MỘT THẬP KỶ LẠM PHÁT TRÊN THẾ GIỚI: CHÚNG TA BIẾT NHỮNG GÌ VÀ CHÚNG TA CẦN BIẾT NHỮNG GÌ

Lê Đức Quốc Sỹ K18, học TCQT chung lớp TCDN ngày 2 K19 MỘT THẬP KỶ LẠM PHÁT TRÊN THẾ GIỚI CHÚNG TA BIẾT NHỮNG GÌ VÀ CHÚNG TA CẦN BIẾT NHỮNG GÌ 1 Giới thiệu Sự xuất hiện của lạm phát mục tiêu hơn mười. Sự xuất hiện của lạm phát mục tiêu hơn mười năm qua là một vấn đề đáng quan tâm mà các ngân hàng trung ương hướng đến trong việc thực thi chính sách tiền tệ. Sau khi được New Zealand chấp nhận ban đầu vào năm 1990, lạm phát mục tiêu là sự lựa chọn của một số ngân hàng trung ương của các nền kinh tế công nghiệp và đang nổi lên, và nhiều trong số đó đang xem xét việc chấp nhận các khung tiền tệ mới này. Một thập kỷ lạm phát mục tiêu trên thế giới đã đem lại các bài học về thiết kế và thực hiện lạm phát mục tiêu, việc thực hiện chính sách tiền tệ, và các thực hiện của đất nước theo lạm phát mục tiêu. Trong phần 2, tài liệu này đánh giá ngắn gọn tính năng thiết kế chính của 18 kinh nghiệm lạm phát mục tiêu, phân tích thống kê nếu các nước thuộc lạm phát mục tiêu khác nhau về cấu trúc với các nước công nghiệp không có lạm phát mục tiêu, và các đánh giá thể hiện bằng chứng về sự thành công của lạm phát mục tiêu. Sự tương tác của các tính năng thiết kế lạm phát mục tiêu và việc thực hiện chính sách tiền tệ trong quá trình chuyển đổi sang lạm phát thấp được giải quyết trong phần 3. Sau đó tài liệu tập trung vào các vấn đề chưa được giải quyết về thiết kế và việc thực hiện các mục tiêu lạm phát, mối quan hệ của chúng đối với việc thực hiện chính sách tiền tệ (phần 4). Phần Kết luận ngắn kết thúc tài liệu này.

sự lựa chọn của một số ngân hàng trung ương của các nền kinh tế công nghiệp và đang nổi lên, và nhiều trong số đó đang xem xét việc chấp nhận các khung tiền tệ mới này

Một thập kỷ lạm phát mục tiêu trên thế giới đã đem lại các bài học về thiết kế và thực hiện lạm phát mục tiêu, việc thực hiện chính sách tiền tệ, và các thực hiện củađất nước theo lạm phát mục tiêu Trong phần 2, tài liệu này đánh giá ngắn gọn tính năng thiết kế chính của 18 kinh nghiệm lạm phát mục tiêu, phân tích thống kê nếu các nước thuộc lạm phát mục tiêu khác nhau về cấu trúc với các nước công nghiệp không có lạm phát mục tiêu, và các đánh giá thể hiện bằng chứng về sự thành công của lạm phát mục tiêu Sự tương tác của các tính năng thiết kế lạm phátmục tiêu và việc thực hiện chính sách tiền tệ trong quá trình chuyển đổi sang lạm phát thấp được giải quyết trong phần 3 Sau đó tài liệu tập trung vào các vấn đề chưa được giải quyết về thiết kế và việc thực hiện các mục tiêu lạm phát, mối quan hệ của chúng đối với việc thực hiện chính sách tiền tệ (phần 4) Phần Kết luận ngắn kết thúc tài liệu này

2 Chúng ta biết gì về lạm phát mục tiêu sau một thập kỷ thế giới đã trải qua? 2,1 Ai thực hiện lạm phát mục tiêu và làm thế nào?

Lạm phát mục tiêu bắt đầu một thập kỷ trước, bằng thông báo rộng rãi các mục tiêu lạm phát ở Newzealand và Chile Theo tính toán của chúng tôi, 19 trường hợp các quốc gia lạm phát mục tiêu đã được ghi lại vào tháng 11 năm 2000 Chúng bao gồm một loạt các kinh nghiệm

gồm có các nền kinh tế công nghiệp và đang nổi lên (đang phát triển), sự chuyển tiếp và các đối tượng lập ra mục tiêu lạm phát ổn định nhà nước, những đối tượng lập ra mục tiêu chính thức và đầy đủ bản lĩnh, những lập ra mục tiêu gần đây và trước đây

Hình 1 mô tả ngày tháng thông qua và tỷ lệ lạm phát ban đầu (vào năm thông qua đối với 19 quốc gia mẫu 2 Chúng tôi giới thiệu nhóm hai quốc gia đã thực hiện các phân tích đầy kinh nghiệm của chúng tôi, thực hiện trong thập niên của những năm 1990 (Bảng 1) một hình mẫu những người đưa ra lạm phát mục tiêu và một nhóm kiểm soát các nhà đưa ra lạm phát mục tiêu Mẫu đầu tiên của những người đưa ra lạm phát mục tiêu (được gọi là những người đưa ra lạm phát mục tiêu) bao

gồm một nhóm không đồng nhất của 18 nền kinh tế công nghiệp và đang nổi lên như: Australia,Brazil, Canada, Chile, Colombia, Cộng hòa Séc, Phần Lan, Israel, Hàn Quốc, Mexico, New Zealand, Peru, Ba Lan, Nam Phi, Tây Ban Nha, Thụy Điển, Thái Lan, và Vương quốc Anh (Phần Lan và Tây Ban Nha đã bỏ nhóm này khi từ bỏ chính sách tiền tệ tại

áp dụng đồng euro năm 1999)

Mẫu thứ hai là một nhóm kiểm soát 9 nền kinh tế công nghiệp mà không được lập lạm phát mục tiêu trong những năm 1990: Đan Mạch, Pháp, Đức, Ý, Nhật Bản,

