báo cáo phân tích hpg

CÔNG TY CỔ PHẦN TẬP ĐOÀN HÒA PHÁT- HOSE : HPG Ngành: ThépTIÊU ĐIỂM ĐẦU TƯRecommendation Multiple Weight Target Price Upside Source: Bloomberg, Team estimates Chúng tôi khuyến nghị MUA đố

BÁO CÁO PHÂN TÍCH

CÔNG TY CỔ PHẦN TẬP ĐOÀN HÒA PHÁT- HOSE : HPG Ngành: Thép

TIÊU ĐIỂM ĐẦU TƯRecommendation

Multiple

Weight

Target Price

Upside

Source: Bloomberg, Team estimates

Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu HPG với những luận điểm chính sau

Hòa Phát có kết quả kinh doanh đầy ấn tượng năm 2020, ngành Thép và Nông nghiệp tăng trưởng vượt kỳ vọng

Năm 2020 đại dịch càn quét trên phạm vi toàn cầu, tuy nhiên lợi nhuậnsau thuế cả năm của Hòa Phát vẫn đạt 13.506 tỷ đồng, vượt 50% kếhoạch đề ra và cao nhất từ trước tới nay Sản lượng bán hàng Ống thépHòa Phát vượt 820.000 tấn, vững vàng ở vị trí số 1 Việt Nam với thị phần31,7% Bên cạnh đó, nông nghiệp đã đem lại doanh thu khủng cho HPG,với doanh thu là 5043 tỷ đồng Mảng kinh doanh này đạt mức tăngtrưởng 42% yoy về doanh thu và tăng hơn 6 lần lợi nhuận so với cùng kỳnăm trước

Doanh thu năm 2020 đạt trên 91.000 tỷ đồng, tăng 41% so với năm

2019 Triển vọng tăng tưởng năm 2021 của Hòa Phát với doanh thu vàlợi nhuận tăng 33% so với 2020

Dự án Dung Quất 1 đã hoàn thành và đưa vào hoạt động

Dung Quất 1 là dự án tiềm năng của HPG đang tiến hành hoạt động, thúcđẩy tăng trưởng sản lượng tiêu thụ mảng Thép Ngoài ra, dự kiến triểnkhai dự án Dung Quất 2 vào năm 2022, kỳ vọng HRC giúp công ty tăngtrưởng 10% hàng năm

Nâng cao năng lực sản xuất Thép thô gấp 26 lần so với thời điểm bắt đầunăm 2001, Hòa Phát cạnh tranh với thị trường thép Trung Quốc và cácthị trường trong cùng khu vực với những dự án mới mẻ

Lợi thế của Hòa Phát khi bước chân vào sản xuất Container

Với kế hoạch sản xuất Container với công suất đạt 500,000 TEU/năm.Sau khi HPG làm chủ nguyên vật liệu đầu vào là HRC, doanh nghiệp đã(1) Chủ động được nguồn nguyên liệu đầu vào là thép kháng thời tiết (2)Tận dụng cơ hội chuyển dịch cơ cấu các ngành công nghiệp nặng Hiệntại, chi phí nhân công từ TQ đang ở mức cao, HPG hoàn toàn có thể sảnxuất được container với chi phí sản xuất rẻ hơn Biên lợi nhuận gộpmảng container ước tính khoảng 15%

Vì sản xuất Container sẽ dùng nguyên liệu đầu vào là HRC Kế hoạch nàyđồng thời sẽ giúp hoàn thiện hệ sinh thái sản xuất thép của Hòa Phát

Rủi ro đầu tư

Rủi ro biến động từ thị trường Thép chung, đặc biệt việc hạ nhiệt giáthép tại thị trường lớn Trung Quốc trong thời gian qua có thể gây ảnhhưởng đến ngành Thép của HPG

Trong trung hạn sau 2021, rủi ro tăng mạnh nguồn cung phôi thép tạikhu vực Đông Nam Á từ các dự án thép quy mô lớn tại các nướcIndonesia, Malaysia và rủi ro áp lực cạnh tranh nếu thuế tự vệ được xóa

bỏ Đây sẽ là những động lực để HPG lên kế hoạch triển khai những dự

án, chiến lược mới cho ngành kinh doanh của mình trong tương lai

TỔNG QUAN DOANH NGHIỆP Lịch sử hình thành

Năm 2019: Hai lò cao dự án khu liên hợp gang thép Hòa Phát Dung

Quốc chính thức vận hành, đưa tổng công suất đạt 4,4 triệu tấn/năm

Năm 2020: Tập đoàn Hòa Phát bắt đầu cung cấp sản phẩm thép cuộn

cán nóng thương mại ra thị trường Sản phẩm giúp tối ưu hệ sinh tháithép Hòa Phát

Năm 1992: Thành lập công ty TNHH Thiết bị phụ tùng Hòa Phát –

Công ty đầu tiên mang thương hiệu Hòa Phát

Năm 2001: Thành lập Công ty Cổ phần Thép Hòa Phát Năm 2007: Chính thức niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam với

