PowerPoint Presentation BVSC RESEARCH TEAM |Oct, 2021 STOCK PITCH Ticker SCI RECOMMENDATION OUTPERFORM Target price 45 273 VND (+17% upside, giá đóng cửa ngày 25/10/2021) STOCK PITCH | 2 KẾT QUẢ[.]
Trang 1BVSC RESEARCH TEAM |Oct, 2021
STOCK PITCH
Target price: 45.273 VND (+17% upside, giá đóng cửa ngày 25/10/2021)
Trang 2KẾT QUẢ KINH DOANH 2021 TỐT, NHU CẦU TĂNG VỐN CÒN LỚN, KHẢ NĂNG
TRẢ CỔ TỨC Ở TỶ LỆ CAO.
• Tăng trưởng doanh thu lợi nhuận cao, vốn sử dụng hiệu quả và định giá hấp dẫn Năm 2021 doanh
thu lợi nhuận tiếp tục tăng trưởng tốt, có doanh thu dự trữ cho 2022
• Tiềm năng về nguồn việc còn lớn do nhu cầu của lĩnh vực xây dựng công nghiệp, xây dựng điện và
tận dụng được lợi thế từ nguồn việc của GEX (theo quan sát của chúng tôi, SCI đã thi công nhiều
dự án của GEX do vậy chúng tôi cho rằng sự hợp tác này sẽ giúp SCI có lợi thế trong các dự án
tương lai của GEX) Nhu cầu xây dựng điện tái tạo của GELEX rất lớn, ước tính tổng giá trị hợp
đồng khoảng 65.500 tỷ đồng trong giai đoạn 2021-2045
• Tiềm năng tăng trưởng lớn trong tương lai, nhu cầu tăng vốn SCI sẽ rất lớn:
o Nhu cầu vốn của SCI rất lớn vì đặc thù ngành xây lắp công nghiệp, theo dự báo của phòng
Phân tích SCI sẽ tiếp tục tăng vốn mạnh trong 2 năm tới
o Nguồn việc rất lớn trong tương lai từ GEX Infrastructure yêu cầu SCI tăng vốn để đáp ứng
được nguồn vốn lưu động và cố định để thi công dự án
o Dự báo SCI sẽ tiếp tục duy trì tỷ lệ trả cổ tức cao trong năm 2021 và 2022
• Rủi ro: Cổ đông của SCI tương đối cô đặc nên giá cổ phiếu có rủi ro biến động trái ngược với KQKD
và kỳ vọng nhà đầu tư
• Định giá: P/E trailing của SCI hiện vào khoảng 4,8x, khá rẻ so với các doanh nghiệp xây lắp điện
khác Với lợi nhuận đột biến từ việc hoàn thành 7 dự án điện tái tạo trong 2H2021, mức PE 2021
thấp hơn mức của PC1 do SCI có quy mô và thanh khoản thấp hơn BVSC cho rằng mức PE 2021
thận trọng là 6x phù hợp với SCI, tương ứng với giá mục tiêu 45.273 đồng/cp, upside 17%.
2019 2020 2021F 2022F
Doanh thu
Stock Pitch
2021F 2022F
Trang 3Nguồn việc từ GELEX cho SCI
GEX
GEX Infrastructure
CTCP SCI: S99
CTCP SCI E&C: SCI CTCP Tư vấn SCI
CT TNHH SCI Nghệ An
CT TNHH SCI Lai
Châu
• Hướng Phùng 2, 3
• Gelex 1, 2, 3
• Điện gió Gia Lai (100MW)
• Điện gió Đak-lak (200MW)
• Điện mặt trời Bù Gia Mập-Tây Ninh (85MW)
• Điện mặt trời Bình Phước 1, 2
(480MW)
• Cụm Điện gió ngoài khơi Vĩnh Hải (800MW)
51%
99%
❑ Trong quá khứ, tất cả dự án của GEX đều được thi công qua SCI, phần nào thể hiện mối quan hệ nội bộ giữa SCI và GEX Chúng tôi kỳ vọng các dự án trong tương lai do GEX làm chủ đầu tư sẽ được thi công bởi SCI
❑ Công ty Cổ phần SCI E&C (mã CK: SCI) và CTCP Tư vấn SCI là hai công ty con của CTCP SCI (mã CK: S99) 2 công ty con này đóng vai trò là tổng thầu EPC cho các dự án năng lượng của GEX Infrastructure CTCP Tư vấn SCI thực hiện công đoạn tư vấn cho dự án (DT ước tính chiếm 1%-2% tổng giá trị) Trong khi đó CTCP SCI E&C sẽ thực hiện việc thi công và thiết kế, ước tính chiếm doanh thu 98-99% tổng giá trị của dự án
❑ GEX Infrastructure với 2 cụm dự án đang xây dựng hoàn thiện là Hướng Phùng 2, 3 và Gelex 1, 2, 3 Ngoài ra, GEX có 5 dự án dự kiến thực hiện trong tương lai là Điện gió Gia Lai, Điện gió Đak-Lak, Điện mặt trời Bù Gia Mập-Tây Ninh (85MW)… sẽ là nguồn việc rất lớn cho tổng thầu EPC là liên doanh 2 CTCP SCI E&C và CTCP Tư vấn SCI