Na Uy, Bồ Đào Nha, Thụy Sĩ, và Mỹ Trong số này có hai quốc gia (Đức và

Thụy Sĩ) đã có mục tiêu tiền tệ rõ ràng diễn ra trong hầu hết các năm thập kỷ 1990s, có 3 quốc gia có thể được

phân loại là nước có lạm phát mục tiêu tiềm ẩn (như ông Bernanke, Laubach, Mishkin và Posen lập luận, 1999), hai nước mà không có mục tiêu rõ ràng (Nhật Bản và Mỹ), và số còn lại

5 quốc gia châu Âu đưa ra mục tiêu tỷ giá hối đoái của họ trước khi áp dụng đồng Mác của Đức trước khi chấp thuận sử dụng đồng euro vào năm 1999 4

quốc gia lập lạm phát mục tiêu thể hiện một số điểm tương đồng và khác biệt nhiềutrong lạm phát mục tiêu theo điều kiện tiên quyết, thiết kế mục tiêu, và các tính năng hoạt động Bốn sự kiện ước lệ xuất hiện

từ kinh nghiệm quốc gia và các tính năng, như tóm tắt trong Bảng 2

(I) lạm phát mục tiêu chính thức dựa trên năm cột trụ: không có nguồn tin cậy, không có cam kết về thể chế để ổn định giá cả, không có sự thống trị tài chính,

không có sự độc lập về công cụ chính sách, chính sách minh bạch và trách nhiệm

Trong khi từ cột 2 đến cột 5 là những yêu cầu để thực hiện có hiệu quả chính sách tiền tệ theo chế độ nào, đặc biệt đó là điều kiện tiên quyết quan trọng để thực hiện chính sách tiền tệ hiệu quả theo mục tiêu lạm phát

Lý do là vì sự thành công của mục tiêu lạm phát phụ thuộc rất nhiều vào

độ tin cậy thị trường cao trong quyết tâm và khả năng của ngân hàng trung ương nhăm vào các chính sách đáp ứng đáp ứng mục tiêu Và sự tín nhiệm được hỗ trợ bởi năm trụ cột thể chế

(Ii) Việc chấp nhận (thông qua) sự lạm phát có từ mới tiến triển đến cách mạng Nhiều quốc gia thông qua mục tiêu lạm phát mà không cần đáp ứng một hoặc nhiều điều kiện đề cập ở trên Ví dụ, Chile và Israel nhắm mục tiêu theo tỷ

giá hối đoái trong hầu hết những năm 1990 (Israel vẫn thực hiện đến ngày nay) Ngân hàng nước Anh bắt đầu đưa ra mục tiêu lạm phát trước có được (văn kiện) độc lập Hầu hết các nước đã thông qua mục tiêu lạm phát tốt trước khi đạt sự minh bạch về chính sách ở cấp độ cao (bao gồm phổ biến các báo cáo lạm phát, dự báo lạm phát, và biên bản cuộc họp chính sách tiền tệ) và trách nhiệm giải trình đầy đủ Một số quốc gia bao gồm Colombia, Israel, Hàn Quốc, Mexico, Peru, và Nam Phi chưa thực hiện công bố dự báo lạm phát Trên cực khác là Brazil, đã thông qua chính thức lạm phát mục tiêu ngay từ đầu

Theo kinh nghiệm Quốc gia cho thấy rằng việc thông qua mục tiêu lạm phát trong những năm 1990 tương đương với quá trình học tập chính sách tiền tệ Chỉ có bây giờ có sự đồng thuận rộng rãi về các điều kiện phải được thay cho mức lạm phát mục tiêu chính thức Tuy nhiên những điều kiện tiên quyết là ít rõ ràng hơn trong nửa đầu những năm 1990, khi khuôn khổ lạm phát ban đầu của họ được hoàn thiệnbằng cách học tập từ chính kinh nghiệm của mình và kinh nghiệm do các nước đưa

ra mục tiêu lạm phát tích lũy được

(Iii) Mức lạm phát từ khá cao đến rất thấp vào thời điểm thông qua (chấp thuận) lạm phát mục tiêu Một số nước đã thông qua mục tiêu lạm phát khi tỷ lệ lạm phát của họ vẫn đang còn ở trên mức bình ổn quốc gia, sử dụng lạm phát mục tiêu như là thiết bị chính để xây dựng

độ tin cậy, mang lại những kỳ vọng lạm phát giảm, và theo đuổi một con đường hội tụ để kéo lạm phát xuống mức thấp và ổn định Đây là trường hợp của các nước đưa ra mức lạm phát mới nổi với mức lạm phát ban đầu là 15-45% (Chile, Israel, Peru) và sau đó là các nước mới nổi thông qua lạm phát đầu tiên trong khoảng 7-20% (Cộng hòa Séc, colombia, Mexico, Ba Lan) Điều này trái ngược với tất cả các quốc gia công nghiệp và một số các nước đưa ra lạm phát mục tiêu mới nổi lên có mức lạm phát ban đầu gần với mức lạm phát thấp và ổn định

Việc thực hiện trong nhiều năm theo hướng ổn định lạm phát gây ra những khó khăn nghiêm trọng cho lạm phát mục tiêu, bao gồm sự cần thiết phải công bố mục tiêu lạm phát hàng năm(Điều này khó có thể đáp ứng) trong những điều kiện lạm phát sẽ cao lên và hạn chế độ đáng tin cậy về chính sách Chúng tôi hoãn cuộc thảoluận về các vấn đề liên quan để chuyển sang vấn đề lạm phát thấp trong phần 3 dưới đây

(Iv) các nước đưa ra lạm phát rất khác nhau về việc thực hiện lạm phát mục tiêu tính năng, bao gồm chỉ số giá mục tiêu, chiều rộng mục tiêu, nhận thức mục tiêu,trách nhiệm của việc bỏ lỡ các mục tiêu, mục tiêu độc lập, và tính minh bạch tổng thể và trách nhiệm thực hiện chính sách theo lạm phát mục tiêu Một số các

sự khác biệt có thể được quy cho sự thay đổi của đất nước về tổ chức và lịch sử;

những vấn đề khác phản ánh sự khác nhau giữa lạm phát mục tiêu trong quá trình chuyển hướng sang lạm phát thấp (như thảo luận dưới đây) Hơn nữa, một số khác biệt về các đặc điểm thiết kế lạm phát mục tiêu phản ảnh quan điểm khác nhau giữa các nhà hoạch định chính sách và học giả về chính sách tiền tệ như thế nào theo lạm phát mục tiêu cần được tiến hành trong điều kiện lạm phát thấp

2,2 Có phải những lạm phát mục tiêu là khác nhau?