mã cổ phiếu HPG

Năm 2015: Ra mắt CTY TNHH Thức ăn chăn nuôi Hòa Phát Hưng Yên,

đánh dấu bước phát triển mới khi đầu tư vào lĩnh vực nông nghiệp

HPG POM Vnsteel Fomorsa

Khởi đầu từ một Công ty chuyên buôn bán các loại máy xây dựng từ tháng 8/1992, Hòa Phát lần lượt mở rộng sang cáclĩnh vực Nội thất (1995), Ống thép (1996), Thép (2000), Điện lạnh (2001), Bất động sản (2001) Năm 2007, Hòa Pháttái cấu trúc theo mô hình Tập đoàn, trong đó Công ty Cổ phần Tập đoàn Hòa Phát giữ vai trò là Công ty mẹ cùng cácCông ty thành viên và Công ty liên kết Ngày 15/11/2007, Hòa Phát chính thức niêm yết cổ phiếu trên thị trườngchứng khoán Việt Nam với mã chứng khoán HPG Sau nhiều giai đoạn chuyển mình, Hòa Phát đã thống lĩnh thị trườngthép tại Việt Nam và mở rộng thêm ở các lĩnh vực như Nông nghiệp, Bất động sản,…

Hình 2: Doanh thu thuần của HPG Hình 3: Thị phần doanh nghiệp sản xuất thép xây dựng

Hòa Phát là Tập đoàn sản xuất công nghiệp hàng đầu Việt Nam Hiện nay,Tập đoàn Hòa Phát hoạt động trong 04 lĩnh vực: Gang thép (thép xây dựng,thép cuộn cán nóng) – Sản phẩm thép (gồm Ống thép, tôn mạ, thép rút dây,thép dự ứng lực) – Nông nghiệp – Bất động sản Sản xuất gang thép và cácsản phẩm liên quan là lĩnh vực sản xuất cốt lõi chiếm tỷ trọng trên 80%doanh thu và lợi nhuận của toàn Tập đoàn.

Mảng gang thép (thép xây dựng, thép cuộn cán nóng) giữ vững vị trí dẫn đầu thị trường

Sản xuất gang thép và các sản phẩm liên quan là lĩnh vực sản xuất cốt lõichiếm tỷ trọng trên 80% doanh thu và lợi nhuận toàn Tập đoàn Lũy kế cảnăm 2020, Tập đoàn Hòa Phát đạt sản lượng sản xuất 5,8 triệu tấn thép thô,gấp đôi so với cùng kỳ năm 2019 Dung Quất 1 là dự án tiềm năng của HPGthúc đẩy tăng trưởng sản lượng tiêu thụ mảng Thép hiện tại và trong dài hạnkhi toàn bộ nhà máy đi vào hoạt động Thị trường HPG tăng trưởng mạnh tại

2 miền Nam và Trung do lợi thế cạnh tranh vượt trội về chi phí sản xuấtgang thép Dung Quất, từ đó gia tăng thị phần tiêu thụ nội địa

Mảng sản phẩm thép (Ống thép, tôn mạ màu, thép dự ứng lực, rút dây)

- đầu tàu tăng trưởng của HPG

Kết thúc năm 2020, sản lượng bán hàng Ống thép Hòa Phát vượt 820.000tấn, vững vàng ở vị trí số 1 Việt Nam với thị phần 31,7

Khu vực miền Nam, sản lượng ống thép của Hòa Phát đạt mức tăng trưởngtốt nhất với 15%, tiếp đó là miền Bắc tăng 11% so với cùng kỳ, miền Trunggiảm nhẹ do khu vực này bị ảnh hưởng bão lũ và dịch Covid-19 Xuất khẩuống thép cả năm đạt trên 21.000 tấn, tăng 12% so với cùng kỳ 2019 Thịtrường xuất khẩu của Ống thép Hòa Phát gồm Mỹ, Canada, Úc, Mexico, ĐôngNam Á,…Với lợi thế chủ động đầu vào HRC của Khu liên hợp gang thép HòaPhát Dung Quất, nguồn nguyên liệu trong nội bộ Tập đoàn, Ống thép HòaPhát vẫn duy trì mức sản lượng ấn tượng mặc cho thị trường thép cán nóng -HRC thế giới biến động khiến nguồn cung HRC bị thiếu hụt, giá cả đầu vàocủa các doanh nghiệp sản xuất thép cán nguội, tôn mạ tăng cao

Mảng Nông nghiệp – Niềm tự hào HPG

Hòa Phát chiếm thị phần lớn nhất về cung cấp bò Úc với 50%, dẫn đầu miềnBắc về sản lượng trứng gà sạch Chăn nuôi heo an toàn sinh học Hòa Phátcũng nằm trong Top những DN hàng đầu Năm 2020, nông nghiệp đã đem lạidoanh thu khủng cho HPG, với doanh thu là 5043 tỷ đồng Mảng kinh doanhnày đạt mức tăng trưởng 42% yoy về doanh thu và tăng hơn 6 lần lợi nhuận

so với cùng kỳ năm trước

Với mục tiêu doanh thu năm 2022 đạt 13,306 tỷ đồng (chiếm 9.7% doanhthu cả HPG), giá thịt heo và thực phẩm trong đầu năm 2021 vẫn duy trì ởmức của năm 2020, kỳ vọng HPG sẽ duy trì được biên lợi nhuận hoạt độngkinh doanh như năm 2020 Năm 2020 là một năm đầy tự hào của Nôngnghiệp Hòa Phát 5 năm làm nông nghiệp, Hòa Phát đã làm được rất nhiềuviệc và định hình vị thế của Nông nghiệp Hòa Phát trên thị trường

