TRIỂN VỌNG NGÀNH SÁU THÁNG CUỐI NĂM - Số 08/2020 - NGÀNH DẦU KHÍ

Các doanh nghiệp trung nguồn và thượng nguồn dù chịu tác động nhưng vẫn có lợi nhuận dương • Với các doanh nghiệp thượng nguồn, dịch bệnh xảy ra khiến cho hoạt độngtìm kiếm thăm dò cũng

1

NGÀNH DẦU KHÍ: Không nhiều động lực cho nửa cuối năm

Trần Hà Xuân Vũ - vu.thx@vdsc.com.vn

Nguồn: OPEC

Cuộc chiến giá dầu giữa Arab Saudi và Nga

• Arab Saudi và Nga không thông qua thỏa thuận cắt giảm trong cuộc họp tháng 3 khiArab Saudi muốn cắt giảm sâu hơn (3,2 triệu thùng/ngày) trong khi Nga chỉmuốn duy trì sản lượng cắt giảm hiện tại (1,7 triệu thùng/ngày)

• Hệ quả là Arab Saudi cùng các nước khác trong OPEC tăng sản lượng và giảm giá bán cho các khách hàng

COVID-19 khiến nhu cầu dầu thế giới suy giảm mạnh

• Ước tính nhu cầu dầu thô toàn cầu giảm 25 triệu thùng/ngày trong tháng 4 và còn 75 triệu thùng/ngày khi các nền kinh tế lớn như Trung Quốc, Mỹ, châu Âu phảiđóng cửa để ngăn đà tăng của dịch bệnh

• Giá dầu Brent giảm còn 19 USD/thùng trong khi WTI ghi nhận giá trị âm 37 USD/thùng trong tháng 4

NGÀNH DẦU KHÍ

Hai cú shock liên tiếp trong 6 tháng đầu năm

Hình 1: Nhu cầu dầu thế giới (Đơn vị: triệu thùng/ngày)

020406080

Brent WTI

Cuộc chiến giá dầu

COVID-19

Nguồn: Bloomberg

Nguồn: OPEC

Các doanh nghiệp dầu đá phiến tại Mỹ gặp khó khăn về tài chính

• Với giá vốn cao (trên 40USD/thùng), các doanh nghiệp dầu đá phiến phải tạm ngưng hoạt động trong môi trường giá dầu thấp Tính đến thời điểm hiện tại, số giànkhoan tại Mỹ giảm 70% từ tháng 3/2020 và sản lượng sản xuất giảm 20%

• Theo Deloitte, 30% các công ty dầu đá phiến tại Mỹ sẽ gặp khó khăn với mức giá dầu hiện tại ~ 40USD/thùng

OPEC và Nga đẩy mạnh cắt giảm sản lượng

• OPEC và Nga quyết định cắt giảm 9,7triệu thùng dầu/ngày từ mức nền của tháng 2/2020 đến cuối tháng 7/2020 để hỗ trợ giá dầu trong đó Arab Saudi cắt 3,5 triệuthùng/ngày trong khi Nga cắt 2,5 triệu thùng/ngày

• Tính đến tháng 6, Arab Saudi và Nga đều đã thực hiện cắt giảm đúng như thỏa thuận

NGÀNH DẦU KHÍ

Tác động mạnh đến các nước sản xuất dầu lớn trên thế giới

Hình 3: Số giàn khoan và sản lượng dầu ở Mỹ (Đơn vị: nghìn thùng/ngày) Hình 4: Sản lượng sản xuất của OPEC và Nga (Đơn vị: nghìn thùng/ngày)

Nguồn: Bloomberg

10,00011,00012,00013,00014,000

Các doanh nghiệp hạ nguồn (phân phối và lọc dầu ) chịu tác động kép

• Các doanh nghiệp phân phối và lọc dầu chịu tác động giảm giá hàng tồn kho(dầu thô, xăng dầu thành phẩm) và nhu cầu tiêu thụ giảm trong bối cảnh dịchbệnh và giá dầu giảm

• 6 tháng đầu năm các doanh nghiệp này đều ghi nhận lỗ so với mức lợi nhuậndương cùng kỳ

