Bài giảng thị trường tài chính bài 5 rủi ro trái phiếu và định giá trái phiếu

Bài 5

R i ro trái phi u và ủ ế

đ nh giá trái phi u ị ế

Đ nh giá trái phi u ị ế

 Trái phi u là các kho n n dài h n do các ế ả ợ ạ công y hay chính ph phát hành huy đ ng ủ ộ

Đ nh giá trái phi u ị ế

 Vai trò c a t l chi t kh u ủ ỷ ệ ế ấ

 T l chi t kh u b ng t l thu nh p h p lý do th ỷ ệ ế ấ ằ ỷ ệ ậ ợ ị

trường quy t đ nh trên lo i ch ng khoán có th i ế ị ạ ứ ờ

h n và r i ro tạ ủ ương đương

 Giá trái phi u bi n đ ng ngế ế ộ ược chi u v i s bi n ề ớ ự ế

đ ng lãi su t trên th trộ ấ ị ường

 Các dòng ti n đ ề ượ c cam k t c đ nh đ nh kỳ ế ố ị ị

 Giá trái phi u bi n đ ng làm cho thu nh p cho nhà ế ế ộ ậ

đ u t bi n đ ng ầ ư ế ộ

R i ro và giá trái phi u ủ ế

gi a r i ro, thu nh p yêu c u ữ ủ ậ ầ

Và giá trái phi u ế

Đ nh giá trái phi u ị ế

 Giá trái phi u = Giá tr hi n t i c a các dòng ti n ế ị ệ ạ ủ ề

được chi t kh u theo t l thu nh p yêu c u c a ế ấ ỷ ệ ậ ầ ủ

th trị ường

 C = Lãi trái phi u đ nh kỳ (PMT)ế ị

 Par = M nh giá trái phi u (FV) ệ ế

Đ nh giá trái phi u – Ví d ị ế ụ

 Trái phi u m nh giá $1000, Lãi su t cu ng ế ệ ấ ố phi u 10% (tr hàng năm), có th i h n 3 ế ả ờ ạ

năm Gi s t l thu nh p h p lý trên trái ả ử ỷ ệ ậ ợ phi u t ế ươ ng t v i r i ro t ự ớ ủ ươ ng t là 12% ự Tính giá trái phi u ế

 Dòng ti n trái phi u bao g m các kho n lãi đ nh ề ế ồ ả ị

kỳ và m nh giá khi đ n h nệ ế ạ

 Được chi t kh u v i t l chi t kh u 12%ế ấ ớ ỷ ệ ế ấ

Đ nh giá trái phi u – Ví d ị ế ụ

(ti p) ế

PV = $100/(1+.12)1 + $100/(1+.12)2 + $1100/ (1+.12)3

= $951.97

Đ nh giá trái phi u – Ví d ị ế ụ

(ti p) ế

PV = $100/(1+.12)1 + $100/(1+.12)2 + $1100/ (1+.12)3

= $951.97

Đ nh giá trái phi u ị ế

 Đ nh giá trái phi u tr lãi đ nh kỳ n a năm ị ế ả ị ử

 Ở ỹ ầ M h u h t các trái phi u tr lãi đ nh kỳ n a ế ế ả ị ửnăm

 S kỳ g p 2 l n s năm, dòng ti n lãi đ nh kỳ ố ấ ầ ố ề ị

b ng ½ so v i đ nh kỳ hàng năm.ằ ớ ị

Đ nh giá trái phi u ị ế

 Ví d trên, tr ụ ườ ng h p trái phi u tr lãi đ nh ợ ế ả ị

kỳ n a năm ử

Đ nh giá trái phi u ị ế

 Ví d trên, tr ụ ườ ng h p trái phi u tr lãi đ nh ợ ế ả ị

kỳ n a năm ử

6 6 950.82 50 1000

M i quan h gi a lãi su t trái phi u, ố ệ ữ ấ ế

thu nh p yêu c u và giá trái phi u ậ ầ ế

 Không có kho n lãi đ nh kỳả ị

 Hoàn tr m nh giá khi đ n h nả ệ ế ạ

 Được giao d ch v i giá chi t kh u so v i m nh giáị ớ ế ấ ớ ệ

 Không có r i ro tái đ u tủ ầ ư

 R i ro v giá caoủ ề

Trái phi u không tr lãi ế ả

M i quan h gi a lãi su t trái phi u, ố ệ ữ ấ ế

thu nh p yêu c u và giá trái phi u ậ ầ ế

 Trais phi u chi t kh u là trái phi u đ ế ế ấ ế ượ c

đ nh giá d ị ướ i m nh giá; trái phi u giá cao là ệ ế trái phi u đ ế ượ c đ nh giá trên m nh giá ị ệ