Được các nước áp dụng lạm phát mục tiêu khác nhau từ phi lạm phát mục tiêu công nghiệp về điều kiện kết cấu và hiệu quả kinh tế vĩ mô? Ở đây chúng tôi giải quyết

câu hỏi này bằng cách so sánh mẫu của chúng tôi là 18 mẫu lạm phát mục tiêu vào

9 nhóm công nghiệp phi lạm phát theo định nghĩa ở trên Chúng tôi tập trung vào các mối quan hệ giữa có (hoặc không) một lạm phát ở vị trí nhắm mục tiêu theo khuôn khổ và một bộ kết cấu, thể chế, và

tính năng kinh tế vĩ mô Các phân tích dựa trên kinh nghiệm ở đây có nhất thiết phải sơ bộ bởi vì (như là thảo luận trong chú thích 1) nó không phải là luôn luôn dễdàng để quyết định liệu một quốc gia nên được phân loại như là tham gia vào nhắmmục tiêu lạm phát hoặc không Hơn nữa, việc xác định ngày chính xác của chế độ lạm phát mục tiêu là rất khó khăn

5 Ví dụ, mặc dù các ngân hàng trung ương của Peru và Colombia thực hiện thông báo chỉ tiêu lạm phát, tiền tệ của họ khung chính sách không chứa nhiều tính năng quan trọng của một chế độ lạm phát mục tiêu (Mishkin và Savastano, 2000) Hàn Quốc được phân loại như là một targeter lạm phát bởi vì nó có một công bố lạm phát mục tiêu, nhưng nó dường như đã được theo đuổi một thực tế tỷ giá chốt trong hai năm đầu tiên của mình nuôi con nuôi của một chế độ lạm phát mục tiêu

là thường khá khó khăn Các quan chức tại nhiều trung tâm ngân hàng chúng tôi đãtham khảo ý kiến thường xuyên cung cấp cho ngày cho việc thông qua mục tiêu lạm phát mà sớm hơn so với bên ngoài làm (ví dụ, ông Bernanke và cộng sự, 1999.) Sự không chắc chắn của tình yêu thường sau từ thực tế là lạm phát mục tiêu được áp dụng dần dần theo thời gian, làm

chính xác ngày thông qua khó khăn để xác định dữ liệu của chúng tôi là bao gồm bởi các biến hàng năm cho 27 quốc gia và 10 năm (1990 - 1999) của dữ liệu Trọngtâm là lạm phát mục tiêu biến chế độ riêng biệt mà phải mất một giá trị của 1 (khi một chế độ lạm phát mục tiêu được đặt ra) hoặc 0 (khi một sự thay thế chế độ tiền

tệ được đặt ra) và một tập các biến mà có thể được kết hợp với sự lựa chọn lạm phát là mục tiêu theo chế độ 6 Các biến thứ hai bao gồm các biện pháp của việc sửdụng thay thế danh nghĩa neo (một thước đo độ rộng băng tần tỷ giá và mục tiêu tiền tệ dummy), cấu trúc điều kiện (thương mại mở cửa), ngân hàng trung ương cácbiện pháp độc lập

(Chính thức độc lập, độc lập, dụng cụ, và mục tiêu độc lập), và kinh tế vĩ mô biến (tỷ lệ lạm phát và thặng dư tỷ lệ tài chính với GDP) Bảng 3 báo cáo quốc gia và

thống kê qua bảng điều khiển và tương quan với lạm phát mục tiêu và các biến có liên quan Các số liệu phản ánh sự thay đổi lớn trong tất cả các loại biến giữa các nước và qua thời gian trong mẫu 27-đất nước của chúng tôi Bảng tương quan đôi khi rất khác nhau từ tương quan giữa các nước, kể cả trường hợp thay đổi trong cácdấu hiệu Đây là một có khả năng kết quả của tiếng ồn gặp phải trong dữ liệu quốc gia hàng năm do đó chúng tôi tập trung vào chéo nước tương quan Có mục tiêu lạm phát tại chỗ là tích cực và không có tương quan đáng kể cá nhân biến và tiêu cực và đáng kể chỉ tương quan với mức tăng trưởng tiền tệ mục tiêu (MT) Lạm phát mục tiêu là tích cực và không có ý nghĩa tương quan với thương mại sự cởi

mở (Open), tỷ lệ thặng dư tài chính để GDP (tài chính), tỷ giá băng tần rộng (BW),

và ngân hàng trung ương cụ độc lập (CBII), và các tiêu cực và không đáng kể

Tiếp theo chúng tôi giới thiệu một mô hình hồi quy đa biến đối với khả năng lạm phát mục tiêu tiêu, dựa trên khảo sát các biến được xác định ở trên Mô hình này xác định xác suất của việc có một mức lạm phát mục tiêu (Pr (IT | ) như là một hàm số của các biến được giới thiệu ở trên:

Pr (IT | ) = f (Infl (lạm phát), Open (tự do thương mại), Fiscal (tỷ lệ thặng dư/GDP), BW (biên độ tỷ giá), MT(biến giả định về tăng trưởng tiền tệ), CBFI (biến giả định về tính độc lập của NHTW), CBGI (biến giả định về tính độc lập của mục tiêu của NHTW), CBII (biến giả định về tính độc lập của các công cụ của

NHTW))

Dự kiến dấu của các hệ số: đồng biến với các biến Fiscal, BW và 03 biến đo lường sự độc lập của NHTW (CBFI, CBGI, CBII); nghịch biến với biến MT; chưa có mối quan hệ rõ ràng với biến Infl và Open.