Các doanh nghiệp trung nguồn và thượng nguồn dù chịu tác động nhưng vẫn

có lợi nhuận dương

• Với các doanh nghiệp thượng nguồn, dịch bệnh xảy ra khiến cho hoạt độngtìm kiếm thăm dò cũng như xây lắp bị ảnh hưởng Từ đó ảnh hưởng đến việcghi nhận doanh thu và lợi nhuận

• Với các doanh nghiệp trung nguồn, nhu cầu vận chuyển thấp do dịch bệnh(PVT) và giá dầu lao dốc khiến doanh thu và lợi nhuận bị ảnh hưởng trực tiếp(GAS)

Bảng 1: LNST các doanh nghiệp ngành dầu khí (Đơn vị: tỷ đồng)

NGÀNH DẦU KHÍ

Không có nhiều điểm sáng trong phần còn lại của năm

Giá dầu Brent được dự báo vào khoảng 38USD/thùng trong 2020

• Trong báo cáo tháng 6/2020, EIA dự báo giá dầu Brent trung bình cả năm vào khoảng 38 USD/thùng, giảm 41% so với 2019

• Với giá dầu này sẽ không có nhiều động lực cho các dự án mới phát triển trong nước

Nhu cầu tiêu thụ xăng dầu giảm trong 2020 tuy nhiên sản lượng 6 tháng cuối năm sẽ có xu hướng hồi phục trở lại trong điều kiện không có giản cách xã hội

• Petrolimex đặt kế hoạch tiêu thụ xăng dầu giảm 17% trong 2020 Trong khi PVOil cho rằng tiêu thụ xăng dầu công ty giảm 8%-10%

Chưa thấy nhiều tín hiệu lạc quan từ các dự án mới ngoài khơi

• Các dự án lớn như Lô B, Cá Voi Xanh vẫn chưa có những tiến triển cụ thể do các vấn đề về giá khí đầu vào cho các nhà máy điện cũng như việc đồng bộ ở các khâuthượng nguồn và hạ nguồn

• Đối với những dự án dầu khí khác, giá dầu thấp và triển vọng lúc này chưa thực sự rõ ràng để cho các nhà đầu tư phát triển dự án

• Ngành dầu khí chủ yếu chỉ thực hiện các dự án từ những năm trước như: Nam Côn Sơn 2 GĐ2, Sao Vàng Đại Nguyệt, Long Sơn, LNG Thị Vải

• Các dự án trên bờ đang được đẩy mạnh như LNG Thị Vải GD2, Nhà máy điện Nhơn Trạch 3, Nhơn Trạch 4 hay xa hơn là kho LNG Sơn Mỹ Ngoài ra, cũng có nhiều đềxuất cho các dự án LNG khác từ các nhà đầu tư trong và ngoài nước Tuy nhiên, đó là những dự án trong dài hạn

Nguồn: Bloomberg, CTCK Rồng Việt Giá cổ phiếu ngày 07/08/2020.

Mã CP (tỷ đồng) Vốn hóa Giá mục tiêu

(VND)

Tăng trưởng Doanh thu (% YoY)

Tăng trưởng EBITDA (%

YoY)

Biên EBITDA (%)

Biên LN hoạt động (%)

Tăng trưởng LNST (% YoY)

Biên LN ròng (%)

ROA (%) ROE (%)

Lợi suất cổ tức (%)

P/E hiện tại (lần) P/B hiện tại (lần)

PE, PB và ROE của một số doanh nghiệp tiêu biểu

Nguồn: FiinGroup, CTCK Rồng Việt Kích cỡ hình tròn tương ứng ROE Giá cổ phiếu tại ngày 07/08/2020.