 Trái phi u chi t kh u ế ế ấ

 Lãi su t trái phi u < Lãi su t th trấ ế ấ ị ường

 Lãi su t tăng so v i khi phát hànhấ ớ

 Các y u t nh hế ố ả ưởng đ n r i ro có th phát sinhế ủ ể

 R i ro v giá – Tùy thu c vào kỳ h n ủ ề ộ ạ

 R i ro chi tr có th tăng ủ ả ể

 Tác đ ng Fisher v l m phát cao h n ộ ề ạ ơ

M i quan h gi a lãi su t trái phi u, ố ệ ữ ấ ế

thu nh p yêu c u và giá trái phi u ậ ầ ế

 Trái phi u giá cao ế

 Lái su t trái phi u > Lãi su t th trấ ế ấ ị ường

 Lãi su t gi m so v i khi phát hànhấ ả ớ

 Các nhân t tích c c gi m r i roố ự ả ủ

 R i ro giá – Ph thu c vào kỳ h n ủ ụ ộ ạ

 R i ro chi tr có th gi m khi đi u ki n kinh t đ ủ ả ể ả ề ệ ế ượ c

c i thi n ả ệ

 Kỳ v ng l m phát th p ọ ạ ấ

M i quan h gi a lãi su t trái phi u, ố ệ ữ ấ ế

thu nh p yêu c u và giá trái phi u ậ ầ ế

 Giá trái phi u dài h n có đ nh y l n h n v i các thay đ i ế ạ ộ ạ ớ ơ ớ ổ

v lãi su t th tr ề ấ ị ườ ng so v i giá trái phi u ng n h n ớ ế ắ ạ

 Bi n đ ng v lãi su t tác đ ng nhi u h n đ n lãi trái phi u ế ộ ề ấ ộ ề ơ ế ế

nh ng năm sau và m nh giá trái phi u khi đ n h n, do v y ữ ệ ế ế ạ ậ tác đ ng đ n giá (PV) nhi u h n ộ ế ề ơ

 Các ch ng khoán ng n h n có bi n đ ng v giá ít h n ứ ắ ạ ế ộ ề ơ

Th i h n và s bi n đ ng giá trái phi u ờ ạ ự ế ộ ế

Th i h n và s bi n đ ng giá trái phi u ờ ạ ự ế ộ ế

5 Năm

10 Năm

20 Năm

M i quan h gi a lãi su t trái phi u, ố ệ ữ ấ ế

thu nh p yêu c u và giá trái phi u ậ ầ ế

 Giá trái phi u có lãi trái phi u th p có đ nh y ế ế ấ ộ ạ

Gi i thích bi n đ ng giá ch ng ả ế ộ ứ

khoán

 Giá trái phi u ph n ánh giá tr hi n t i c a ế ả ị ệ ạ ủ

các dòng ti n t ề ươ ng l i đ ạ ượ c chi t kh u theo ế ấ

Gi i thích bi n đ ng giá ch ng ả ế ộ ứ

khoán

 Các nhân t tác đ ng t i thu nh p phi r i ro:ố ộ ớ ậ ủ

 Thay đ i c a thu nh p trên các kho n đ u t th c ổ ủ ậ ả ầ ư ự

 Các kho n đ u t tài chính là thay th cho đ u t th c ả ầ ư ế ầ ư ự

 Chi phí c h i c a đ u t tài chính là thu nh p c a đ u t ơ ộ ủ ầ ư ậ ủ ầ ư

Gi i thích bi n đ ng giá ch ng ả ế ộ ứ

khoán

 Nhân t tác đ ng t i tín nhi m hay giá r i ro chi trố ộ ớ ệ ủ ả

 Tăng tr ưở ng kinh t t t ế ố

 Kh năng các dòng ti n cao ả ề

 Các nhà đ u t đ u giá trái phi u, giá r i rpo th p ầ ư ấ ế ủ ấ

 Tăng tr ưở ng kinh t y u ế ế

Phân tích y u t tác đ ng đ n ế ố ộ ế

giá trái phi u ế

Chính Sách Tài chính

Chính sách

Ti n t ề ệ

Lãi su t ấ Phi r i ro ủ Dài h n ạ (Treasury Bond Rate)

Giá

R i ro ủ Cty FH

Đi u ki n ề ệ

Kinh tế

Đi u ki n ề ệ Ngành Cty Phát hành

Đi u ki n ề ệ

Đ c thù ặ Cty FH

Thu nh p ậ Yêu c u ầ Trên trái Phi u ế

Đ nh y c a giá trái phi u v i ộ ạ ủ ế ớ

thay đ i lãi su t ổ ấ

 Đ nh y giá trái phi u = s % thay đ i giá ộ ạ ế ố ổ trái phi u trên 1% thay đ i lãi su t th tr ế ổ ấ ị ườ ng

