i ê u qu an trọngđ

ố i v ớ i h ọ N h ư ư ớ c l ư ợ n g đ ầ u tiên,d ấ u c ủ a d ò n g t i ề n k h ô n g làv ấn đ ề X

e m x é t t r ư ớ c tiênmộtc ô n g tymàc á c cơ h ộ i đ ầ u tưl ớ n tạor a mộtdòngtiềnâm.Nếuhiệngiáròngcủacáccơhộiđầutưvượtquáchiphítiếpcậnthịtrường tàichính,côngtysẽhuyđộngvốntừbênngoàivàbấtkìgiaod ị c h nàoliênqua nđ ế n đ i ề u chỉnhđ ò n bẩycót h ể đượcxemnhưkhôngtốnchiphítiếpc ậ n cốđ ị n h T h ậ m c h í

n ế u c ơ h ộ i đ ầ u tưlàk h ô n g đủđể đảm bảov i ệ c tiếpcậnthịtrườngvốncủahọ,sựkếthợpgiữalợiíchđầutưvàđònbẩycóthểbiệnminhchochiphítiếpcậnthịtrườngvốn.MộtcôngtyvớimộtCFdương lớn sẽxemxétviệcphânphốitiềndưthừachothịtrườngbằngcáchmualạicổphiếuhoặcnợ,tùytheokhoảngcáchđònbẩycủanó

Tacóthểtìmhiểumộtsốđiềuvềchip h í điềuchỉnhcấutrúcvốnbằngcáchsosánhquymôd ò n g tiềnc ủ a c ô n g ty( CFi,t)vớitỷlệđ ộ lệchkhỏiđònbẩymụctiêu:

Tiếptheo,hãyxemxétmộtcôngtycó vượt q u á Côngtynàycóđ ủ n h u

c ầ u vốn(hoặctiềnmặtdưthừađểchitrảchocổđông)đểđạtđ ư ợ c đònbẩymụctiêucủamìnhb ằ n g c á c h l ự a c h ọ n mộtc á c h t h í c h h ợ p giữacácgiaodịchnợvàvốn.Nóicáchkhác,côngtyđồngthờicóthểrútn g ắ n kh oản g cáchđ ò n bẩyv à

g i ả i quyếtn h u c ầ u v ố n c ủ a n ó D o đ ó , MichaelFaulkender,MarkJ.Flannery,KristineWatsonHankinsvà JasonM.Smith( 2 0 1 2 ) dựđ o á n rằngcáccôngtycódòngtiền(tuyệtđối)lớnsẽt h ự c h i ệ n b ư ớ c v i ệ c điềuchỉnhl ớ n đ ể x ó a bỏ

đònbẩy,MichaelFaulkender,MarkJ.F l a n n e r y , K r i s t i n e WatsonH a n k i

n s v à JasonM.Smith(2012)đãtổngq u á t h ó a môhình(2)t h à n h môhình(6):

Trongđ ó S i g n = 1 n ế u côngtysửdụng nợq uá mứcv à =

-1 c h o c ô n g tysửdụngnợd ư ớ i mứcmụctiêu.M ô h ì n h ( 6 ) đ ư ợ c thiếtk ế đ ể x á c

đ ị n h sựđ i ề u chỉnhđònbẩyvớichiph íthấp.γ 2vàγ 3đol ư ờ n g x u h ư ớ n g đ i ề

u c h ỉ n h đ ò n bẩyc ủ a c ô n g tyk h i t ì n h h ì n h d ò n g tiềnc ủ a nólàmchonhữngđiềuchỉnhdễdàngn h ấ t đ ể t h ự c h i ệ n G i ả sửr ằ n g c á c c ô n g tymuốntiếntớitỷlệđònbẩymụctiêu,thìγ2vàγ3củahọnênkhálớn:

 Khi vượtquá ,tấtc ả c á c cósẵnđểđiềuchỉnhđònbẩyvềphíamụctiêu

 Khi vượtq u á ,dòngtiềnc ủ a c ô n g tychop h é p n ó xóabỏ vàđạtđượcđònbẩymụctiêudễdàng

Khôngc ó c h i p h í g i a o d ị c h b i ê n , γ1n ê n bằngγ2.Mộtkhibấtkỳchiphícố

đị nh c ủ a việct i ế p c ậ n c á c thịt r ư ờ n g b ê n n g o à i p h á t sinh,γ1<γ2bởivìcácgiaod ị c h nhằmmụctiêuduynhấtlàtriệttiêu đemlạilợiíchíth ơ n γ4 cũngphảinhỏ:côngtycó dưt h ừ a cóthểđạtđượcđònbẩymụctiêukhiloạib ỏ|

Dev|,v ì vậyc á c giaod ị c h t ă n g

t h ê m k h ô n g nênlàmx á o trộnđònbẩy.T ó m l ạ i ,M i c h a e l Faulkender,MarkJ.Flannery, K ri st ine WatsonHankins v à JasonM.Smith(2012)đưar a g i ả thuyếtrằngγ3≈ γ2>γ1>γ4

 Cácbiếnvềhạnchếtàichínhvàđịnhthờiđiểmthịtrường

Trongmôh ì n h trên,đại diệncủa giátrịmụctiêu đượctínhtoánt ừ m ô hình(3).b

a o gồmcảbiếnhạnchếtàichínhvàbiếnđịnhthờiđiểmthịtrường

 Ràocảntàichínhcókhảnăngphảnánhc h i phívàlợiíchcủav i ệ c điều ch

ỉ n h đònbẩycủac ô n g ty.Vìvậy,c h ú n g tasẽthấyrằngvớicùngmộtđộlệchtừđ ò n bẩymụctiêuv à v i ệ c c h u y ể n h ó a

d ò n g t i ề n , cáccôngtybịhạnchếtàichínhnhiềuvàc ô n g tyítbịh ạ n c h ế tàic h

í n h sẽđ i ề u c h ỉ n h c ấ u trúcvốncủahọrấtkhácnhau.Tácgiảsửdụng2biếnđạidiệnchohạnchếtàichính:

ư ờ n g v ốnk h ô n g b ị g i ớ i h ạ n mộtc á c h t ư ơ n g đối;n ế u không, h ọ sẽgi ữ lạisốti ền màhọtạorathayvìchitrảcổtức

n g sẽkhácnhautùythuộcvàoviệccôngtyđ ã l ê n kếh o ạ c h b a n hàn h h o ặ c mualạic ổ phiếu

Đểdễ dàn gg i ả i t h í c h v ề mặtk i n h tế,b a biếnliêntục(Size,MBDiffvàI n d MB)đượcchuẩnhóađểcótrungbìnhbằng0vàđộ

lệchchuẩnbằng1.Điềunàychop h é p d ễ d à n g t í n h toántácđ ộ n g c ủ a n h ữ n gthayđổitrongg iá trịZđếntốcđộđiềuchỉnh

 Baset ư ơ n g ứ n g mộtcôngtyvớiDiv=0,Size=0( k h ô n g trảcổtứcvàquymôthấph ơ n trung bì nh ngành) đ ạ i diệnch ocôngtybịhạnchếtàichính

 Baset ư ơ n g ứngmộtcôngtyvớiIndMB=1,MBdiff=1(MBngànhcóg iá t r ị

c a o h ơ n t r u n g b ì n h ) đ ạ i diệnchocôngtyc ó đ ị n h thờiđiểmt h ị trường

3.4 Cácgiảthiếtnghiêncứu

mụctiêuc h ủđộng(doanhnghiệpcảmnhậnđượclợiíchcủađònbẩymụctiêud o đóhọ

chủđộngđiềuchỉnhđònbẩyvềmụctiêu)sẽnhanhhơnbìnhthường

 Giảthiết2:T ố c độđiềuchỉnhsẽ làbấtđốixứngkhiđònbẩylệchkhỏimụctiê

u,d o a n h n g h i ệ p sửd ụ n g n h i ề u n ợ điềuchỉnhnhanhhơ ndoanhn g h iệp sửdụngítnợ

