TÀI CHÍNH CÔNG TY ĐA QUỐC GIA - Chủ đề 3.1-ĐẦU TƯ DANH MỤC docx

Đa dạng hóa và rủi ro Số lượng và rủi ro danh mụcPhân tích danh mục đầu tư • Khi bạn thay đổi tỷ trọng các chứng khoán trong danh mục, bạn sẽ có một tập hợp các danh mục đầu tư.. • Hãy n

Trang 1

Chủ đề 3 Danh mục đầu tư quốc

tế - Lý thuyết và Thực nghiệm

Hai phần chính

• Phần 1

trình đại học

• Phần 2

Rủi ro và lợi nhuận

• L ợi nhuận kỳ vọng là bình quân gia quyền theo xác xuất của các kết

cục

• Ph ương sailà tổng bình quân gia quyền của bình phương các sai

lệch giữ kết cục với lợi nhuận kỳ vọng

•

là thước đo rủi ro

Khả năng Xác xuất LN Cổ phiếu LN Trái

phiếu Bình phương sai lệch LNCP Bình phương sai lệc LNTP

Rủi ro (độ

lệch chuNn)

Cơ bản về rủi ro

lệch chuNn) bao giờ cũng bao gồm hai phần:

– Là rủi ro hệ thống hoặc không thể xóa bỏ bằng đa dạng hóa.

– Đây chính là thể hiện mức độ rủi ro ngành, nền kinh tế.

– Là rủi ro không hệ thống và có thể xóa bỏ nhờ đa dạng hóa.

– Đây là rủi ro riêng có của công ty.

Dẫn giải: Danh mục giảm rủi ro

2 1 12 2

1

2 1 12 2 1

2 2

2 1

2

1

2

2 2 1

1

) ,

(

2

σ σ ρ

σ σ ρ σ

σ

=

+ +

=

+

=

r

Cov

w w w

w

r w r

w

r

P

• Hệ số tương quan nằm trong khoảng [-1,1]

• Rủi ro sẽ nhỏ nhất nếu hệ số tương quan = -1 Khi đó rủi ro

danh mục bằng hiệu rủi ro!

• Rủi ro sẽ lớn nhất nếu hệ số tương quan = 1 Khi đó rủi ro

Đa dạng hóa giảm rủi ro

Không chứng minh, nhưng thừa nhận:

- Trong một danh mục có tỷ trọng như nhau, số lượng tài sản tăng sẽ dẫn tới rủi ro danh mục giảm.

- Khi số lượng tài sản tăng tới một giá trị N đủ lớn, rủi ro giảm thiểu và bằng với rủi ro thị trường – hay còn gọi rủi ro hệ thống.

- Việc thay đổi cơ cấu (tỷ trọng) danh mục sẽ dẫn tới việc hình thành nên một tập hợp các danh mục khả thi.

- Trong tập hợp khả thi tồn tại một giới hạn hiệu quả theo nghia:

Trang 2

Đa dạng hóa và rủi ro Số lượng và rủi ro danh mục

Phân tích danh mục đầu tư

• Khi bạn thay đổi tỷ trọng các chứng khoán trong danh mục, bạn sẽ

có một tập hợp các danh mục đầu tư Tập hợp này gọi là tập hợp

kh ả thi.

• Trong tập hợp khả thi, sẽ có những danh mục tốt hơn hẳn những

danh mục khác Những danh mục này nằm trên đường giới hạn

hi ệu hiệu quả.

• Những danh mục nằm trên giới hạn hiệu quả có đặc điểm: rủi ro

thấp nhất nếu cùng lợi nhuận hoặc lợi nhuận cao nhất nếu cùng rủi

ro

2 1 12 2 1 2 2 2 2 2 1 2

1

2

2 2 1

1

σ σ

r w r

w

r

P

+ +

=

+

=

Tập hợp khả thi cho danh mục gồm 2 tài sản: CK – TP.

Vai trò của hệ số tương quan đối với

Trang 3

Sự xuất hiện của tài sản không có

rủi ro làm cho tập hợp thay đổi

Giới hạn hiệu quả và danh mục tối

ưu mới

Ví dụ về cơ cấu danh mục tối ưu

Rủi ro và đa dạng hóa quốc tế

• Sự cân nhắc danh mục danh mục đầu tư quốc tế có thể gồm hai yếu tố

cơ bản Trước hết, đó là lợi ích từ việc giảm rủi ro tiềm năng do nắm giữ các chứng khoán quốc tế - tác động của đa dạng hóa nói chung

• Chúng ta cùng làm quen với thước đo rủi ro mới – beta!