 Đ nh y cao ch ng t r i ro cao ộ ạ ứ ỏ ủ

Đ nh y c a giá trái phi u v i ộ ạ ủ ế ớ

thay đ i lãi su t ổ ấ

 Tính đ nh y c a m t trái phi u không tr lãi ộ ạ ủ ộ ế ả

đ nh kỳ, th i h n 10 năm n u lãi su t thay ị ờ ạ ế ấ

Đ nh y c a giá trái phi u v i ộ ạ ủ ế ớ thay đ i lãi su t ổ ấ

Tính đ nh y giá trái phi u: ộ ạ ế

997

% 10

% 10

%

386

$ 463

đ i v i trái phi u tr lãi đ nh kỳ M i quan h ngh ch ố ớ ế ả ị ỗ ệ ị

bi n gi a k và p làm cho đ nh y có giá tr âm ế ữ ộ ạ ị

Đ nh y c a giá trái phi u v i ộ ạ ủ ế ớ

thay đ i lãi su t ổ ấ

 Đ nh y giá trái phi u ộ ạ ế

 Th i h n trái phi u càng dài, đ nh y càng l nờ ạ ế ộ ạ ớ

 Trái phi u tra lãi đ nh kỳ th p, đ nh y giá trái ế ị ấ ộ ạphi u càng cao (giá tr hi n t i c a m nh giá ế ị ệ ạ ủ ệ

chi m t tr ng l n h n trong giá)ế ỷ ọ ớ ơ

 Trái phi u không tr lãi có đ nh y l n nh t, g n ế ả ộ ạ ớ ấ ầ

v i – 1ớ

 Đ nh y l n cho h n trộ ạ ớ ơ ường h p lãi su t gi m, ợ ấ ả

nh h n cho trỏ ơ ường h p lãi su t tăngợ ấ

Đ nh y c a giá trái phi u v i ộ ạ ủ ế ớ

thay đ i lãi su t ổ ấ

 Đo lường đ nh y giá trái phi uộ ạ ế

 Đo lường th i h n trái phi u trên c s giá tr hi n t iờ ạ ế ơ ở ị ệ ạ

 Th i h n bình quân = T ng c a giá tr chi t kh u, t ờ ạ ổ ủ ị ế ấ ỷ

tr ng theo th i gian chia cho giá trái phi uọ ờ ế

Th i h n bình quân trái phi u ờ ạ ế

Đ nh y c a giá trái phi u v i ộ ạ ủ ế ớ

Đ nh y c a giá trái phi u v i ộ ạ ủ ế ớ thay đ i lãi su t ổ ấ

 Th i h n có đi u chính (DUR*) ờ ạ ề

) 1

(

*

k

DUR DUR

+

=

DUR* đo l ườ ng đ d c đ ộ ố ườ ng th hi n quan h ể ệ ệ

giá trái phi u và thu nh p trái phi u ế ậ ế

Các chi n l ế ượ c đ u t trái ầ ư

 D tính nhu c u dòng ti n sau đó ch n danh m c ự ầ ề ọ ụ

có th t o nên thu nh p c n thi t đó.ể ạ ậ ầ ế

Chi n l ế ượ c phù h p ợ

Các chi n l ế ượ c đ u t trái ầ ư

phi u c a các nhà đ u t ế ủ ầ ư

 V n đố ược phân b đ u gi a m t s lo i kỳ h nổ ề ữ ộ ố ạ ạ

 Ví d : ¼ đ u t vào trái phi u kỳ h n 5 năm, ¼ ụ ầ ư ế ạ

đ u t vào trái phi u kỳ h n 10 năm, ¼ đ u t ầ ư ế ạ ầ ưvào trái phi u kỳ h n 15 năm, và ¼ đ u t vào ế ạ ầ ưtrái phi u kỳ h n 5 nămế ạ

 Nhà đ u t nh n đầ ư ậ ượcthu nh p bình quân c a ậ ủ

Chi n l ế ượ c Laddered

Các chi n l ế ượ c đ u t trái ầ ư

phi u c a các nhà đ u t ế ủ ầ ư

 V n đố ược phân b cho các trái phi u ng n h n ổ ế ắ ạ

và trái phi u dài h nế ạ

 Các trái phi u ng n h n cung c p thanh kho n ế ắ ạ ấ ả

 Trái phi u dài h n cung c p thu nh p cao (trong ế ạ ấ ậ

trường h p đợ ường thu nh p trái phi u đi lên ậ ế

thông thường)

Chi n l ế ượ c Barbell

Các chi n l ế ượ c đ u t trái ầ ư

 Chi phí giao d ch l n vì giao d ch nhi u h n ị ớ ị ề ơ

Chi n l ế ượ c lãi su t ấ