 Giảthiết3:D òn g tiềnản h hưởngđ ế n tốcđộđiềuchỉnh đònbẩy,d ò n g tiềnt h

ự c c ủ a c ô n g tychop h é p l ự a c h ọ n t h ờ i điểmvàmứcđộgiảmbớtnợ.H i ể

u k h i n à o v à mứcđ ộ n h ư thến à o c á c d o a n h n g h i ệ p d ị c h chuyểnv ề tỷlệđ ò n bẩymụctiêulàmộttrongn h ữ n g đónggópquantrọngc ủ a b à i n g h i ê

n c ứ u này

 Giảthiết4:Trongmôhìnhđiềuchỉnhcóảnhhưởngcủadòngtiềnthìtốcđộđ i ề

u chỉnhđònbẩyvềmụctiêucủ acác c ô n g tyk hi bịh ạ n ch ế t à i ch ín h ( c h iphítiếpc ậ n thịt r ư ờ n g v ố n c a o ) n han h h ơ n cáccôngtykhôngbịhạnchếtàichính

 Giảthiết5:Tốcđộđ i ề u chỉnhđònbẩycóphảnứngvớimộtsốbiếnđịnhthờiđiể

mthịtrường

1.ebitlàthun h ậ p trướcthuếvàlãivaychiachotổngtàisản.MBlàtổngnợsổsáchvàgiátrịthịtrườn

gc ủ a cổphiếuchiachotổngtàisản.Lntalàloragittựnhiêncủatổngtàisản.gtalàtốcđộtăngt ổ ng tàis ản.gslàtốcđộtăngdoanhthu.DEPtalàkhấuhaotàisảnchiachotổngtàisản.Tlàt h u ế

s u ấ t thuếthunhậpdoanhnghiệp.fatalàtàisản

ròng,nhàmáyvàthiếtbịchiachotổngtàis ả n RDtalàchiphínghiêncứuvàpháttriểnchiachotổngtà isản.SGAlàtổngchiphíbánh à n g vàchiphíquảnlýdoanhnghiệpchiachodoanhthu.BLevind(MLe vind)làtỷlệnợ sổsác h (thịtrường)trungbìnhngành.TLSHNNlàtỷlệsởhữunhànước.ChgLnCPIl àthayđổit r o n g loragittựnhiêncủaCPIvàChgLnGDPlàthayđổitrongloragittựnhiêncủaGDP.

.summarizeBlevMlevebitgtagSMBtDEPtalntafataRDtaSGABlevindMlevindchgLnCPIchgLnGDPtlSHNN

ebit 21146 8.35e+12 2.60e+14 -2.74e+15 2.46e+16

gS 20535 2.77e+15 2.72e+16 -5.421727 1.85e+18

DEPta 20497 7.15e+07 2.14e+08 2.33e-12 1.48e+09

lnta 21146 17.27877 16.53993 -11.51293 32.19596

SGA 21177 1.70e+14 1.57e+15 -1.16e+14 8.30e+16

nósovớiđònbẩythựctếđểtáchmẫuthànhhaimẫunhỏ.Mộtmẫudoanhnghiệpsửdụngđònbẩydướimứcvàmộtmẫudoanhnghiệpsửdụngđònbẩyquámức

Bảng4.1.B:Thống kêđònbẩymụctiêuvàcácbiếnảnhhưởng đếntốcđộđ i ề u c hỉnhchomẫudoanhnghiệpsửdụngđònbẩyquámức.