• Mức độ rủi ro của danh mục được tính bằng chỉ số phương sai của lợi nhu ận danh mục so với phương sai của lợi nhuận thị trường (tức là

beta của danh mục)

• Hãy nhớ rằng, khi một nhà đầu tư tăng số lượng chứng khoán trong danh mục, rủi ro của danh mục sẽ giảm và với một con số đủ lớn sẽ đạt tới mức rủi ro hệ thống của thị trường

• Như vậy, một danh mục nội địa đa dạng hóa hoàn toàn sẽ có hệ số beta bằng 1.0

Rủi ro

20

40

60

80

Danh mục cổ phiếu US

Rủi ro hệ Tổng

27%

Tổng rủi ro = Rủi ro có thể xóa + Rủi ro thị trường

(phi hệ thống) (hệ thống)

= Phương sai lợi nhuận danh mục

Phương sai lợi nhuận thị trường

100

Giảm rủi ro danh mục nhờ đa dạng

Trang 4

Đang dạng hóa và rủi ro

• Tổng rủi ro của bất cứ một danh mục nào

cũng bao gồm rủi ro hệ thống (thị

trường) và rủi ro phi hệ thống (của từng

chứng khoán).

• Tăng số lượng chứng khoán trong danh

mục làm giảm rủi ro phi hệ thống và còn

lại là rủi ro hệ thống không đổi.

• Đa dạng hóa quốc tế làm giảm rủi ro hệ

Tác động của thay đổi tỷ giá

• Đây chính là yếu tố thứ hai cần phải cân nhắc khi thực hiện đầu tư nước ngoài.

• Lợi nhuận hiện thực bằng đồng đô la cho một nhà đầu tư Mỹ sẽ không chỉ phụ thuộc vào lợi nhuận từ thị trường nước ngoài mà còn phụ thuộc vào tỷ giá.

• Lợi nhuận hiện thực bằng đô la của một nhà đầu

tư Mỹ vào thị trường nước ngoài sẽ được tính

bằng

• Ri$= (1 + Ri)(1 + ei) – 1 = Ri + ei+ Riei

• Trong đó:

• Ví dụ, một nhà đầu tư Mỹ mới bán cổ phiếu Anh

và lãi 15% (tính bằng Bảng) trong một giai đoạn

mà đồng Bảng giảm giá 5%, lợi nhuận tính bằng

đô la sẽ là 9.25%:

Ri$= (1 + 15)(1 – 0.05) – 1 = 0.925

= 15 + –.05 + 15×(–.05) = 0.925

• Rủi ro đối với nhà đầu tư Mỹ khi đầu tư

vào thị trường nước ngoài sẽ phụ thuộc

vào thị trường nước ngoài và tỷ giá:

Var(Ri$) =

Var(Ri) + Var(ei) + 2Cov(Ri,ei) + ∆Var

rủi ro đầu tư nước ngoài.

Effects of Changes

in the Exchange Rate

Var(Ri$) = Var(Ri) + Var(ei) + 2Cov(Ri,ei) + ∆Var This equation demonstrates that exchange rate fluctuations contribute to the risk of foreign investment through three channels:

1 Its own volatility, Var(ei).

2 Its covariance with the local market returns

Cov(Ri,ei).

3 The contribution of the cross-product term,

∆Var.

Trang 5

Đa dạng hóa và rủi ro

• Thành phần thứ hai trong đa dạng hóa liên quan tới rủi ro hối đoái

• Rủi ro hối đoái của một danh mục, dù đó là một danh mục chứng

khoán hay là danh mục các hoạt động kinh doanh của MNE, cũng

có thể giảm thiểu nhờ đa dạng hóa quốc tế

• Mua tài sản ở thị trường nước ngoài, bằng đồng tiền nước ngoài

có thể làm thay đổi hệ số tương quan với các chứng khoán ở các

quốc gia khác (và đồng tiền khác)

• Đây chính là cơ hội tạo lập danh mục đa dạng hóa mà đầu tư nội

địa khó có thể thực hiện được

• Rủi ro liên quan tới đa dạng hóa quốc tế nếu tính cả rủi ro tiền tệ

sẽ rất phức tạp so với đầu tư nội địa

• Tuy vậy, người ta chứng minh được rằng đa dạng hóa quốc tế sẽ

mang lại lợi ích nhiều hơn dù phải cân nhắc cả rủi ro hối đoái

Đa dạng hóa và rủi ro

• Lợi ích từ đa dạng hóa quốc tế làm tăng cầu về chứng khoán nước ngoài của các nhà đầu tư trong nước.

• Nếu việc thêm chứng khoán nước ngoài vào danh mục làm giảm rủi ro với một mức lợi nhuận cố định, hoặc tăng lợi nhuận với một mức rủi ro cố định, thì chứng khoán đó mang lại giá trị cho danh mục.

• Một chứng khoán mang lại giá trị sẽ được yêu cầu bởi các nhà đầu tư nhiều hơn, làm cho giá chứng khoán đó cao hơn, dẫn tới chi phí vốn thấp hơn cho hãng phát hành.

Quốc tế hóa danh mục nội địa

• Lý thuyết danh mục cổ điển giả định một nhà đầu

tư thông thường sợ rủi ro.

• Điều này hàm ý rằng nhà đầu tư sẵn lòng chấp

nhận một mức độ rủi ro nhất định nhưng không

sẵn sàng cho một rủi ro không cần thiết.