Mảng Bất động sản – Tương lai của HPG

Tập đoàn tập trung mở rộng lĩnh vực BĐS nhà ở với một số dự án tại cácvùng động lực kinh tế, thanh khoản cao Việc dịch chuyển dòng vốn đầu tưsản xuất từ Trung Quốc và một số quốc gia khác đã tạo ra cơ hội phát triểnmới cho các khu công nghiệp ở Việt Nam Trong bối cảnh đó, các khu côngnghiệp (KCN) Phố Nối A, Hòa Mạc, Yên Mỹ II của Tập đoàn Hòa Phát đã liêntiếp đón các nhà đầu tư mới tới thuê đất làm nhà xưởng hoặc mở rộng sảnxuất

Hòa Phát đang đầu tư khai thác hạ tầng kỹ thuật 3 KCN, là cơ sở quan trọng

để Hòa Phát tiếp tục mở rộng kinh doanh, đón thêm nhiều nhà đầu tư trong

và ngoài nước đến thuê đất trong thời gian tới

MÔ HÌNH KINH DOANH

CHIẾN LƯỢC KINH DOANH

HPG đã và đang áp dụng những chiến lược kinh doanh phù hợp đối vớitừng thời kỳ hoạt động, giúp Tập đoàn khép kín và tối ưu hóa hệ sinh tháicác sản phẩm thép, đa dạng và phát triển bền vững với các yếu tố chiếnlược chính:

Khẳng định vị thế số 1 về sản xuất ống thép, thép xây dựng

Sản lượng bán hàng thép xây dựng ở tất cả các vùng miền đều tăngtrưởng mạnh so với cùng kỳ Khu vực miền Bắc và miền Trung tăng mạnhnhất, lần lượt là 66% và 67% Khu vực miền Nam đạt mức tăng 34%.Vớithị trường xuất khẩu, thép xây dựng Hòa Phát khai thác được thêm thịtrường mới là Peru

Chiếm lĩnh thị phần sản xuất thép HRC trong nước

Năm 2021, HPG sẽ gia tăng công suất sản xuất thép cuộn cán nóng HRCđạt 2,7 triệu tấn/năm, chiếm 40% và đứng thứ hai về thị phần sản xuấtHRC trong nước, từng bước gia tăng thị phần và mục tiêu vượt Formosatrong những năm tới trong lĩnh vực sản xuất thép cuộn cán nóng HRC tạiViệt Nam

Tối ưu hệ sinh thái bằng các sản phẩm giá trị gia tăng mới

Với việc tham gia vào thị trường sản xuất container, nhà máy sản xuấtcontainer Hòa Phát (dự kiến khởi công quý 2/2021) sẽ tiêu thụ 1 triệu tấnthép HRC/năm Vừa tận dụng được nguồn nguyên liệu HRC do chính Khuliên hợp Dung Quất sản xuất vừa cung cấp cho thị trường logistic của ViệtNam đang thiếu hụt vỏ container hiện nay và có thể cạnh tranh trực tiếpvới sản phẩm vỏ container từ Trung Quốc

Tối đa hóa công suất thiết kế mảng nông nghiệp và mở rộng thị phần

Năm 2020, Hòa Phát cung cấp cho thị trường 150.000 con bò Úc, khoảng385.000 con heo, 700.000 trứng/ngày ở miền Bắc Mục tiêu của Công tyđến năm 2022 sẽ đạt sản lượng tối đa công suất thiết kế 600.000 tấn thức

ăn chăn nuôi/năm; 500.000 đầu heo thương phẩm/năm; 250.000 bò thịt

và 300 triệu trứng gà sạch mỗi năm Tham vọng cung cấp các sản phẩmnông nghiệp cho thị trường miền Trung trong năm 2022

Mở rộng các dự án BDS KCN, định hướng thâm nhập mảng BĐS nhà ở

Kế hoạch mở rộng KCN Phố Nối A về phía đông, KCN Yên Mỹ II tiếp tục mởrộng giai đoạn II – 200ha để tiến hành cho thuê đất, đón sóng đầu tư kể từnăm 2021 Đồng thời đẩy mạnh phát triển các dự án BDS nhà ở tại Hà Nội,

Đà Nẵng, TP HCM, dự kiến, M&A một đến hai dự án tại các khu vực nàytrong năm 2021

CƠ CẤU CỔ ĐÔNG

Tính đến hết năm 2020, cơ cấu cổ đông của HPG hiện có 26% là của ôngTrần Đình Long (CT HĐQT) và bà Vũ Thị Hiền (Vợ CT HĐQT) chiếm 7%.6% là của Dragon Capital và PENM III Gemany GMBH & CO.KG và 59% cònlại là của các cổ đông khác