PVS – THIẾU DỰ ÁN GỐI ĐẦU TỪ NĂM 2021

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

2020 là cao điểm của ghi nhận mảng xây lắp (M&C) nhưng sẽ thiếu dự án từ 2021

• Trong năm 2020, PVS sẽ ghi nhận nhiều dự án xây lắp như CPP Sao Vàng Đại Nguyệt, Gallaf,

đường ống Nam Côn Sơn 2 GD2, đường ống Sao Vàng Đại Nguyệt và một phần dự án LNG Thị Vải,

Long Sơn Với ảnh hưởng của dịch bệnh, doanh thu dự kiến mảng xây lắp giảm so với kế hoạch

đầu năm Theo đó, chúng tôi dự báo PVS sẽ ghi nhận 9.951 tỷ đồng doanh thu mảng M&C Lợi

nhuận gộp đạt 469 tỷ đồng, tăng 2,6 lần so với 2019

• Năm 2020 là cao điểm ghi nhận các dự án xây lắp và PVS gần như không trúng thêm nhiều dự án

lớn trong thời gian gần đây, chúng tôi cho rằng doanh thu mảng xây lắp sẽ giảm dần trong thời

gian tới cho đến khi các dự án tiềm năng như Sư Tử Trắng GD2, Lô B, Cá Voi Xanh có thêm tiến

triển Và PVS sẽ có lợi thế trúng thầu với giá trị lớn nhờ vị thế của mình trong linh vực xây lắp

Lợi nhuận từ liên doanh liên kết bị ảnh hưởng nhưng kỳ vọng cải thiện nhờ FSO Sao Vàng

• Trong năm 2020, lợi nhuận của FPSO Lam Sơn dự kiến sẽ không có nhiều chuyển biến tích cực khi

liên doanh này tiếp tục trích lập thêm dự phòng các khoản phải thu PVEP Ngoài ra, FSO MV12

trích lập dự phòng liên quan đến việc sửa chữa trong năm 2020

• Từ 2021, FSO Sao Vàng đi vào hoạt động giúp cải thiện một phần lợi nhuận các liên doanh

Lợi nhuận được đảm bảo bởi các khoản đột biến

• Lợi nhuận 2020 PVS được đảm bảo bởi các khoản đột biến từ FPSO Ruby và hoàn nhập bảo hành

công trình trong bối cảnh có nhiều ảnh hưởng từ bên ngoài

RỦI RO ĐỐI VỚI KHUYẾN NGHỊ

• Giá dầu biến động mạnh

• Căng thẳng giữa Việt Nam và Trung Quốc khiến hoạt động thăm dò tìm kiếm bị ảnh hưởng

THÔNG TIN CỔ PHIẾU

Vốn hoá (tỷ đồng) 5.736 KLCP lưu hành (triệu CP) 478 KLGD trung bình 3 tháng (‘000) 4.421 GTGD trung bình 3 tháng (tỷ đồng) 55,8

Cổ tức tiền mặt (VND) 500 700 700 1.000 P/E (x) (*) 8,7 10,9 7,7 8,2 P/B (x) (*) 0,7 0,7 0,5 0,5

(*) Giá cổ phiếu tại ngày 07/08/2020

PVS – Hoạt động nửa đầu năm bị ảnh hưởng do mảng xây lắp và các liên doanh

Kết quả kinh doanh 6 tháng đầu năm ghi nhận sự sụt giảm

• Doanh thu nửa đầu năm đạt 8.714 tỷ đồng, giảm 4,0% khi mảng xây lắp bị ảnhhưởng vì tiến độ các dự án chậm (do COVID-19) trong khi các mảng kinh doanhkhác ổn định

• Biên lợi nhuận chung thấp khi biên lợi nhuận các mảng kinh doanh đều ghi nhận

sự sụt giảm

• Ngoài ra, lợi nhuận từ liên doanh liên kết bị ảnh hưởng khi FSO MV12 phải thựchiện trích lập chi phí bảo dưỡng Lợi nhuận liên doanh, liên kết chỉ đạt 162 tỷ đồngtrong nửa đầu năm, giảm 60% so với cùng kỳ

• LNST cổ đông công ty mẹ nửa đầu năm đạt 359 tỷ đồng, giảm 38% so với cùng kỳ

Hình 1: Doanh thu, LN (trái) và biên LN gộp (phải) nửa đầu năm

Hình 2: Chi tiết lợi nhuận của PVS (Đơn vị: tỷ đồng)