Trước khi chuyển sang các kết quả chúng tôi lưu ý rằng việc giải thích phương trình trên nên được xem xét theo các quan hệ nguyên nhân - kết quả

Trong khi có một số yếu tố ngoại sinnh ảnh hưởng đến sự lựa chọn lạm phát mục tiêu, rất có khả năng là việc chấp nhận lạm phát mục tiêu đòi hỏi và do đó góp phần đến việc từ bỏ các mục tiêu khác, cải thiện điều hành kinh tế vĩ mô (chẳng hạn như giảm lạm phát và cải thiện các quan điểm tài chính), và tăng cường tính độc lập của NHTW, như chúng ta tranh luận dưới đây Do có khả năng đảo ngược mối quan hệ nhân quả nên cần phải giải thích cẩn thận các kết quả thực nghiệm Chúng tôi bắt đầu bằng việc thảo luận các kết quả đầy đủ kết quả trong cột đầu tiêncủa Bảng 4

Lạm phát mục tiêu đồng biến và có liên quan đáng kể đến tỷ lệ lạm phát trung bình, một kết quả phản ánh rằng lạm phát mục tiêu đã được thông qua ở những

quốc gia (tính bình quân) có mức lạm phát cao hơn so với các nước công nghiệp không có nguy cơ lạm phát

Thật vậy, hầu hết các nước mới nổi đã thông qua lạm phát mục tiêunhư là một thiết

bị để kéo lạm phát xuống mức thấp Và hầu hết các nước đang phát triển và các nước công nghiệp đều đạt được tiến bộ lớn trong việc giảm lạm phát trong khi hoặc ngay trước khi hoặc sau khi thông qua mục tiêu lạm phát (Bernanke và cộng

sự năm 1999, Corbo et al 2000) Các quốc gia có giao dịch thương mại nhiều thì

có nhiều khả năng thông qua lạm phát mục tiêu Kết quả đó phản ánh rằng hầu hết các nước công nghiệp lớn không có nguy cơ lạm phát

Lạm phát mục tiêu là nghịch biến với tỷ lệ thặng dư tài chính/GDP Thêm một kết quả khảo sát tại 9 quốc gia công nghiệp không có nguy cơ lạm phát cho thấy các nước này có tỷ lệ thặng dư tài chính/GDP cao hơn 18 nước có nguy cơ lạm phát Tuy nhiên điều này không mang ý nghĩa nhiều

Lạm phát mục tiêu là đồng biến nhưng ảnh hưởng không đáng kể với chiều rộng của biên độ tỷ giá Theo dự kiến, lạm phát mục tiêu là nghịch biến và ảnh hưởng đáng kể với việc thông qua các chỉ tiêu tăng trưởng tiền tệ, phản ánh sự không tương thích của việc đồng thời có mục tiêu tiền tệ và lạm phát Cuối cùng chúng ta xem xét ảnh hưởng của tính độc lập của NHTW Khả năng lạm phát mục tiêu là đồng biến với tính độc lập của của NHTW (mặc dù hệ số của nó là không đáng kể)

và chịu ảnh hưởng đáng kể đối với tính độc lập của các công cụ của NHTW

Tuy nhiên lạm phát là mục tiêu nghịch biến và ảnh hưởng đáng kể với tính độc lập của các mục tiêu của NHTW Kết quả cho thấy rằng khi NHTW có quyền tự do để xác định các mức mục tiêu của họ thì nên thực hiện điều đó theo công cụ tỷ giá hoặc tăng trưởng tiền tệ hơn là lạm phát mục tiêu Do đó lạm phát mục tiêu có liên quan đến việc từ bỏ các mục tiêu độc lập của chính phủ

Chúng tôi báo cáo trong cột 2 một kết quả hồi quy cho thấy sự giảm sút của những biến ít ảnh hưởng Tất cả năm biến số còn lại trở nên quan trọng hơn

Các kết quả trên đây được dựa trên các mẫu nước toàn diện, bao gồm ba các nước

có tỷ lệ lạm phát rất cao trong những năm 1990 Brazil, Peru, và Ba Lan Tiếp theo kết quả giới hạn tại 24 nước ở cột 3 và 4 Hệ số, giá trị, và mức ý nghĩa thay đổi rất

ít từ những báo cáo cho các mẫu toàn diện Do đó kết quả của chúng tôi có cơ sởloại trừ yếu tố lạm phát cao Như đã thảo luận trong chú thích 5, có một số câu hỏi về việc liệu ba nước có cần được xem như như là mục tiêu lạm phát Các kết quả hồi quy cho việc này

thay thế 24 mẫu nước, báo cáo trong cột 5 và 6 của Bảng 4, cũng là kết quả của mẫu đầy đủ

2.3 Liệu lạm phát mục tiêu là một câu chuyện thành công?

Một mặt nó đã được lập luận rằng các cấu trúc và hoạt động kinh tế vĩ mô của những quốc gia khác chấp nhận lạm phát mục tiêu thì khác nhau về một số khía cạnh đối với các nước sử dụng chính sách tiền tệ (Bernanke, et al, 1999, Cecchetti

và Ehrmann 2000, Schaechter, Stone, và Zelmer 2000, Corbo và-Hebbel Schmidt năm 2000,Corbo, Landerretche, và Hebbel-Schmidt 2000)

Mặt khác, có lập luận rằngmột số quốc gia công nghiệp không có mục tiêu lạm phát chính thức (như Đức trước khi đồng euro,Thụy Sỹ trước năm 2000, và Mỹ) theo đuổi một chính sách tiền tệ gần giống như là lạm phát mục tiêu (Mishkin 1999b) Liệu điều này có được xem như là lạm phát mục tiêu là tương đương với chính sách tiền tệ ở góc độ chính sách và kết quả? Các nghiên cứu thực nghiệm gần đây nói gì về điều này