QUẢN TRỊ DOANH NGHIỆP

Trong năm 2020, Hội đồng quản trị không có sự thay đổi về cơ cấu nhân

sự Chủ tịch Hội đồng quản trị, ông Trần Đình Long cùng ban lãnh đạo đều

là những người tài giỏi, tâm huyết, có kinh nghiệm lâu năm trong nghề vàtham gia và giữ nhiều vị trí chủ chốt của HPG trong nhiều năm

Để đánh giá về quản trị doanh nghiệp, chúng tôi đánh giá ở năm khía cạnhchính: Quyền của cổ đông và các bên liên quan, cơ cấu quản lý nội bộ củamột công ty niêm yết, ung đột lợi ích và giao dịch của các bên liên quan,công bố thông tin và tính minh bạch, quy chế quản lý công ty (Phụ lục).Bên cạnh đó, dựa trên các Nguyên tắc quản lý doanh nghiệp của OECD,chúng tôi đánh giá Quản lý doanh nghiệp của HPG ở mức “Xuất sắc”, môhình đánh giá được thể hiện chi tiết ở phần sau(Phụ lục)

doanh thép của Hòa Phát năm 2020

Hình 9: Thị phần thép xây dựng của Việt Nam

năm 2020

Hình 10: Cơ cấu cổ đông 2020

TỔNG QUAN VỀ NGÀNH Tình hình kinh tế Việt Nam

Nền kinh tế vĩ mô Việt Nam hồi phục tích cực sau đại dịch: Theo số liệu củaTCTK, tăng trưởng kinh tế Việt Nam quý I/2021 tăng 4,48% so với cùng kỳnăm trước, cao hơn tốc độ tăng 3,68% của quý I/2020, cho thấy sự thích nghi,khả năng chống chịu và hồi phục kinh tế ngày càng gia tăng Dự báo năm

2021, nền kinh tế Việt Nam sẽ tiếp tục hồi phục và tăng trưởng mạnh mẽ

Trung Quốc cắt giảm sản lượng thép nhằm vào các doanh nghiệp nhỏ công nghệ lac hậu, cải thiện tỷ lệ huy động từ các doanh nghiệp, giải quyết vấn đề dư cung nguồn thép.

Trung Quốc là quốc gia có sản lượng thép lớn nhất thế giới, lên đến 1 tỷ tấnthép vào năm 2020, tỷ lệ huy động công suất thép chỉ đạt 80% trong nhữngnăm vừa qua Trung Quốc là quốc gia sản xuất thép lớn nhất thế giới, chiếmgần 50% sản lượng sản xuất toàn thế giới

Trong giai đoạn 2010 đến nay, sự phát triển của ngành thép chuyển dần từcác quốc gia đã phát triển (Bắc Mỹ, châu Âu) sang các đang phát triển làTrung Quốc, Ấn Độ và hiện nay là các quốc gia Đông Nam Á Từ năm 2005 đếnnăm 2017, tăng trưởng cả về nhu cầu và sản lượng sản xuất thép đã giảmmạnh lần lượt 6,2% xuống 2,5% và từ 6,8% xuống 2,1%

Phân tích ngành thép Việt Nam

Đầu năm 2020, trước các cơ hội hội nhập, thực thi các hiệp định thương mại

tự do, ngành thép đã có sự phục hồi đáng kể trong đại dịch và triển vọng tăngtrưởng nhanh trong năm 2021 Qúy 1 năm 2021 ghi nhận giá thép đầu tháng3/2021 đạt 650 USD/tấn, +10% đầu 2021 và +50% đầu năm 2020

Gia hạn thuế tự vệ đối với phôi thép và thép dài Việt Nam cho đến hết 21/3/2023.

Với mức thuế suất sẽ áp dụng từ 22/3/2021-21/3/2022 là 13.3% phôi thép

và 7.9% thép dài Tại thời điểm 1/2021 giá bán thép nhập khẩu (chưa baogồm chi phí vận chuyển) ước đạt 16 triệu đồng/tấn (chưa bị đánh thuế tự vệ

ở mức 14.9 triệu đồng/tấn), hiện cao hơn giá thép nội địa là 14.1 triệuđồng/tấn

Thuế tự vệ thiết lập một môi trường cạnh tranh công bằng giữa hàng nhậpkhẩu và hàng sản xuất trong nước và bảo vệ doanh nghiệp thép trong nướctrước hàng nhập khẩu giá rẻ vào Việt Nam đặc biệt từ Trung Quốc

Giá thép hiện nay ở mức cao được hỗ trợ bởi mặt bằng giá nguyên liệu (tăngmạnh) và sự thiếu hụt nguồn cung tạm thời Tuy nhiên, với sự hỗ trợ của thuế

tự vệ, cùng với kỳ vọng từ nhu cầu tăng trong nửa cuối năm 2020, kỳ vọngmặt bằng giá thép vẫn sẽ duy trì ở mức khá cao trên thị trường

MÔI TRƯỜNG KINH DOANH

90.2

10 7.9 6.9

3 0

các loại tại Việt Nam

Hình 13: Cán cân xuất – nhập khẩu

thép tại Việt Nam

VỊ THẾ CẠNH TRANH

Đi đầu trong chất lượng, dịch vụ và có lợi thế thương hiệu

Hòa Phát là tập đoàn nổi tiếng với chất lượng các sản phẩm về Thép, đượckhách hàng tin tưởng tiêu dùng trong nhiều năm Hòa Phát vinh dự trở thànhtop 10 nhãn hiệu hàng đầu Việt Nam năm 2020