• Do v ậy, nhà đầu tư bình thường sẽ là người tìm

ki ếm danh mục tối đa hóa lợi nhuận kỳ vọng tính

cho m ỗi đơn vị rủi ro kỳ vọng.

• Và đó chính là cơ sở để gợi ý rằng nên quốc tế hóa

danh mục đầu tư nội địa nếu có lợi.

• Nhà đầu tư nội địa có thể chọn trong số các chứng khoán trên thị trường nội địa.

• Tập hợp các danh mục đầu tư nội địa gần với đường giới hạn được gọi là tập hơp danh mục khả

thi n ội địa.

• Tập hợp các danh mục nằm trên đường giới hạn được gọi là đường giới hạn hiệu quả.

• Đường hiệu quả này thể hiện các danh mục tối ưu với đặc điểm rủi ro nhỏ nhất cho một mức lợi nhuận kỳ vọng.

• Danh mục có rủi ro nhỏ nhất được gọi là danh mục nội địa

r ủi ro nhỏ nhất(MRDP)

• Mỗi nhà đầu tư sẽ tìm ra một danh mục đầu tư nội địa tối ưu

(DP), kết hợp giữa tài sản không có rủi ro và một danh mục

nội địa nằm trên đường giới hạn hiệu quả

• Ông ta se bắt đầu bằng tài sản không có rủi ro (Rf) và tiến

dần theo đường thị trường chứng khoán cho đến khi đạt

được danh mục DP

Lợi nhuận danh mục kỳ vọng, R p

Tập hợp các danh mục khả thi

R f

•

DP

R DP

Đường thị trường

vốn (Nội địa)

•

Danh mục nội địa rủi ro nhỏ nhất (MR DP )

MR D P

Danh mục nội

địa tối ưu (DP)

Danh mục nội địa tối ưu

Trang 6

Lợi nhuận danh

mục kỳ vọng, R p

Rủi ro danh mục

kỳ vọng,p

Tập hợp danh mục

đầu tư nội địa

Tập hợp danh mục

đầu tư quốc tế

R f

•

DP

σDP

R DP

Danh mục đầu tư quốc tế làm dịch chuyển đường tập hợp danh mục khả thi sang phía trái trên, mang lại rủi ro

thấp hơn cho mỗi mức lợi nhuận kỳ vọng.

Danh mục đầu tư quốc tế

Đa dạng hóa quốc tế và rủi ro

danh mục khả thi quốc tế lại có rủi ro thấp hơn

so với nội địa.

những chứng khoán có hệ số tương quan thấp với các chứng khoán nằm trong danh mục nội địa.

Tương quan quốc tế

• Lợi nhuận chứng khoán thường ít tương

quan giữa các quốc gia hơn so với trong

cùng quốc gia.

thể chế, và thậm chí là tâm lý tác động tới

lợi nhuận chứng khoán có xu hướng biến đổi

giữa các quốc gia, dẫn tới tương quan nhỏ

giữa các chứng khoán quốc tế.

hướng lệch pha giữa các quốc gia.

Tương quan quốc tế

Australia (AU) 586 France (FR) 286 576 Germany (GM) 183 312 653

Netherlands (NP)

Switzerland

United

United States

Tng quan tng i thp hàm

ý các nhà u t có th gim r i

Đa dạng hóa quốc tế và rủi ro

• Nhà đầu tư có thể chọn danh mục tối ưu kết hợp giữa tài sản

không rủi ro ban đầu với danh mục nằm trên đường giới hạn hiệu

quả của danh mục đa dạng hóa quốc tế

• Danh mục quốc tế tối ưu, IP, được tìm thấy chính là điểm nằm

trên đường thị trường vốn, kéo dài từ Rf tới điểm tiếp xúc với

đường giới hạn hiệu quả

• Lợi ích rõ ràng bao gồm lợi nhuận kỳ vọng cao hơn đối với mỗi

mức rủi ro nhất định

Lợi nhuận danh mục kỳ vọng, R p

Rủi ro danh mục

kỳ vọng,p

Tập hợp danh mục khả thi nội địa

Tập hợp danh mục khả thi quốc tế

R f

IP

σIP σDP

R IP

R DP

Rủi ro giảm đối với danh mục tối ưu

Tăng lợi nhuận với danh mục tối

ưu

Đường thị

trường vốn (Nội địa)

Đường thị

trường vốn (Quốc tế) Danh mục quốc tế tối ưu

Exhibit 15.5 The Gains from International Portfolio Diversification

Trang 7

Mô phỏng danh mục quốc tế tối ưu

Đa dạng hóa quốc tế và Rủi ro

• Một nhà đầu tư có thể giảm rủi ro đầu tư bằng cách nắm giữ các tài sản rủi ro trong danh mục.

• Chừng nào lợi nhuận tài sản là không tương quan dương hoàn hảo, nhà đầu tư

có thể giảm rủi ro, bởi vì sự biến động của tài sản này có thể được bù đắp bởi biến động tài sản khác.

Định dạng
Số trang	7
Dung lượng	466,17 KB