Chúng tôi tập trung vào câu hỏi này bằng việc tiến hành xem xét ngắn gọn về công việc thực nghiệm gần đây đánh giá một thập kỷ kinh nghiệm trên toàn thế giới với mục tiêu lạm phát Từ đó cố gắng đánh giá toàn diện, chúng tôi xác định một vài kết luận tiêu biểu cho mặt thành công tương đối của lạm phát mục tiêu

Tính độc lập của NHTW là củng cố, song hành với mục tiêu lạm phát Kinh

nghiệm của những quốc gia trong thập niên 90 cho thấy rằng việc mở rộng tính độclập của NHTW thường xuyên hỗ trợ mục tiêu lạm phát Ở một số nước mục tiêu lạm phát đã được thông qua sau khi NHTW được cung cấp các các công cụ độc lập, như trường hợp ở New Zealand và Chile Ở các nước khác, như Anh, công cụ độc lập được cung cấp sau khi có mục tiêu lạm phát Các mặt tích cực của lạm phátmục tiêu được xác nhận bởi kết quả thực nghiệm của chúng tôi cho các công cụ lậpchính thức, nhưng không phải cho mục tiêu độc lập Truyền thông, minh bạch, và trách nhiệm củng cố cho lạm phát mục tiêu Việc thông qua mục tiêu lạm phát đã thường được theo sau (và đôi khi trước) bằng cách cải tiến mạnh trong giao tiếp NHTW với công chúngvà các thị trường và cải thiện đáng kể về tính minh bạch chính sách tiền tệ

Hầu hết các mục tiêu lạm phát bắt đầu bằng việc công bố báo cáo lạm phát, báo cáo chính sách tiền tệ, các cuộc họp của NHTW, mô hình của NHTW, và dự báo lạm phát (xem bảng 2) Nỗ lực truyền thông của NHTW được cho là quan trọng hơn chính sách tiền tệ để thực hiện các mục tiêu lạm phát

Lạm phát mục tiêu đã thành công trong việc giúp đỡ các nước để giảm lạm phát nhưng không dưới mức của các nước công nghiệp phi lạm phát Bằng chứng cho thấy các nước đã thông qua lạm phát mục tiêu thì giảm lạm phát trong dài dạn xuống mức thấp hơn so với việc nếu thông qua lạm phát mục tiêu Tuy nhiên lạm phát mục tiêu không làm cho lạm phát xuống dưới mức đã đạt được của các nước

công nghiệp áp dụng khác chính sách tiền tệ, như thể hiện bởi al Bernanke và cộng

sự Năm 1999 và kết quả của chúng tôi ở trên

Lạm phát mục tiêu đã được kiểm nghiệm bởi những cú sốc bất lợi Những năm

1990, ngoại trừ cuộc khủng hoảng tài chính 1997-1999 ở quốc gia mới nổi, các cú sốc này trả trở nên quen thuộc với nền kinh tế thế giới, do sự mở rộng lớn nhất của

Mỹ sau Thế chiến

II Thực tế này đã khiến nhiều nhà quan sát cho cho rằng lạm phát mục tiêu

là một khuôn khổ nào đó chưa được kiểm chứng Nhưng điều này là không đúng

Mục tiêu của lạm phát là nhiều nền kinh tế nhỏ và mở đã bị ảnh hưởng nghiêm trọng do hậu quả của cuộc khủng hoảng châu Á năm 1997, trái ngược với những nước công nghiệp lớn phi lạm phát đã không bị ảnh hưởng bởi những cú sốc

Úc, Chile, Israel, và New Zealand chịu cú sốc bất lợi về tài chính và các điều khoản thương mại, dẫn đến sự giảm sút lớn trong tỷ giá hối đoái các nước này, đây

là 1 kiểm tra đáng kể đối với sự đạt được các mục tiêu lạm phát của họ Họ đã vượtqua cú shock này thành công, bằng cách ghi nhận sự tăng giá (do giảm tỷ giá hối đoái) sang lạm phát Cú shock giá dầu 1999-2000 thể hiện bài kiểm tra thứ hai cho tác động lạm phát đến những quốc gia nhập khẩu dầu, trong đó có đề cập đến các nước nói trên và Brazil, Cộng hòa Séc, Ba Lan, và những nước khác Sự gia tăng lạm phát đáng kể ở những nước nhập khẩu thông qua cả giá năng lượng và giảm giá tỷ giá có thể đặt các nước này trong tình trạng nguy hiểm Tuy nhiên bằng chứng hiện tại từ nhiều tác động của lạm phát cho thấy tác động của cú sốc dầu mỏvào lạm phát cơ bản đã không còn quan trọng

Lạm phát mục tiêu đã giúp các quốc gia trong việc giảm mức thâm hụt và và duy trì sản lượng ổn định, đến mức gần với mức ở những nước trong công nghiệp phi lạm phát Bernanke cho rằng lạm phát mục tiêu đã không làm chi phí giảm phát ít tốn kém hơn, vì mức thâm hụt và đường cong Phillips đã không bị thay đổi do lạm phát mục tiêu Tuy nhiên, theo các bằng chứng mới cho một mẫu nghiên cứu lớn hơn, Corbo(2000), kết luận rằng mức thâm hụt giảm ở các nước đang mới nổi sau khi thông qua lạm phát mục tiêu Họ cũng thấy rằngsản lượng không ổn định đã giảm ở cả các nước mới nổi và công nghiệp hóa sau khi thông qualạm phát mục tiêu, với các mức tương tự (và đôi khi thấp hơn) những kết quả khảo sát ở các nướccông nghiệp không nhắm mục tiêu lạm phát

Lạm phát mục tiêu có thể giúp các nước trong việc đưa lạm phát xuống, định hướng hướng

kỳ vọng lạm phát và giải quyết tốt hơn với những cú sốc lạm phát Theo Almeida

và

Goodhart (1998) và ông Bernanke và cộng sự (1999), lạm phát mục tiêu đã không làm giảm lạm phát mong đợi một cách nhanh chóng, chỉ dần dần theo thời gian

Họ cũng thấy rằng các mục tiêu của lạm phát đã giảm mạnh trong những năm 90, cho thấy mục tiêu lạm phát đã tăng cường hướng tới kỳ vọng tương lai vào lạm phát, do đó làm suy yếu sức ảnh hưởng của lạm phát vừa qua.