HPG với mạng lưới phủ rộng khắp cả nước

Thị phần thép Hòa Phát trải dài trên 3 miền đất nước: Miền Bắc, miền Trung

và miền Nam Trong đó miền Bắc chiếm thị phần lớn nhất Hòa Phát đangtrong quá trình mở rộng thêm thị phần ở khu vực miền Trung và miền Namvới nhiều dự án sản xuất và xây dựng đã và đang trong quá trình thực hiện

Xây dựng hệ thống chuyển đổi số hiện đại trong quản lý và sản xuất

Kể từ năm 2019, Hòa Phát đã ứng dụng giải pháp ERP- SAP giúp tập đoàn có

hệ thống quản trị đạt chuẩn quốc tế với số liệu sản xuất kinh doanh theo thờigian thực, giúp ban lãnh đạo đưa ra các quyết sách nhanh chóng Ngoài ERP,Hòa Phát còn triển khai phần mềm quản lý nguồn năng lượng (MES) giúp choviệc thu thập và quản lý tập trung các số liệu năng lượng (điện, nước, khí) tốthơn, giúp cập nhật dữ liệu liên tục, dự đoán tương lai, phân bổ hợp lý cácnguồn năng lượng để tối ưu hóa các chỉ tiêu tiêu hao Hòa Phát còn ứng dụng

hệ thống văn phòng điện tử V-Office (Viettel) trong công tác quản trị tại khốivăn phòng giúp tra cứu nhanh chóng, giảm thời gian xử lý, mang lại hiệu quảlàm việc cao

Bộ máy quản trị, ban lãnh đạo có nhiều năm kinh nghiệm và linh hoạt trong chiến lược kinh doanh.

Ban lãnh đạo đều có tâm với nghề và có tầm nhìn xa Là những người sẵnsàng học hỏi và thay đổi liên tục, cập nhập xu hướng và đi trước để không bịtụt hậu, tránh rủi ro trong một mảng duy nhất Xây dựng cho công ty một lộtrình phát triển mạnh mẽ

ĐỐI THỦ CẠNH TRANH

Về thị trường Thép

Thị trường Thép trên thế giới, đặc biệt Thép Trung Quốc là một đối thủ mạnhđối với Hòa Phát Trung Quốc là quốc gia có sản lượng tiêu thụ thép lớn vàxuất khẩu ra nhiều nước trên thế giới Tuy vậy, những năm gần đây, sảnlượng Thép nhập khẩu từ Trung Quốc của Việt Nam giảm đáng kể cho thấysản phẩm Thép trong nước đang vươn lên chiếm ưu thế

Thị trường thép trong nước là sự cạnh tranh của nhiều tập đoàn như VinaKyoei, The p Tha i Nguye n, Fomosa Ha Tĩ nh, Promina, VN Steel,… HPG co thi pha n The p lơ n nha t ca nươ c, tuy va y chu ye u ta p trung ta i thi trươ ng mie nBác, doanh thu ta i thi trươ ng mie n Bác chie m ga n 70% doanh thu the p cu aHPG Kế hoạch “Nam tiến” của HPG ban đầu gặp nhiều khó khăn, cạnh tranhvới doanh nghiệp đứng đầu thị trường miền Nam là Vina Kyoei, nhưng hiệnnay đã có mức tăng trưởng nhanh và đáng kể, kỳ vọng mở rộng thị phầntrong tương lai

Về mảng nông nghiệp

Thị trường thức ăn chăn nuôi là một trong những miếng bánh thơm ngonnhất tại Việt Nam Việt Nam là nước đứng đầu trong nhóm nước tiêu thụ thịtheo lớn nhất thế giới Hơn một nửa thị phần sản xuất thức ăn chăn nuôi nằmtrong tay các doanh nghiệp ngoại, phần còn lại được chia nhỏ cho các doanhnghiệp vừa và nhỏ trong nước Ngoài các tập đoàn lớn đến từ Mỹ, Thái Lan,Trung Quốc đã có mặt tại Việt Nam từ trước thì gần đây, một số tập đoàn từSingapore, Hà Lan, Đức cũng muốn đầu tư vào lĩnh này ở nước ta Cho nên,

sự cạnh tranh giành thị phần sẽ ngày càng trở nên khốc liệt Tuy vậy HPG vẫngiữ được thị trường của mình và gặt hái được nhiều thành công, trở thànhmảng mang đến nguồn doanh thu lớn thứ hai sau Thép của HPG

42

1

Kháchhàng

Nhà cung cấp

Đối thủ cạnh tranh

Điểm yếu

Cơ hội

Thách

thức

Hình 14: Cơ cấu giá thành thép 2020

Hình 15: Mô hình 5 nhân tố cạnh tranh

của HPG

Doanh thu tăng trưởng mạnh nhờ dự án Khu liên hợp Dung Quất đi vào hoạt động

Doanh thu tổng hợp của HPG tăng trưởng liên tục trong giai đoạn 2016-2020với sự gia tăng doanh thu mạnh mẽ từ mảng sản xuất & kinh doanh thép vàmảng nông nghiệp Doanh thu tổng hợp năm 2020 ghi nhận ở mức 90,119 tỷđồng, tăng trưởng với tốc độ tăng trưởng kép CAGR giai đoạn 2016-2020 ởmức 34.56 %