Bảng4.1.Bthểhiệnsốquansát,giátrịtrungbình,độlệchchuẩn,giátrịnhỏnhấtvàlớnnhấtc h o biếnđò nbẩymụctiêuvàcácbiếnảnhhưởngđếntốcđộđiềuchỉnh.Mẫugồmcácdoanhn g h i ệ p phitàichính,s ửdụngđònbẩyquámức.Booktarget(Markettarget)đònbẩymụctiêut h e o giátrịsổsách(thịtrường) Bookdev(Marketdev)khoảngcáchgiữađònbẩyđầukỳvàđ ò n bẩymụctiêutheogiátrịsổ

Bảng4.1.C:Thốngkêđònbẩymụctiêuvàcácbiếnảnhhưởng đếntốcđộđ i ều chỉnhchomẫudoanhnghiệpsửdụngđònbẩydướimức.

Bảng4.1.Cthểhiệnsốquansát,giátrịtrungbình,độlệchchuẩn,giátrịnhỏnhấtvàlớnnhấtc h o biếnđòn bẩymụctiêuvàcácbiếnảnhhưởngđếntốcđộđiềuchỉnh.Mẫugồmcácdoanhn g h i ệ p phitàichính,sử dụngđònbẩydướimức.Booktarget(Markettarget)đònbẩymụctiêut h e o giátrịsổsách(thịtrường).B ookdev(Marketdev)khoảngcáchgiữađònbẩyđầukỳvàđ ò n bẩymụctiêutheogiátrịsổ

sách(thịtrường).Bookactivedev làkhoảngcáchgiữađòn bẩymụctiêuvàđònbẩyđầukỳchủđộng.Cashflowlàdòngtiền.ExcessDevlàthặngdư|Dev|khi

Bảng4.1.AchothấycácdoanhnghiệpViệtNamsửdụngnợrấtnhiều38,9%tr ên tổngtàisảntheogiátrịsổsáchvà40,19%trêntổngtàisảntheogiátrịthịt r ư ờ n g , cábiệtcódoanhnghiệptàitrợhoàntoànbằngnợtrên99%.ThựctrạngcácdoanhnghiệpViệtNamlàdoanhnghiệpvừavànhỏnênkhótiếpcậnđượcn g u ồ nvốn dàihạnnhưpháthành cổ phiếuhaytráiphiếu,ngaycả vayngânhàngcũ n g rấtkhókhăn.Dođó,đểtàitrợhoạtđộngsảnxuấtkinhdoanhcácdoanhnghiệpphảisửdụngn g u ồ n vốnnộitại.Vàdòngtiền(CF)chínhlànguồntàichínhquantrọngđểtàitrợchocáchoạtđộngcủadoanhnghiệp.Khôngnhữngthếdòngtiềncòntạoramộtcơhộisửdụngchiphíthấpđểđiềuchỉnhđònbẩy.

4.2 Kếtquảướclượngcấutrúcvốnmụctiêu

4.2.1 Kiểmđịnhhiệntượngđacộngtuyếnchomôhìnhhồiquyđònb ẩ y mụctiêutheogiátrịsổsách

.regBlevebitgtagSMBtDEPtalntafataRDtaSGABlevindchgLnCPIchgLnGDPtlSHNN

F(14,20451)=2735.70 Model 1151.37866 14 82.2413326 Prob>F =0.0000

Residual 614.802809 20451 030062237 R-squared =0.6519

AdjR-squared=0.6517 Total 1766.18147 20465 086302539 RootMSE =.17338

Blev Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval]