Chính sách tiền tệ theo lạm phát mục tiêu là đáp ứng linh hoạt với những cú sốc lạm phát và thích nghi với những cú sốc lạm phát tạm thời mà không ảnh hưởng đến mục tiêu trung hạn Mục tiêu của lạm phát không phải là những quốc gia “lạm phát nutrer”(một cụm từ do King, 1996 ,đó là, các NHTW đã tập trung vào các mục tiêu lạm phát gây phương hại cho sự tăng trưởng ổn định, việc làm và / hoặc

tỷ giá hối đoái) bởi vì họ thường phản ứng tương xứng những cú sốc tích cực và tiêu cực, theo đuổi mục tiêu giảm phát dần dần, và phản ứng những cú sốc sản lượng tạm thời Bằng chứng của Cecchetti và Ehrmann (2000) cho thấy độ lệch sảnlượng đầu ra có liên quan đến tất các các mục tiêu của lạm phát

Chính sách tiền tệ rõ ràng tập trung hơn vào lạm phát mục tiêu và có thể trở nên bền bĩ hơn nhờ lạm phát mục tiêu NHTW được giao nhiệm vụ để tập trung vào ổn định giá cả có xu hướng được tăng do lạm phát mục tiêu (Bernanke và cộng sự năm 1999.).Cecchetti và Ehrmann (2000) đã cung cấp bằng chứng cho thấy

NHTW không thích những cú sốc lạm phát (so với những cú sốc sản lượng) đã trở nên quen với việc thông qua lạm phát mục tiêu, một kết luận có phần xác nhận của Corbo et al (2000)

Chúng tôi kết luận rằng lạm phát mục tiêu đã được chứng minh là một thành công mới

khuôn khổ tiền tệ, cả trong việc so sánh các mục tiêu lạm phát và chế độ tiền tệ thay thế được thông qua bởi một nhóm các quốc gia công nghiệp rất thành công những năm 90

3 Xem xét lại vấn đề thiết kế vận hành

Khảo sát của chúng tôi trong phần trước vạch ra một số yếu tố của thiết kế vận hành của hệ thống lạm phát mục tiêu Tuy nhiên, có ba vấn đề thiết kế xứng

cần thảo luận chi tiết: 1) sự tương tác giữa các mục tiêu, bề rộng của phạm vi mục tiêu, và sử dụng các điều khoản giải thoát; 2) lạm phát mục tiêu trong thời

gian chuyển tiếp từ lạm phát cao đến thấp; 3) có nên đặt mục tiêu lạm

phát trung hạn; và 4) vai trò của tỷ giá và giá tài sản khác Chúng tôi thảo luận lần lượt

3.1

Sự tương tác giữa các mục tiêu , bề rộng của phạm vi mục tiêu , các điều khoản giải thoát , và Lựa chọn các mục tiêu cốt lõi

Một vấn đề trung tâm cho việc thiết kế mô hình lạm phát mục tiêu là chính

sách tiền tệ ảnh hưởng đến nền kinh tế và lạm phát với độ trễ dài Đối với

các nước đã có đạt được mức lạm phát thấp, độ trễ được ước tính

là khá dài hai năm hoặc thậm chí lâu hơn Tuy nhiên các mục tiêu ngắn hạn, nhất làcác muc tiêu lạm phát cụ thể hàng năm đã được khá phổ biến trong lạm phát mục tiêu

Việc sử dụng một mục tiêu quá ngắn, đặc biệt là khi phạm vi của một mục

tiêu lạm phát

thu hẹp, có thể dẫn đến vần đề về khả kiểm soát,thường xuyên bỏ lỡ những mục tiêu lạm phát ngay cả khi chính sách tiền tệ đang được tiến hành tối ưu Ví

dụ, chính xác này diễn ra ở New Zealand vào năm 1995, khi Ngân hàng Dự

trữ vượt qua mục tiêu lạm phát một năm từ 0 đến 2% của một vài phần mười một điểm phần trăm Điều này vượt qua làm thống đốc bị sa thải theo luật NHTW, mặc

dù nó đã được công nhận rộng rãi rằng mức vượt qua này đã có khả năng duy trì trong thời thời gian ngắn và rằng lạm phát sẽ sớm trở, và đúng như vậy

Mặc dù trong trường hợp New Zealand những vi phạm về phạm vi lạm phát mục tiêu đã không dẫn đến một sự mất mát đáng kể độ tin cậy, trong những trường hợp khác (hoặc cho một quốc gia thị trường mới nổi), điều này có thể dẫn đến một

sự mất mát nghiêm trọng của lòng tin cậy cho các NHTW

Mục tiêu ngắn và phạm vi hẹp cũng có thể dẫn đến sự bất ổn định trong các công

cụ sử dung Khi NHTW cố gắng để đạt được các mục tiêu lạm phát thì sẽ có sự biến động bất ổn trong các công cụ của chính sách tiền tệ Vấn đề này có thể đặc biệt nghiêm trọng trong nền kinh tế nhỏ và mở, nơi mục tiêu ngắn và phạm vi hẹp được sử dụng nhiều hơn điều khiển tỷ giá để đạt được mục tiêu lạm phát bởi tỷgiá có tác động nhanh hơn đến lạm phát so với lãi suất Các mục

tiêu hàngnăm tại New Zealand và phạm vi 2 điểm % các mục tiêu lạm

phát là một lý do quan trọng khiến Ngân hàng Dự trữ tập trung nhiều vào tỷ giá hốiđoái trong việc tiến hành chính sách tiền tệ Điều này dẫn đến chính sách thắt chặt tiền tệ vào cuối năm 1996, với lãi suất qua đêm lên đến 10% do lo ngại rằng lạm phát sẽ tăng trên phạm vi mục tiêu vào năm 1997