Mảngsản xuất & kinh doanh thépghi nhận mức doanh thu ấn tượng năm

2020 bất chấp những khó khăn do đại dịch covid 19 gây ra, doanh thu ghinhận ở mức 76,334 tỷ đồng (chiếm 85% cơ cấu doanh thu) với tốc độ tăngtrưởng CAGR ở mức 33.3% trong giai đoạn 2016-2020, đặc biệt trong năm

2020, Khu liên hợp Dung Quất đi vào hoạt động kéo doanh thu trong năm

2020 tăng trưởng mạnh (tăng 49% so với năm 2019) Tốc độ tăng trưởngdoanh thu giảm trong giai đoạn 2017-2019, do Tập đoàn đầu tư nguồn lựcvào dự án Khu liên hợp Dung Quất

Mảng Nông nghiệp ghi nhận doanh thu năm 2020 ở mức 10,553 tỷ đồng(chiếm 12% cơ cấu doanh thu) với tốc độ tăng trưởng CAGR ở mức 23.68%trong giai đoạn 2016-2020 Tốc độ tăng trưởng vượt bậc năm 2017, tăng108% so với năm 2016 thể hiện việc Tập đoàn Hòa Phát đẩy mạnh đầu tưmảng này Nhìn chung, doanh thu tăng qua các năm, tuy nhiên tốc độ tăngtrưởng lại có xu hướng giảm khi Hòa Phát do hạn chế bởi bởi công suất thiếtkế

MảngSản xuất & công nghiệp khácvà mảngBất động sảnghi nhận doanhthu năm 2020 lần lượt là 2,505 tỷ đồng và 726 tỷ đồng (chiếm 3% và 1% cơcấu doanh thu), tốc độ tăng trưởng CAGR lần lượt là -10.85% và 11.38% HòaPhát đang cơ cấu lại mảngSản xuất & công nghiệp khácvới việc thoái vốnhòa toàn khỏi ngành nội thất, tốc độ tăng trưởng âm cho thấy mảng này đangbão hòa và mất đi động lực tăng trưởng Trong khi đó, tốc độ tăng trưởngmảngBất động sảncũng giảm, lý do là Hòa Phát đã khai thác hết công suấtcác dự án bất động sản khu công nghiệp hiện có, động lực tăng trưởng trở lạikhi Hòa Phát mở rộng các dự án bất động sản khu công nghiệp, phát triển các

dự án nhà ở trong tương lai

Biên lợi nhuận gộp

Biên lợi nhuận gộp của HPG giảm trong giai đoạn 2016 - 2019 do có sự giatăng trong giá vốn hàng bán, nguồn nguyên liệu đầu vào trong giai đoạn nàyhầu hết từ nhập khẩu vì vậy giá vốn hàng bán tăng lên khi giá quặng sắt tăng

Sự cải thiện trong biên lợi nhuận gộp của Hòa Phát từ mức 17.6% (2019) lênmức 21% (2020), trong đó đóng góp lớn đến từ mảng sản xuất và kinh doanhthép đến từ việc giá vốn hàng bán giảm do việc tự chủ một phần nguyên liệuquặng sắt (40%) và giá thép tăng mạnh trong năm Nhìn chung, trong nhữngnăm tới, biên lợi nhuận gộp duy trì ở mức 20% do tự chủ một phần quặng sắttrong nước

Hình 16: Doanh thu và tốc độ tăng

trưởng doanh thu mảng SX & KD thép

Hình 17: Doanh thu và tốc độ tăng

trưởng doanh thu mảng nông nghiệp

Hình 18: Doanh thu mảng SX&CN khác

và mảng bất động sản

Hình 19: Biên lợi nhuận gộp

Vấn đề khoản phải thu, hàng tồn kho

Nhìn chung số ngày tồn kho bình quân của HPG tăng từ 107 ngày lên 117ngày Nguyên nhân đến từ việc giá quặng sắt trên thế giưới liên tục tăngtrong thời gian qua nên Hòa Phát đã tăng tích trữ hàng tồn kho để phù hợpvới tình hình hiện tại Trong khi đó, số ngày phải thu và phải trả bình quângiảm cho thấy dòng tiền hoạt động của doanh nghiệp tích cực hơn

Chu kỳ vốn lưu động

Những năm nay, chu kỳ vốn lưu động của HPG liên tục tăng cao, chứng tỏdoanh nghiệp đang phát triển tốt, khả năng thu hồi vốn nhanh Đồng thời,doanh nghiệp cũng đang quản lý tốt hàng tồn kho và quản lý nợ tồn đọnghiểu quả, việc này giúp doanh nghiệp có nhiều tiền mặt nhằm bổ sung vàonguồn vốn kinh doanh