Trang 4Doanh thu LNST tăng trưởng nhanh, doanh thu chờ ghi nhận lớn
• SCI ghi nhận tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận trong những năm trở lại đây, động lực từ các hợp đồng xây lắp liên quan tới các dự án
điện (bao gồm điện tái tạo và một số công trình thủy điện)
• Dựa trên tiến độ các dự án điện tái tạo tại Quảng Trị của SCI và lượng tồn kho tăng đột biến trong Q2/2021 thì BVSC cho rằng SCI có khoản
doanh thu lớn sẽ được ghi nhận trong 2H2021
• Mặc dù có tốc độ tăng trưởng KQKD khá ngoại mục, SCI vẫn giữ được các chỉ số liên quan tới khoản phải thu lành mạnh so với ngành
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
1.600
1.800
2.000
Doanh thu, lợi nhuận sau thuế
Doanh thu Giá vốn hàng bán
Lợi nhuận gộp Lợi nhuận sau thuế
500 1.000 1.500 2.000 2.500 3.000 3.500 4.000
Tiền và tương đương tiền Đầu tư tài chính ngắn hạn Các khoản phải thu Hàng tồn kho, ròng Tài sản lưu động khác
1,92 1,94 1,96 1,98 2,00 2,02 2,04 2,06 2,08
Hệ số vòng quay khoản phải thu (Đv:
Lần) Trung vị - Xây dựng dân dụng Trung vị - Xây lắp điện SCI
40%
42%
44%
46%
48%
50%
52%
54%
56%
58%
60%
Tỷ trọng phải thu ngắn hạn/ Tài sản ngắn hạn Q2/2021 (Đv: %) Trung vị - Xây dựng dân dụng Trung vị - Xây lắp điện SCI
Chỉ số của SCI so với ngành
Trang 5Luận điểm đầu tư
DT và LNST 2021 tăng trưởng mạnh mẽ nhờ ghi nhận các dự án điện gió, thủy điện và nhiệt điện
Dự án đang triển khai Tổng giá trị Bắt đầu Kết thúc DT 2019 DT 2020 DT 2021 DT 2022
• Hiện SCI đang thực hiện thi công 8 cụm dự án với tổng giá trị đạt 12.233 tỷ đồng với thời gian thi công 2-3 năm Trong đó, riêng trong năm 2021 dự kiến sẽ hoàn thành 6 cụm dự án, năm 2022 hoàn thành thêm 2 cụm dự án
• Theo ước tính của BVSC, tổng doanh thu ước tính ghi nhận trong 2021 sẽ đạt 6.800 tỷ đồng nhờ 6 dự án lớn hoàn thành trong năm 2021 Trong đó, 2 cụm dự án lớn nhất là Hướng Phùng 2, 3 và Gelex 1, 2, 3 mà ước tính sẽ ghi nhận doanh thu trong năm 2021 lên tới 4.145 tỷ đồng Đây cũng là 2 dự án của GEX
• Như vậy, doanh thu sẽ tăng mạnh từ mức 1.544 tỷ đồng trong năm 2020 lên mức 6.800 tỷ đồng trong 2021 (+340% yoy) Số lượng dự án dự kiến hoàn thành tăng đột biến trong năm 2021 có nguyên nhân đến từ mức thời hạn để hưởng cơ chế giá điện FIT ưu đãi cho điện gió sẽ kết thúc vào ngày
31/10/2021 Các dự án điện gió sẽ tập trung để hoàn thành dự án trước thời điểm này
Trang 6Luận điểm đầu tư
Biên lợi nhuận của SCI
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
Lợi nhuận gộp của SCI
Lợi nhuận gộp (LHS)
❑ Dựa trên biên gộp của SCI trong quá khứ và các công ty tương tự, chúng tôi ước tính biên gộp cho việc thi công các dự án điện của SCI sẽ nằm ở mức trung bình là 11% trong dài hạn Tuy nhiên, tại từng quý hay từng năm, biên gộp sẽ biến động tùy thuộc vào công đoạn của dự án Với các công đoạn có giá trị gia tăng thấp như chuyển giao máy móc, thiết bị thì biên gộp của SCI sẽ bị giảm mạnh
❑ Biên lợi nhuận của SCI dự kiến ở mức 5,1% trong năm 2021 dựa trên KQKD thực tế 3 Quý đầu năm 2021 và dự báo của chúng tôi cho Q4/2021 Biên lợi nhuận gộp năm 2021 thấp hơn mức trung bình 10% Nguyên nhân có thể đến từ việc chuyển giao lớn các trang thiết bị, máy móc của các dự án điện gió nên biên gộp ở mức thấp