Nguồn: CTCK Rồng Việt

Nguồn: CTCK Rồng Việt

Dự án

Ngoài khơi

+ Sao Vàng Đại Nguyệt

+ Đường ống Nam Côn Sơn 2 GD2

+ Đường ống Sao Vàng Đại Nguyệt

PVS – Hoạt động nửa cuối năm bị ảnh hưởng nhưng vẫn có nguồn đảm bảo lợi nhuận

Có sự đảm bảo cho lợi nhuận 6 tháng cuối năm dù hoạt động kinh doanh bị ảnh hưởng

• Doanh thu mảng M&C bị ảnh hưởng khi hoạt động xây lắp ở một số

dự án sẽ chậm hơn dự kiến Chúng tôi dự báo PVS sẽ ghi nhận 9.951

tỷ đồng doanh thu mảng xây lắp cho năm 2020, giảm từ mức 10.184

tỷ đồng như dự báo gần nhất

• Lợi nhuận liên doanh liên kết dự kiến đạt 351 tỷ đồng trong năm

2020, giảm 39,5% so với cùng kỳ

• PVS sẽ có các khoản lợi nhuận đột biến từ FPSO Ruby và hoàn nhập

dự phòng bảo hành công trình (306 tỷ đồng) để đảm bảo cho lợinhuận không sụt giảm

• Doanh thu và LNST công ty mẹ ước tính đạt 16.371 tỷ đồng (giảm3,5%) và 831 tỷ đồng (giảm 2,2%)

Bảng 2: Dự án tiềm năng cho các năm sau

Bảng 3: Dự phòng bảo hành công trình (Đơn vị: tỷ đồng)

Nguồn: CTCK Rồng Việt

Dự án

Ngoài khơi

+ Lô B Ô Môn+ Sư Tử Trắng GD 2+ Cá Voi Xanh+ Nam Du U MinhTrên bờ

+ LNG Thị Vải GD 2+ GPP 2

+ Nhà máy điện khí Nhơn Trạch 3, 4

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

Q1/2020 là thấp điểm về lợi nhuận và dần hồi phục từ Q2/2020 trở đi

• Với ảnh hưởng bởi chi phí nguyên vật liệu tăng cao (IMO 2020) và ghi nhận lỗ tỷ giá 28 tỷ, LNST

trong Q1/2020 của PVT đạt 67 tỷ đồng, thấp nhất trong 3 năm trở lại đây

• Từ Q2/2020 trở đi, với việc giá dầu lưu huỳnh (nồng độ thấp) giảm mạnh và không còn trích lập

lỗ tỷ giá, LNST cổ đông công ty mẹ của PVT đạt 201 tỷ đồng, gấp 2,9x so với Q1/2020

Cơ hội đầu tư đội tàu với chi phí thấp hơn

• Với ảnh hưởng từ COVID-19, nhiều khả năng PVT sẽ không đầu tư mới trong năm nay Tuy

nhiên, giá tàu thế giới giảm mở ra cơ hội cho PVT có thể mua tàu với giá rẻ hơn từ năm 2021

• Trong những năm qua, PVT tăng trưởng nhờ vào chiến lược trẻ hóa đội tàu và công ty vẫn sẽ

tiếp tục chính sách này trong thời gian tới

Định giá rẻ với triển vọng tăng trưởng

• PVT hiện đang được giao dịch với P/E vào khoảng 3,5x, thấp so với mức trung bình 7,5x trong 2

năm gần đây

RỦI RO ĐỐI VỚI KHUYẾN NGHỊ

• Giá dầu lưu huỳnh nồng độ thấp tăng cao làm giảm biên lợi nhuận gộp của PVT

• PVT thu được lợi nhuận lớn khi thanh lý tàu Athena

THÔNG TIN CỔ PHIẾU

Ngành Công nghiệp Vốn hoá (tỷ đồng) 2.857 KLCP lưu hành (triệu CP) 281 KLGD trung bình 3 tháng (‘000) 1.447 GTGD trung bình 3 tháng (tỷ đồng) 15,4

Cổ tức tiền mặt (VND) 1.000 1.000 0 500 P/E (x) (*) 7,2 7,2 7,6 6,1 P/B (x) (*) 0,9 0,8 0,7 0,6