Phân tích Dupont

ROE của HPG giảm từ 21.1% năm 2018 xuống còn 15.8% năm 2019 sự giatăng giá vốn hàng bán làm giảm lợi nhuận ròng, năm 2020 ROE của HPG bậttăng trở lại đạt mức 22.7% do ghi nhận lợi nhuận cao kỷ lục từ trước đến naytrong năm 2020, chủ yếu đến từ mảng sản xuất và kinh doanh thép Hiệu quả

sử dụng tài sản được thể hiện qua vòng quay tổng tài sản cũng ghi nhận mứctăng trở lại trong năm 2020 là nguyên nhân làm gia tăng ROE do năm 2020toàn bộ Khu liên hợp Dung Quất đi vào hoạt động Ngoài ra, biên lợi nhuậnròng giảm trong năm 2019 cũng tăng trở lại trong năm 2020 tác động tíchcực đến ROE Cụ thể, biên lợi nhuận ròng tăng từ mức 11.9% (2019) lên mức15% (2020) Trong khi đó, bội số vốn cổ phần lại gia tăng qua các năm doHPG tăng cường sử dụng nguồn tài trợ để hoàn thành dự án Khu liên hợpDung Quất và tích trữ hàng tồn kho

Hệ số khả năng thanh toán

Cả hai hệ số khả năng thanh toán hiện thời và hệ số thanh toán nhanh đều tôt,

hệ số thanh toán hiên thời đều lớn hơn 1 qua các năm Tại thời điểm31/12/2020, hệ số thanh toán hiện thời đạt 1.0928 và hệ số thanh toánnhanh đạt 0.537 Bên cạnh đó, danh nghiệp cũng thực hiện chia cổ tức đềuđặn với mức 40%, trong đó 5% chia bằng tiền mặt và 35% bằng cổ phiếu.Điều này càng củng cố hơn vè sức khỏe tài chính vững mạnh, dòng tiền ổnđịnh chia cổ tức

Hệ số cơ cấu vốn : Kiểm soát việc sử dụng nợ vay

Hệ số cơ nợ trên VCSH tăng dần qua các năm, hệ số càng cao cho thấy trong

cơ cấu tài chính, doanh nghiệp sử dụng nợ càng nhiều Tại năm 2020, hệ số

nợ trên cao gấp 1.22 lần so với vốn CSH, rất dễ xảy ra rủi ro thanh toán và áp lực trả nợ Doanh nghiệp cần xem xét lại mức độ sử dụng nợ để an toàn hơn

Tỷ số nợ NH trên tổng TS giữ mức ổn định, an toàn qua các năm

Số ngày tồn kho bình quân (ngày)

Số ngày phải thu bình quân (ngày)

Số ngày phải trả bình quân (ngày)

Hệ số thanh toán hiện hành (lần)

Hệ số thanh toán nhanh (lần)

ĐỊNH GIÁ ĐẦU TƯ

Để định giá cổ phiếu HPG, chúng tôi sử dụng 70% mức giá mục tiêu củaphương pháp DCF (FCFF) là 75,400 VND và 30% mức giá mục tiêu củaphương pháp Multiples, trong đó chỉ số chúng tôi sử dụng hệ số nhân là P/Evới mức giá là 83,400 VND từ đó ra được mức giá mục tiêu là 77,800 VND Chitiết mô hình định giá và các giả định quan trọng sẽ được trình bày trong cácphần tiếp theo

Các giả định định giá Doanh thu 2021

Chúng tôi dựa vào số liệu quá khứ trong các năm từ 2016 đến 2020 để tính ra

xu hướng doanh thu và chi phí cho năm 2021 Trong đó, 84% doanh thu củaHPG đến từ mảng kinh doanh chính là sản xuất và kinh doanh thép, còn 16%đến từ nông nghiệp và các dịch vụ khác (Theo BCTN) Vì vậy chúng tôi tậptrung dự phóng doanh thu từ mảng kinh doanh chính của công ty Doanh thucủa HPG theo dự phóng của chúng tôi đạt được 120,506 tỷ đồng, đạt 100% sovới mức doanh thu mục tiêu mà doanh nghiệp kì vọng đạt được năm 2021khi doanh nghiệp liên tục đạt vượt kế hoạch trong những năm gần đây Bêncạnh đó, kết quả kinh doanh quý I/2021, lợi nhuận ròng đạt mức cao kỷ lục

từ trước đến nay là 7000 tỷ đồng, tăng đáng kể 204% so với cùng kỳ, do khuLiên hợp thép Dung Quất đi vào hoạt động, nâng tổng sản lượng thép thô caođáng kể Mặt khác, sản lượng HRC của HPG cũng duy trì mức tăng trưởngđáng kể 41% so với quý trước, đạt 655 nghìn tấn và chiếm 39% thị phầntrong nước Với kết quả kinh doanh ấn tượng như vậy, chúng tôi dự phóngdoanh thu 2021 là 120,000 tỷ đồng và lợi nhuận là 18,000 tỷ đồng

Doanh thu 2022-2025

Từ năm 2022 đến năm 2025, chúng tôi dự phóng doanh thu dựa vào mức độtăng trưởng ngành và mục tiêu mà Doanh nghiệp đã đề ra trong tương lai.Đồng thời dự án Dung Quất 2 dự kiến khởi công đầu năm 2022, dự kiến côngsuất thiết kế sản xuất thép tăng gấp đôi so với sản lượng hiện tại