Trang 7Luận điểm đầu tư Vốn thấp, tỷ lệ đòn bảy cao, SCI có động lực tiếp tục tăng vốn mạnh trong thời gian tới
• So sánh SCI với các doanh nghiệp trong lĩnh vực xây dựng nhà máy điện hay các doanh nghiệp xây dựng dân dụng khác, SCI đang có quy mô vốn điều lệ rất thấp Trong khi đó tỷ lệ nợ vay là rất lớn Nguyên nhân chính là cần nguồn vốn để tài trợ các hoạt động thi công, xây dựng
• Dù quy mô vốn thấp, SCI lại có tốc độ tăng trưởng Doanh thu và hệ số ROA, ROE rất tốt so với các doanh nghiệp tương tự cho thấy hiệu quả sử dụng vốn của doanh nghiệp và nhu cầu cần tăng vốn trong tương lai của SCI
• SCI dự báo sẽ có động lực tiếp tục tăng vốn để đáp ứng nguồn việc rất lớn trong tương lai đến từ GEX và các doanh nghiệp đầu tư năng lượng khác
0 2.000 4.000 6.000 8.000 10.000 12.000 14.000 16.000
Doanh thu một số doanh nghiệp xây dựng
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
ROE, ROA một số doanh nghiệp xây dựng
1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00 7,00 8,00
Hệ số đòn bảy
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
Vốn điều lệ, VCSH một số doanh nghiệp xây dựng
VĐL VCSH
Trang 8Luận điểm đầu tư
Tiềm năng duy trì nguồn việc còn lớn từ Gelex và tăng trưởng ngành điện
Dự án trong tương lai của Gelex Công suất
(MW) Chi phí đầu tư (trVND) * Giá trị hợp đồng ước tính (trVND) Tình trạng
Tổng 1.665 81.936.843 65.549.474
*Ước tính dựa trên Cẩm nang công nghệ sản xuất điện của Việt Nam 2021
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
Nhu cầu xây lắp điện của Việt Nam rất lớn
Tổng công suất lắp đặt thêm mỗi năm (MW) Công suất điện tái tạo lắp đặt thêm mỗi năm (MW)
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Cơ cấu công suất nguồn điện (QH8, kịch bản cơ sở)
Nhiệt điện than Nhiệt điện khí + dầu Thủy điện Điện gió Điện mặt trời SK & NLTT khác Tích năng Nhập khẩu
Trong trung và dài hạn, tiềm năng về nguồn việc của SCI còn lớn do:
(1) Tận dụng được lợi thế thi công các dự án cho GEX, và
(2) Nhu cầu mạnh mẽ của lĩnh vực xây lắp điện, đặc biệt là các dự án điện tái tạo
Trang 9Định giá hấp dẫn.
• P/E trailing của SCI hiện vào khoảng 3,9x, khá rẻ so với các doanh nghiệp xây lắp điện khác Với lợi nhuận đột biến từ việc hoàn thành 7 dự án điện tái tạo trong 2H2021, BVSC cho rằng mức PE 2021 thận trọng là 6x phù hợp với SCI, tương ứng với mức giá 45.273 đồng/cp Mức PE 2021 thấp hơn mức của PC1 do SCI có quy mô và thanh khoản thấp hơn
• Với triển vọng trung và dài hạn từ cụm dự án điện lên tới 65.500 tỷ đồng của Gelex và các dự án xây lắp khác, BVSC cho rằng mức P/E năm 2022 hợp lý là 9x
11,61
11,46
0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00 12,00 14,00
PE TTM
SCI P/E TTM RTD21 Median P/E TTM - Xây dựng dân dụng Median P/E TTM - Xây lắp điện
0,0 10,0 20,0 30,0 40,0 50,0 60,0 70,0 80,0
So sánh P/E TTM với một số doanh
nghiệp trong ngành
0,0%
10,0%
20,0%
30,0%
40,0%
50,0%
60,0%
70,0%
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Trailing
Gross margin, ROA, ROE
Lợi nhuận gộp biên Lợi nhuận thuần biên
Lợi nhuận gộp biên-icb4 Lợi nhuận thuần biên-icb4
Luận điểm đầu tư