(*) Giá cổ phiếu tại ngày 07/08/2020

PVT – Thấp điểm Q1/2020 và phục hồi trong Q2/2020

Giá nguyên vật liệu đầu vào (dầu lưu huỳnh nồng độ thấp) ảnh hưởng lớn đến lợi nhuận Q1/2020 nhưng mức độ ảnh hưởng giảm từ Q2/2020 trở đi

• Từ Q4/2019, quy định IMO 2020 buộc PVT phải chuyển sang sử dụng dầu lưu huỳnh nồng độ thấp Với giá cao hơn so với các chi phí nguyên vật liệu trước đó, biênlợi nhuận mảng vận tải của công ty bị ảnh hưởng nặng trong Q1/2020 Theo đó, biên lợi nhuận gộp mảng vận tải chỉ đạt 11,7%, thấp nhất trong 3 năm trở lại đây

• Tuy nhiên, giá nhiên liệu đã “hạ nhiệt” với ảnh hưởng của dịch bệnh giúp cho biên lợi nhuận mảng vận tải trong Q2/2020 của PVT cải thiện từ 11,7% lên 12,7% Theo

đó, LNST ước tính trong Q2/2020 đạt 201 tỷ đồng, gấp 2,9x so với kết quả Q1/2020 Tổng cộng 6 tháng đầu năm, PVT đạt 268 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế cổ đôngcông ty mẹ, giảm 27,8% so với cùng kỳ

Hình 1: Giá dầu nồng độ lưu huỳnh thấp (Đơn vị: USD/tấn) Hình 2: Giá NVL/doanh thu (phải) và biên LNG mảng vận tải (trái)

PVT – Kỳ vọng duy trì sự ổn định 6 tháng cuối năm

Hoạt động kinh doanh nửa cuối năm sẽ không có nhiều đột biến nếu không bán tàu Athena

• Trong nửa cuối năm, chúng tôi cho rằng lợi nhuận của PVT sẽ đạt 244 tỷ đồng, nâng tổng lợi nhuận cả năm của PVT lên 512 tỷ đồng, giảm 25,8% so với 2019 Nếubán được tàu Athena, lợi nhuận 2020 của PVT có thể tăng thêm được 90 tỷ đồng

Về dài hạn, sự bùng nổ các nhà máy điện LNG và hoạt động ổn định của các nhà máy lọc dầu đảm bảo nhu cầu vận chuyển trong nước cho PVT

• PVT sẽ tập trung nhiều cho các đội tàu về hóa chất cũng như đầu tư thêm 1 tàu VLCC (cho Nghi Sơn) và 2-3 tàu VLGC hay tàu chở LNG để tận dụng sự bùng nổ các dự

án điện LNG cũng như sự ổn định từ hoạt động nhà máy lọc dầu Nghi Sơn Và bên cạnh đó là việc nâng cấp mở rộng của nhà máy Dung Quất.Với các dự án này, PVT

sẽ được đảm bảo nhu cầu vận tải trong nước nếu thị trường nước ngoài bị ảnh hưởng

Hình 3: Giá cước tàu 1 năm (Đơn vị: USD/ngày) Hình 4: Đội tàu PVT dự kiến trong năm 2020, 2021

Tàu dầu thô Tàu dầu sản phẩm Tàu LPG Tàu hàng rời

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

Lịch khoan 2020 thay đổi theo hướng ít ngày hoạt động hơn

• So với đầu năm, lịch khoan của PVD đã thay đổi rất nhiều do ảnh hưởng của dịch bệnh Trong

đó, giàn PVD II, PVD III bị tác động nhiều nhất

• Với lịch khoan mới, hiệu suất sử dụng giàn giảm mạnh từ 90% trong năm 2019 xuống còn 80%

trong năm 2020

• Giá cho thuê giàn trung bình trong cả năm 2020 đạt 51,500 USD/ngày, giảm 11,4% so với cùng

kỳ

Hoàn nhập dự phòng từ PVEP

• Theo như thỏa thuận, PVEP sẽ thanh toán số tiền 200 tỷ đồng cho PVD trong năm 2020 Với