Ví dụ của New Zealand vào năm 1996 cũng cho thấy rằng mục tiêu ngắn và phạm

vi quá hẹp cũng có thể gây ra biến động sản lượng không mong muốn Một hệ quả của chính sách tiền tệ quá thắt chặt vào cuối năm 1996 là nó đã góp phần vào suy thoái vào năm 1997 và năm 1998, được trở nên nặng hơn khi bị ảnh hưởng bởi những cú sốc thương mại từ cuộc khủng hoảng Đông Á

Để tránh các vấn đề bất ổn về công cụ và điều hành trong một chế độ lạm phát mụctiêu, có bốn lộ trình mà các NHTW có thể thực hiện Thứ nhất, họ có thể chấp nhận việc bỏ lở các mục tiêu trong những trường hợp cụ thể.Thứ hai, họ có thể

hướng đến mục tiêu lạm phát cơ bản chứ không phải là lạm phát Thứ ba, họ

có thể mở rộng phạm vi của các mục tiêu lạm phát Thứ tư, họ có thể đặt mục tiêu lạm phát trong nhiều năm tiếp theo

Chỉ có New Zealand áp dụng những “điều khoản giải thoát” chính thức vào hệ thống lạm phát mục tiêu bằng việc chấp nhận các tổ thất khi họ thay đổi đáng kể trong các điều khoản thương mại, thay đổi về các loại thuế gián tiếp ảnh hưởng đến mức giá Lưu ý rằng những “điều khoản giải thoát” New Zealand áp dụng để đối phó với những cú sốc chỉ vì họ là quốc gia duy nhất bị ảnh hưởng của những

cú sốc ngoại sinh Các cú sốc có thể là do yếu tố ngoại sinh, nhưng khả năng gần như là do chính sách tiền tệ Điều này cho phép NHTW có lý do để bào chữa rằng tổn thất trong mô hình lạm phát mục tiêu có thể sẽ phá hủy mức độ tín nhiệm của NHTW và làm suy yếu hệ thống lạm phát mục tiêu Như những “điều khoản giải thoát” chính thức mặc dù cung cấp một số tính linh hoạt gia tăng, chỉ có thể đối phó một phần với các vấn đề bất ổn về công cụ và điều hành do mục tiêu ngắn và phạm vi hẹp

Có một cách thay thế những “điều khoản giải thoát” như là một phương pháp đối phó với những cú sốc là hướng đến một thước đo lạm phát cơ bản, thước đo này loại trừ các danh mục chỉ số giá như thực phẩm, năng lượng vì các danh mục này

dễ bị ảnh hưởng bởi những cú sốc Sử dụng thước đo lạm phát có lợi thế hơn áp dụng những “điều khoản giải thoát” vì nó liên quan đến tính “không tự do quyết định” sau khi cú sốc xảy ra, vì cú sốc này có thể gây cho dân chúng câu hỏi về tính trung thực của NHTW trong các cam kết để đạt được các mục tiêu lạm phát

Tuy nhiên, thước đo lạm phát cơ bản cũng chi sẻ với những “điều khoản giải thoát”

về những bất lợi vì nó liên quan đến các công cụ bất ổn định và các vấn đề về khảnăng kiểm soát Hơn nữa, thước đo lạm phát cơ bản có những bất lợi do sự không hiểu rõ của công chúng, điều này làm các mục tiêu lạm phát cơ bản ít được biết đến hơn so với các tiêu đề của mục tiêu lạm phát Ngoài ra, thước đo lạm phát cơ bản loại trừ các danh mục mà người tiêu dùng quan tâm đến, đặc biệt là những người nghèo quan tâm đến thực phẩm và năng lượng chiếm phần lớn chi tiêu của

họ Nếu các danh mục này bị loại trừ khỏi thước đo lạm phát mà NHTW hướng tới, thì NHTW có thể phải chịu những lời chỉ trích rằng nó không quan tâm đầy

đủ về các thành viên nghèo trong xã hội

Kéo dài các mục tiêu tương ứng với độ trễ của tác động của chính sách tiền tệ đến lạm phát có vẻ như là giải pháp tốt nhất để tăng khả năng kiểm soát và các công cụ bất ổn định Thật vậy, với những vấn đề nó gặp phải trong năm 1997

và năm 1998, Ngân hàng Dự trữ New Zealand hiện nay nhấn mạnh đến mục tiêu của sáu đến tám quý trong cuộc thảo luận của họ về chính sách tiền

tệ (xem Sherwin năm 1999, và Drew và Orr 1999) NHTW khác, bao gồm Ngân hàng của Canada và Ngân hàng Anh, có một thời gian dài, nhấn mạnh mục

tiêu của gần hai năm, và điều này gần đây đã trở thành mục tiêu của

Chile (NHTW Chile, 2000a )

Tuy nhiên, Svensson (1997) đã nhấn mạnh, nếu NHTW có liên quan về biến

động sản lượng, thì dự báo lạm phát nên tiếp cận mục tiêu lạm phát dài hạn dần dần theo thời gian Điều này cho thấy một mục tiêu thậm chí chí còn lâu hơn độ trễcủa chính sách tiền tệ có thể thích hợp cho mục tiêu lạm phát

Các mục tiêu dài hạn có thể tạo ra các bất ổn cho hệ thống lạm phát mục tiêu bởi vìthời gian dài trước đó đã tồn tại yếu tố làm giảm lòng tin, đặt biệt là lòng tin vào NHTW.Có một cách để đối phó với vấn đề này là có sự tương tác giữa các mục tiêu tối ưu và độ rộng của nó: mục tiêu có thể duy trì tương đối ngắn, khoảng 2 năm, nếu phạm vi của mục tiêu là rộng Thật vậy, mở rộng phạm vi của mục tiêu

từ 2-3 điểm phần trăm hiện đang được Ngân hàng Dự trữ New Zealand xem xét để cải thiện hệ thống lạm phát mục tiêu, mặc dù ban đầu Ngân hàng này không phải làngười ủng hộ sự thay đổi này Tuy nhiên, mở rộng mục tiêu không phải là không

có vấn đề của nó, như đã đề cập ở trên, bởi vì nó cũng có thể làm tăng sự xáo trộn và làm suy yếu sự tín nhiệm của hệ thống lạm phát mục tiêu