WACC

HPG sử dụng hai nguồn vốn chính là vốn gốp chủ sở hữu và nợ vay ngắn hạn.Chúng tôi áp dụng mô hình CAPM để tính chi phí vốn cổ phần Đối với hệ sốbeta thì chúng tôi sử dụng số liệu dựa trên chỉ số chứng khoán của HPG và VNIndex Về lãi suất phi rủi ro, chúng tôi sử dụng lãi suất trái phiếu chính phủ kỳhạn 10 năm Phần bù rủi ro chúng tôi dùng chỉ số từ Damodaran Sau tất cảchúng tôi dựa vào cơ cấu sử dụng nợ và vốn chủ sở hữu để tính ra WACC vớigiá trị là 13.17%

Chúng tôi sử dụng phương pháp phân tích độ nhạy để đánh giá mức độ rủi rocủa công ty Dựa trên từng kết quả cho thấy phản ánh được mức độ thay đổicủa giá trị WACC và tỷ lệ tăng trưởng vĩnh cửu tác động đến giá trị cổ phiếutheo phương pháp FCFF (Phụ lục)

Giá trị mỗi cổ phiếu HPG theo phương pháp này là 75,400 VN

FCFF Phân tích độ nhạy của phương pháp chiết khấu

Tăng trưởng doanh thu

Hình 24: Dự phóng doanh thu giai đoạn

2021-2025

Phương pháp Multiples

Bên cạnh đó, chúng tôi còn sử dụng phương pháp Multiples để làm thamchiếu tương quan giá với khả năng tạo ra lợi nhuận giữa các công ty cùngngành Dù vậy, do đang trong giai đoạn tăng trưởng mạnh, nên công ty có thểđánh đổi giữa lợi nhuận và doanh thu để mở rộng việc kinh doanh của mình,

do đó lợi nhuận của công ty trong giai đoạn này có thể phản ánh không chínhxác

Hệ số P/E

Hệ số P/E được thu thập trên dữ liệu của Thomson Reuters sau khi đã lọc cácdoanh nghiệp hoạt động cùng lĩnh vực với HPG, bên cạnh đó để đảm bảo việcchính xác, chúng tôi loại bỏ các doanh nghiệp có mức P/E quá cao hoặc quáthấp so với HPG và điều chỉnh các hệ số P/E ngành nhằm phù hợp với thịtrường Việt Nam Từ đó chúng tôi có được các giá trị P/E như trong phụ lục

RỦI RO THỊ TRƯỜNG

[MR1] Biến động giá: Rất caoGiá quặng sắt trên thị trường hiện nay đang tăng nóng, tác động rất lớn đếnviệc nhập khẩu quặng sắt để sản xuất thép cụ thể nó sẽ làm tăng chi phí giávốn hàng bán→ làm giảm lợi nhuận

[MR2] Biến động tỷ giá: Trung bình

Tỷ giá hiện nay biến động rất là mạnh nhất là đồng USD Tuy nhiên, từ năm

2016, Ngân hàng Nhà nước đã niêm yết tỷ giá trung tâm hàng ngày để làm cơ

sở tham khảo cho tỷ giá mua bán của các NHTM tại Quyết định số NHNN về việc công bố tỷ giá trung tâm của VND và USD, tỷ giá tính chéo củaVND và các ngoại tệ khác Tỷ giá trung tâm nói trên dựa trên 3 chỉ số chính là

2730/QĐ-sự biến động của rổ các đồng tiền các nước đối tác kinh tế chủ chốt Việt Nam,chỉ số phản ánh cung cầu ngoại tệ, các cân đối vĩ mô Biên độ giao dịch vẫnnhất quán duy trì ở tỷ lệ 3%

RỦI RO HOẠT ĐỘNG

[OR1] Rủi ro nhân sự: Trung bìnhVới hơn 25.000 CBCNV đến từ các vùng miền trên cả nước, tuổi đời lao động trẻ, biến động về nhân sự luôn là vấn đề cần đặc biệt quan tâm giải quyết Bên cạnh đó, để đáp ứng yêu cầu của sự phát triển, HPG phải liên tục nâng cao trình độ nhân sự

[OR2] Rủi ro tiến độ triển khai dự án: Cao

Là 1 tập đoàn lớn, đa ngành nghề, hiện Hòa Phát đang thực hiện rất nhiều dự

án Công tác triển khai bao gồm làm hồ sơ xin phê duyệt chủ trương đầu tư đểcấp giấy chứng nhận đầu tư, sau đó thực hiện thủ tục pháp lý về đất đai, môitrường, giải phóng mặt bằng, đền bù giải tỏa, hợp đồng với các nhà cung cấpnước ngoài…có thể ảnh hưởng đến tiến độ theo kế hoạch

RỦI RO TÀI CHÍNH

[FR1]Rủi ro thanh khoản tăng: Trung bình

Hệ số đòn bẩy tăng liên tục từ năm 2016 đến năm 2020: từ 1.67 lên tới 2.22,

hệ số đòn bẩy khá cao→ tăng chi phí sử dụng nợ

Hình: Ma trận rủi ro

Nguồn: 4Fs phân tích

OR1

OR2