động thái này, PVD có thể hoàn nhập hoàn toàn phần đã trích lập, hỗ trợ một phần cho hoạt

động kinh doanh cốt lõi bị ảnh hưởng trong năm nay

Hợp đồng dài hạn của PVD V giúp công ty có thêm dòng tiền chi trả nợ vay

• PVD vẫn đang trong quá trình chuẩn bị cho việc tái khởi động lại giàn PVD V Việc cho thuê dài

hạn tại Brunei sẽ giúp công ty có thêm dòng tiền để chi trả nợ vay giàn V cũng như tạo thêm

nhiều cơ hội có thêm việc làm mới

RỦI RO ĐỐI VỚI KHUYẾN NGHỊ

• Giá dầu biến động mạnh

• Căng thẳng giữa Việt Nam và Trung Quốc khiến hoạt động thăm dò tìm kiếm bị ảnh hưởng

THÔNG TIN CỔ PHIẾU

Vốn hoá (tỷ đồng) 4.253 KLCP lưu hành (triệu CP) 421 KLGD trung bình 3 tháng (‘000) 4.843 GTGD trung bình 3 tháng (tỷ đồng) 51,4

TÀI CHÍNH 2018A 2019A 2020F 2021F Doanh thu (tỷ đồng) 5.500 4.368 5.477 6.365

Tăng trưởng (%) 40,9 -20,6 25,4 15,4

Tăng trưởng (%) 1377,3 -6,3 -42,6 322,8 ROA (%) 0,9 0,9 0,5 1,8 ROE (%) 1,4 1,3 0,8 2.7 EPS (VND) 396 304 251 913 GTSS (VND) 35.467 32.551 32.802 33.968

Cổ tức tiền mặt (VND) 0 0 0 0 P/E (x) (*) 36,9 49,5 46,1 11,1 P/B (x) (*) 0,4 0,5 0,3 0,3

PVD – TRIỂN VỌNG 2021 ẢNH HƯỞNG VÌ DỊCH BỆNH

(*) Giá cổ phiếu tại ngày 07/08/2020

PVD – Hoạt động cốt lõi nửa năm có lãi nhờ giá cho thuê giàn tăng và hoàn nhập

Doanh thu mảng khoan ghi nhận tăng trưởng

• So với cùng kỳ năm ngoái, giá cho thuê giàn trung bình tăng 10% và hiệusuất hoạt động của đội khoan tăng từ 84% lên 89%

• PVD còn cho thuê thêm các giàn ngoài trong 6 tháng đầu năm trong khicùng kỳ không có giàn ngoài cho thuê Ước tính doanh thu các giàn thuêngoài đạt 1.000 tỷ đồng

• Doanh thu cho thuê giàn khoan (gồm giàn cho thuê ngoài) ước đạt 1.906

tỷ đồng, tăng 2,1x so với cùng kỳ Tuy nhiên, dịch bệnh đã bắt đầu ảnhhưởng đến hiệu suất hoạt động các giàn tự nâng tại khu vực từ Q2

Hoàn nhập dự phòng trong 6 tháng đầu năm

• Nửa đầu năm 2019, PVD trích lập 73 tỷ đồng dự phòng của PVEP trong khinửa đầu 2020, PVD hoàn nhập 30 tỷ đồng trong Q2/2020

LNST cổ đông công ty mẹ 6 tháng đầu năm đạt 85 tỷ đồng

• Doanh thu tăng 64% nhờ mảng khoan tăng Ngoài ra, công ty hoàn nhập

dự phòng 30 tỷ đồng và lợi nhuận liên doanh liên kết đạt 82 tỷ đồng (tăng65%) trong 6 tháng đầu năm giúp LNST cổ đông công ty mẹ đạt 85 tỷđồng, gấp 4 lần so với cùng kỳ

Hình 1: Giá thuê giàn (phải) và hiệu suất giàn tại khu vực (trái)

Hình 2: Chi tiết lợi nhuận của PVD (Đơn vị: tỷ đồng)

Giá cho thuê (USD/ngày) Hiệu suất hoạt động (%)

Nguồn: IHS, CTCK Rồng Việt