Một cách khác để thực hiện mục tiêu dài hạn là việc sử dụng nhiều mục tiêu hàng năm để

mục tiêu lạm phát dần dần có thể tiếp cận được mục tiêu lạm phát dài

hạn Đây là chiến lược mà gần đây đã được Brazil và Mexico thông qua(Ngân hàng của Brazil, năm 1999, và Ngân hàng của Mexico 2000) Một phương pháp khác là cho NHTW để tiếp tục công bố chỉ có một mục tiêu lạm

phát trung hạn, nhưng cũng có thể công bố một mục tiêu lâu dài ở thời điểmmà cácmục tiêu này gần đạt được Một lựa chọn thứ ba cho các NHTW thông báo chỉ có một mục tiêu lạm phát dài hạn và dự báo lạm phát cho các năm tới, do đó mô tả kỳ vọng lạm phát đối với các mục tiêu dài hạn Đây là cách tiếp cận gần đây đã

được thông qua bởi Chile (NHTW Chile, 2000b), theo sau là các nước công nghiệpkhác

Lạm phát mục tiêu trong suốt quy trình từ lạm phát thấp đến cao:

Khi lạm phát thực tế tạm tính cách xa chỉ số lạm phát mục tiêu, cùng với việc tăng giá mạnh mẽ, độ tín nhiệm của ngân hàng trung ương dường như bị giảm xuống Thêm nữa, khi chỉ số lạm phát thực cao (trên 10%) thì cơ quan quản lý tiền tệ

không dễ gì kiểm soát được lạm phát nữa Do đó mục đích của lạm phát mục tiêu

là giảm phát từ chỉ số lạm phát cao sẽ đối mặt với nhiều thách thức

Masson đã đưa ra một phương án (1997): Có một cách dùng để giải quyết các vấn

đề phức tạp phát sinh từ chỉ số lạm phát cao là phải dần dần đặt ra chỉ số lạm phát mục tiêu, phải đặt ra chỉ số lạm phát mục tiêu cân đối với sự gia tăng chỉ số giảm phát trước đó Phương án này là một chiến lược đúng đắn áp dụng với đất nước có nền kinh tế thị trường phát triển mạnh và chỉ số lạm phát cao Ví dụ, khi Chile thông qua chỉ số lạm phát mục tiêu năm 1991 với chỉ số lạm phát trên 20% thì lạm phát mục tiêu được xem như là ……Sau đó, ngân hàng trung ương sẽ đặt mạnh mục tiêu là phải ổn định giá cả và với sự thành công ở cả giảm phát và đạt lạm phát mục tiêu, khi đó chính quyền mới giải thích rõ những mục tiêu của họ là mục tiêu “cứng” Cuối cùng vào tháng 5/2010, NHTW Chile ban hành 1 công văn báo cáo về lạm phát, với những từ ngữ sáo rỗng tương tự như báo cáo của các quốc gia công nghiệp Ví dụ, “Báo cáo về chính sách tiền tệ” không chỉ vạch ra phương hướng tăng chỉ số lạm phát trước đó & làm cách nào NHTW sẽ đạt được chỉ số lạm phát mục tiêu, mà đồng thời còn bao gồm dự báo lạm phát & đầu ra, xen kẽ với sự tự tin cho những dự báo trong việc đi tiên phong của ngân hàng Anh QuốcMexico cũng đồng thời theo đuổi làm sao để đạt được lạm phát mục tiêu Những người lãnh đạo lâu năm của ngân hàng Mexico gần đây mô tả về khuôn khổ chính sách tiền tệ như là “một chu kỳ nghiệp vụ nhằm hướng tới kế hoạch lạm phát mục tiêu rõ ràng” (Carstens & Werner 1999) Trong vài năm gần đây, Mexico đã công

bố minh bạch chỉ số lạm phát mục tiêu đồng thời lúc Bộ Tài Chính đệ trình lên Đạibiểu quốc hội các chiến lược kinh tế cho những năm tiếp theo Ngân hàng Mexico cũng luôn luôn nhấn mạnh rằng lạm phát mục tiêu là điểm quan trọng nhất trong chính sách tiền tệ Vào năm 1999, sau khi chỉ tiêu lạm phát hàng năm là 12,3%, thấp hơn mức lạm phát mục tiêu 13%, thì lần đầu tiên ngân hàng trung ương đặt ra chỉ tiêu lạm phát mục tiêu là 10% cho năm 2000 trước khi Bộ tài chính đệ trình chiến lược kinh tế năm 2000 cho Đại biểu quốc hội Và bắt đầu từ tháng 4 năm

2010, NH Mexico cũng đã chính thức phát hành Báo cáo lạm phát, trong đó sẽ đề cập đến tỷ lệ lạm phát của năm vừa qua, và dựa vào đâu ngân hàng Mexico đạt được lạm phát mục tiêu, tuy nhiên báo cáo này sẽ không đưa ra dự báo về lạm phát

và sản lượng quốc gia Ở số thứ 3 của Báo cáo lạm phát, phát hành vào tháng 10 năm 2000, ngân hàng Mexico đã công bố chỉ số lạm phát mục tiêu cho nhiều năm

kế tiếp, với quyết tâm là sẽ đạt được lạm phát mục tiêu là 3% vào tháng 12 năm

2003

Khi lạm phát có vẻ tăng lên và do đó công chúng & thị trường sẽ nghi ngờ và cho rằng NHTW khó mà đạt được lạm phát mục tiêu trong một năm mà sẽ là trong vài năm, khi đó sự tín nhiệm bị giảm đi Vấn đề này sẽ làm NHTW gặp khó khăn khi đặt ra lạm phát mục tiêu và phải có một tầm nhìn xa hơn 1 năm khi tỷ lệ lạm phát đang ở mức cao Như chúng ta đã từng thấy trong quá khứ, ngân hàng thường rơi