ebit -3.50e-18 4.60e-18 -0.76 0.447 -1.25e-17 5.52e-18

gta -1.83e-20 1.36e-20 -1.35 0.178 -4.50e-20 8.32e-21

gS 6.74e-21 4.53e-20 0.15 0.882 -8.19e-20 9.54e-20

MB -.0225646 0022015 -10.25 0.000 -.0268797 -.0182495

t 1565075 1039882 1.51 0.132 -.0473177 3603327

DEPta 3.53e-13 7.44e-12 0.05 0.962 -1.42e-11 1.49e-11

lnta 040877 0009427 43.36 0.000 0390292 0427247

fata 6.60e-10 2.30e-11 28.74 0.000 6.15e-10 7.05e-10

RDta -1.40e-11 1.27e-11 -1.10 0.273 -3.89e-11 1.10e-11

SGA -1.73e-19 7.71e-19 -0.22 0.823 -1.68e-18 1.34e-18

4.2.2 Kiểmđịnhhiệntượngđacộngtuyếnchomôhìnhhồiquyđònbẩymụctiêutheogiátrịthịtrường.

.regMlevebitgtagSMBtDEPtalntafataRDtaSGAMlevindchgLnCPIchgLnGDPtlSHNN

F(14,20451)=3217.98 Model 1347.04724 14 96.2176597 Prob>F =0.0000

Residual 611.484859 20451 029899998 R-squared =0.6878

AdjR-squared=0.6876 Total 1958.53209 20465 095701544 RootMSE =.17292

Mlev Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval]

ebit -6.33e-18 4.59e-18 -1.38 0.168 -1.53e-17 2.66e-18

gta -2.70e-20 1.36e-20 -1.99 0.047 -5.36e-20 -4.05e-22

gS -8.07e-20 4.51e-20 -1.79 0.074 -1.69e-19 7.76e-21

MB -.1280541 0022275 -57.49 0.000 -.1324202 -.1236881

t -.6948211 1063939 -6.53 0.000 -.9033617 -.4862805

DEPta -3.69e-11 7.43e-12 -4.97 0.000 -5.15e-11 -2.24e-11

lnta 0331861 0009371 35.41 0.000 0313492 035023

fata 4.17e-10 2.28e-11 18.28 0.000 3.72e-10 4.61e-10

RDta -1.42e-11 1.28e-11 -1.11 0.266 -3.92e-11 1.08e-11

SGA -2.17e-18 7.69e-19 -2.82 0.005 -3.68e-18 -6.61e-19

Bảng4.2:Tómtắtkếtquảhồiquyđònbẩy mụctiêu

Bảng4.2thểhiệnkếtquảhồiquyđònbẩymụctiêutheogiátrịsổsách(Booklev)vàthịtrường( Marketlev).

kỳt-1.Lntalàloragittựnhiêncủatổngtàisản.Lnslàloragitt ự nhiêncủadoanhthu.MLevindlàtỷlệnợthịtrư ờngtrungbìnhngành.SGAlàtổngchiphíb á n hàngvàchiphíquảnlýdoanhnghiệpchiachodoanhth u.RDtalàchiphínghiêncứuvàpháttriểnchiachotổngtàisản.DEPtalàkhấuhaotàisảnchiachotổng tàisản.ChgLnCPIlàt h a y đổitrongloragittựnhiêncủaCPIvàChgLnGDPlàthayđổitrongloragittự nhiêncủaGDP.Tlàthuếsuấtthuếthunhậpdoanhnghiệp.L(1/4).ebitlàthunhậptrướcthuếvàlãivayc h i

vàthịtrường.Bảng4.2.chothấycảh ai môhìnhđềuổn(Prob>F=0.0000),cácbiếncôngcụcógiátrị(P_valuecủaH a n se n JstatisticvàCstatisticđềulớnhơn10%),biếnnộisinhthậtsựlànộisinh(P_valuecủaEndogeneity

test<10%).Kếtquảbảng4.2cònchothấyhầuhếtcácnhântốđềutácđộngđến

mụctiêutheogiátrịsổsáchvàthịtrường,chiềuhướngtácđộngcũnggiốngnhưcácnghiêncứutrước

Sauđó,tácgiảđemđònbẩymụctiêuướclượngsovớiđònbẩythựctếđểt áchmẫuthànhhaimẫunhỏ.Mộtmẫudoanhnghiệpsửdụngđònbẩydướimứcvàmộtmẫudoanhnghiệpsửdụngđònbẩyquámứcđểướclượngchonhữngmôhìnhtiếptheo